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第7章 企业综合财务分析
428975854股东权益报酬率=?100%?15.74%(2431892357?3018464189)/2
股东权益报酬率=净经营资产报酬率+财务杠杆作用程度131218831净经营资产报酬率=?100%?5.84% (2171398512?2324817032)/2(260493846?693647157)/2?100%?17.51%(2431892357?3018464189)/2
297757023净金融资产收益率=?100%?62.41%(260493846?693647157)/2
财务杠杆=经营差异率=62.41%-5.84%=56.57%
财务杠杆作用程度=17.51%?56.57%=9.90%
131218831?100%=8.7796072680
1496072680净经营资产周转率==0.67 (2171398512?2324817032)/2修正的销售净利率= （2）
股东权益报酬率=428975854?100%?15.74%(2431892357+3018464189)/2股东权益报酬率=总资产利润率×平均权益乘数 总资产=经营资产+金融资产
2006年总资产?2437594479?260493846?2698088325 2007年总资产=2699338610+693647157=3392985767
总资产利润率=428975854?100%=14.09%(2698088325+3392985767)/2
总资产利润率=销售净利率×总资产周转率
平均权益乘数=(2698088325+3392985767)/2?1.12(2431892357+3018464189)/2428975854?100%=28.67960726801496072680
总资产周转率=?100%=49.12%(2698088325+3392985767)/2
销售净利率=
第8章练习题参考答案
1. 在过去的20年，个人计算机行业是发展最快的行业之一。然而，目前个人计算机行业的平均盈利能力较低。试用行业分析框架说明哪些潜在因素对个人计算机行业产生了影响。 参考答案：
参照五要素行业分析框架，从现有企业之间的竞争、新进入企业的威胁、替代品的威胁、买方的议价能力和卖方的议价能力这五个方面进行分析： 现有企业之间的竞争：过去的20年，随着计算机制造技术的发展，计算机配件的价格下降，个人计算机领域的企业越来越多，从最早的IBM和苹果对市场的垄断发展为如今联想、惠普、戴尔、苹果以及一大批中小计算机制造商充分竞争的市场，市场竞争极其激烈。
新进入企业的威胁：过去的20年，进入个人计算机制造领域的企业逐渐增多，同时更多的企业以新的商业模式进入该行业，如戴尔。戴尔以其独特的直销模式进入个人计算机行业，直接降低了计算机的制造成本和销售价格。而鸿基、华硕和联想这样的企业也利用台湾和中国大陆低成本的优势进入个人计算机行业，直接降低了该行业的盈利能力。
替代品的威胁：过去的20年，尽管个人计算机行业取得了高速的发展，但是近几年来，其发展受到了一定的限制。随着移动互联网的兴起，手机和Ipad逐渐成为了新兴的互联网接入端，人们不再需要通过个人计算机接入互联网。个人计算机及其相关产业受到了重要的冲击。
买房的议价能力：过去的20年，随着个人计算机行业的企业数量越来越多以及计算机生产的标准化程度越来越高，买方的可选择性越来越强，议价能力也越来越强。
卖方的议价能力：过去的20年，随着个人计算机行业的企业数量越来越多以及计算机生产的标准化程度越来越高，除了苹果等少数的厂商外，卖方的议价能力逐渐减弱。
很少有公司能同时实行成本领先和差异化两种战略。为什么？你是否能想到哪个公司已经成功地实施了这两种战略？
参考答案：
成本领先和差异化战略的核心不同在于目标客户的需求不一样。成本领先战略的目标客户是追求低价格的客户，而差异化战略的目标客户更关注某个细分领域的差异性，如购买宝马汽车的用户关注的是品牌、性能，而购买奇瑞QQ的用户则关注价格，上述两类客户是不同的。 多产品类别的公司可能会同时实施成本领先和差异化，这类公司希望能够在不同的细分市场都获得成功。如中国的吉利汽车，吉利汽车之前的战略是典型的成本领先战略，但是通过收购高端汽车品牌沃尔沃，吉利汽车业开始渗透进入高端汽车领域，利用沃尔沃系列汽车实现其差异化的战略。类似的还有联想收购IBM的个人计算机事业部等。
第9章练习题参考答案
1. 许多企业在发货时确认收入，企业为了增加账面收入，会选择在季度末发货。假设有两家公司，一家在该季度中以均匀的速度发货，另一家则把发货的时间全部安排在该季度的最后两个星期。这两家公司的客户都在收到货物后的三十天内付款。如果你是分析者，请问你将通过怎样的会计指标来区分这两家公司？ 参考答案：
以季度为研究期间，作为一个分析者可以通过以下的会计指标来区分这两家公司：
（1）应收账款收入占比：即季度应收账款余额除以季度销售收入，均匀发货的企业由于其应收账款在30天内收回，其应收账款余额相对较小，该指标会低于最后两个星期发货的企业；
（2）应收账款账龄：即每笔应收账款的账龄。尽管客户承诺都在受到货物后的三十天内付款，但是不排除有客户无法按期付款。因此，均匀发货的企业就会出现到期无法偿付的应收账款，而最后两个星期发货的企业则不会；
（3）存货周转期：均匀发货的企业的存货周转期应该低于最后两个星期发货的企业。
2如果企业的管理层如实地进行报告，下列经济事项可能导致哪些会计政策发生变化？ 研发费用资本化的比重提高；
长期资产（包括固定资产和无形资产）的折旧和摊销年限增加； 坏账准备占应收账款总额的比重下降； 资产减值准备占资产净值的比重上升。 参考答案：
下列事项可能导致以下的变化：
（1）研发费用资本化的比重提高：会导致研发费用资本化的政策变化、无形资产摊销政策变化；
（2）长期资产的折旧和摊销年限增加：长期资产的折旧和摊销政策；
（3）坏账准备占应收账款总额的比重下降：会导致坏账准备计提的会计政策发生变化、会导致企业收入确认的会计政策发生变化 （4）资产减值准备占资产净值的比重上升；会导致资产减值准备计提的会计政策发生变化、会导致长期资产的折旧和摊销政策发生变化。
第10章练习题参考答案
苹果（Apple）公司是世界上最大的高科技公司之一，在过去的几年中，苹果始终保持了高于行业平均水平的收益率。作为一个高科技行业的分析师，在预测苹果未来的净资产收益率时，你认为哪些因素比较重要？你认为苹果可以保持超常业绩的最重要因素是什么？哪些因素让你觉得苹果的未来业绩将恢复到行业平均水平？
参考答案：
预测苹果未来的净资产收益率时，你认为哪些因素比较重要？ 以下的因素对预测苹果未来的净资产收益率时很重要：行业的发展前景、目标市场的容量与目标市场占有率、产品价格、销售成本率、销售和管理费用、折旧和摊销政策、长期和短期债务水平、长期和短期债务利率、所得税税率等 保持超常业绩的最重要的因素是什么？
苹果保持超常业绩最重要的因素是苹果采取的差异化战略，并获得了成功 哪些因素让你觉得苹果的未来业绩将恢复到行业平均水平？ 以下因素可能会导致苹果未来业绩恢复到行业平均水平：行业的发展状况、现有竞争对手的竞争力、新进入市场的竞争对手的竞争力以及新出现的替代品等。
企业年报里所披露的以下事项对分析师预测未来现金流量会有何种影响？ 长期资产减值； 兼并收购； 开始支付股利； 增发股票；
转让核心业务单元； 参考答案：
（1）长期资产减值：长期资产减值对当期的现金流并没有影响，对未来的现金流也没有直接影响。 （2）兼并收购：兼并收购对未来现金流量的影响是不确定的，需要根据具体情况进行分析，如果兼并收购会给企业未来带来协同效应，则未来现金流量会增加；但是如果企业并不能很好的整合兼并收购的资源，则未来现金流量会降低。
（3）开始支付股利：股利的支付会降低未来的现金流量；
（4）增发股票：增发股票本身并不会对未来现金流量有直接影响，但是如果公司利用增发股票所获得现金进行投资，则未来的现金流量就会受投资成功与否的影响，投资成功则现金流量会增加，反之会减少。
（5）转让核心业务单元：转让核心业务单元会使得企业当期的现金流量增加，但是未来的盈利能力缺乏，会降低未来的现金流量。
假设ABC公司在2009和2010年营业收入增长较快，随后从2011年开始增长率开始下降，假设至2014年营业收入的增长率将稳定在10%，2009年营业收入为688万元，预测基期为2011年，预测期为五年，主要预测假设如下表10-13所示。试编制ABC公司的预计资产负债表、预计利润表及预计现金流量表。 参考答案：
预计资产负债表、预计利润表以及预计现金流量表分别见表1、表2和表3。 表1 预计资产负债表单位：万元 年份 净经营资产： 经营现金 其他经营流动资产 减：经营流动负债 经营营运资本 经营性长期资产 2010 8.12 316.62 81.18 243.55 243.55 2011 9.50 370.44 94.99 284.96 284.96 2012E 10.73 2013E 12.02 2014E 13.22 2015E 14.55 2016E 16.00 418.60 468.83 515.72 107.33 120.21 132.23 322.00 360.64 396.70 322.00 360.64 396.70 567.29 624.02 145.46 160.00 436.37 480.01 436.37 480.01 减：经营性长期负债 净经营长期资产 净经营资产总计 金融负债： 短期借款 长期借款 金融负债合计 金融资产 净负债（净经营资产） 股本 年初未分配利润 本年利润 本年股利 年末未分配利润 股东权益合计 净负债和股东权益合计 0.00 243.55 487.10 97.42 48.71 146.13 0.00 146.13 257.96 31.00 139.57 87.56 83.01 340.97 487.10 0.00 284.96 569.91 113.98 56.99 170.97 0.00 170.97 257.96 83.01 169.95 111.98 140.98 398.94 569.91 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 322.00 360.64 396.70 644.00 721.28 793.41 64.40 0.00 72.13 0.00 79.34 0.00 128.80 144.26 158.68 193.20 216.38 238.02 193.20 216.38 238.02 257.96 257.96 257.96 140.98 192.84 246.94 207.07 223.50 245.85 155.21 169.40 195.36 192.84 246.94 297.43 450.80 504.90 555.39 644.00 721.28 793.41 436.37 480.01 872.75 960.02 87.27 0.00 96.00 0.00 174.55 192.00 261.82 288.01 261.82 288.01 257.96 257.96 297.43 352.96 270.44 297.48 214.90 236.39 352.96 414.06 610.92 672.02 872.75 960.02 表2 预计利润表单位：万元 2010 年份 税后经营利润： 一、销售收入 减：销售成本 折旧与摊销 二、税前经营利润 811.84 470.87 24.36 211.08 2011 949.85 531.92 132.98 28.50 256.46 76.94 179.52 6.84 6.84 13.68 4.10 9.57 169.95 83.01 252.96 111.98 140.98 2012E 568.87 161.00 32.20 311.27 93.38 217.89 7.73 7.73 15.46 4.64 10.82 207.07 140.98 348.05 155.21 192.84 2013E 649.15 180.32 36.06 336.60 100.98 235.62 8.66 8.66 17.31 5.19 12.12 223.50 192.84 416.34 169.40 246.94 2014E 714.07 198.35 39.67 370.26 111.08 259.18 9.52 9.52 19.04 5.71 13.33 245.85 246.94 492.79 195.36 297.43 2015E 785.47 218.19 43.64 407.28 122.18 285.10 10.47 10.47 20.95 6.28 14.66 270.44 297.43 567.86 214.90 352.96 2016E 864.02 240.01 48.00 448.01 134.40 313.61 11.52 11.52 23.04 6.91 16.13 297.48 352.96 650.44 236.39 414.06 1073.33 1202.13 1322.35 1454.58 1600.04 销售和管理费用 105.54 减：经营利润所得税 63.32 147.75 三、税后经营利润 金融收益： 四、短期借款利息 加：长期借款利息 五、利息费用合计 减：利息费用抵税 六、税后利息费用 七、税后利润合计 5.85 5.85 11.69 3.51 8.18 139.57 加：年初未分配利润 31.00 八、可供分配的利润 170.57 减：应付普通股股利 87.56 九、未分配利润 83.01 表3 预计现金流量表单位：万元 2010 年份 税后经营利润 147.75 2011 179.52 2012E 217.89 2013E 235.62 2014E 259.18 2015E 2016E 285.10 313.61