内容发布更新时间 : 2024/12/23 6:34:54星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

11． 请判断下列各种现象或说法是否符合效率市场假说，并简单解释理由：

（1） 在一个普通年份里，将近一半的基金表现超过市场平均水平。

（2） 在某一年中战胜市场的某货币市场基金在第二年很可能又会战胜市场。 （3） 股票价格在1月份的波动率通常大于其他月份。

（4） 在1月份宣布盈利增加的公司股价的表现在2月份通常超过市场平均水平。 （5） 本周表现好的股票在下周就表现不好。 12． “如果所有证券都被合理定价，那么它们的预期收益率一定都相等。”这句话对

否？为什么？ 13． 我们知道股市应对好消息产生正面反应。而象经济衰退即将结束这样的好消息可

以比较精确地预计到。那么我们认为在经济复苏时股市就一定上涨？ 14． 你知道A公司的管理很差。你给该公司管理水平打的分数是30分，而市场调查发

现投资者平均打20分。你应买入还是卖出该股票？ 15． B公司刚宣布其年度利润增加，然而其股价不升反跌。对于这个现象，你有没有合

理的解释？ 16． Fama, Fisher, Jensen和Roll研究了股价对公司宣布股票分拆（Stock Split）的反应，

发现股价通常在宣布股票分拆后上升。由于股票分拆时公司净资产并未变化，他们发现造成这种现象的主要原因是80%的公司在股票分拆后利润都有不同程度的增长。也就是说，公司管理层通常是在预计利润会增长后才进行股票分拆。请问这种现象符合哪种形式的效率市场假说？

习题答案： 1． 对。否则的话，投资者就可以用一个时期的收益率预测另一个时期的收益率并

赚取超额利润。

2． （3）。 3． （3）。 4． （2）。 5． （3）。 6． （2）。 7． （1）。 8． （4）。 9． （3）。

10． 否。微软股票持续的高收益率并不意味着投资者在微软成功成为显而易见的事

实后买入股票可以赚取超常收益。

11． （1）符合。按概率分布，每年总会有一半左右的基金战胜市场。

（2）不符合。因为只要买在上年表现好的货币市场基金就可以赚取超额利润。 （3）符合。与可预测的收益不同，可预测的波动率并不能带来超额收益。 （4）不符合。超常收益应发生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。 （5）不符合。利用这种均值回归现象可以获得超常收益。

12． 不对。因为各种证券的风险不同，因此其预期收益率也应不同。

13． 不能。市场只对新的消息起反应。如果经济复苏已被市场准确预测到，则这种

复苏已反映在股价中，因此但复苏真的如预测的那样来临时，股价就不会有反应。只有复苏程度或时间与预期有出入时股价才会变动。

14． 15． 16．

应买入。因为你认为该公司的管理水平并不象其他投资者认为的那么差，因此该股票的价格被市场低估了。

市场原来预期的利润增长可能大于该公司实际宣布的数字。与原来的预期相比，这个消息令人失望。 半强式效率市场假说。

第十章本章小结

1.收入资本化法是判断债券价格高估或低估的一种常用方法。收入资本化法的核心是对债券投资的未来收益进行贴现，即求债券的内在价值。

2.当债券内在价值高于债券市场价格时，该债券的价格被低估；反之，债券的价格被高估。

3.判断债券价格高估或低估的另一种方法是比较债券承诺的到期收益率与根据债券风险确定的到期收益率。如果前者低于后者，该债券价格被高估；反之，债券价格被低估。 4.债券的属性是债券价值分析中非常重要的一些因素，它包括债券的到期时间，债券的息票率，债券的可赎回条款，债券的税收待遇，债券的流通性，债券的违约风险，债券的可转换性以及债券的可延期性。

5.当市场利率调整时，债券的期限越长，息票率越低，债券价格的波动幅度越大；可赎回的债券和无税收优惠待遇的债券的收益率较高；可转换和可延期的债券的收益率较低；债券收益率与债券的违约风险成正比，与债券的流动性成反比。

6.溢价或者价发行的债券具有不同的息票率，但由于债券价格的动态变化，最终给投资者提供了相同的收益率。市场利率不变时，零息票利率的价格以等于利率值的速度上升，并趋向于面值。

7.执行可赎回条款，将使债券实际收益率低于承诺收益率，所以对于易被赎回的溢价债券，投资者更为关注债券的赎回收益率。

8.债券的年利息收入与资本损益享有不同的税收待遇。

9.债券质量评级以公司的一组财务指标为基础。对存在违约风险的债券，投资者更为关注期望的到期收益率。

10.债券属性与债券价格之间的关系可以归纳为债券定价的5个原理。

11.债券的凸度和久期都反映了债券的价格与收益率之间的反比关系。但是，债券的久期认为债券价格与收益率之间的反比关系是线性的。

本章重要概念

收入资本化法 贴现债券 直接债券 统一公债 息票率 可赎回条款 可赎回收益率流通性 违约风险 信用评级 可转换性 可延期性 债券定价原理 马考勒久期 修正的久期 凸度

习题

1.假定投资者有一年的投资期限，想在三种债券间进行选择。三种债券有相同的违约风险，都是十年到期。第一种是零息债券，到期支付1000美元；第二种是息票率为8%，每年付80美元的债券；第三种债券息票率为10%，每年支付100美元。

1) 如果三种债券都有８%的到期收益率，它们的价格各应是多少？ 2)如果投资者预期在下年年初时到期收益率为8%，那时的价格各为多少？对每种债券，投资者的税前持有期收益率是多少？如果税收等级为：普通收入税率30%，资本收益税率20%，则每种债券的税后收益率为多少？ 2．一种债券的息票率为8%，到期收益率为6%。如果一年后该债券的到期收益率保持不变，则其价格将升高，降低还是不变？

3.一种新发行的十年期债券，息票率4%，每年付息一次，出售给公众的价格为800美元。来年，投资者对此债券的应税收入是多少？假定此债券在年末不被售出。

4.一种30年期的债券，息票率8%，半年付息一次，5年后可按1100美元提前赎回。此债券现在已到期收益率7%售出。

1)赎回收益率是多少？

2)若赎回价格为1050美元，赎回收益率是多少？ 3)若赎回保护期是两年，赎回收益率是多少？

5.一个有严重财务危机的企业发行的10年期债券，息票率14%（每年付息一次），售价为900美元。企业正与债权人协商，看来债权人同意将利息支付减至一半。则债券承诺的和预期的到期收益率各是多少？

6.假定两种有如下特征的企业发行的债券都平价售出。 项目 发行数额/亿美元 到期期限/年 息票率（%） 抵押 回购条款 回购价/美元 偿债基金 ABC债券 12 10（可延期10年） 9 一级抵押 不可赎回 无 无 XYZ债券 1.5 20 10 普通债券 保护期10年 110 5年后开始 不考虑信用水平，找出4个能说明ABC债券息票率较低的原因，并说明理由。 7.一公司发行两种20年期的债券，都可按1050美元的价格提前赎回。第一种债券的息票率为4%，售价580美元。第二种债券以平价售出，息票率8.75%。 1)平价债券的到期收益率是多少？为什么会高于折价债券？

2)如果预期利率在此后两年大幅下跌，投资者会选择那种债券？

8.一可转换债券年利率5.25%，债券市价77.50美元，转换率20.83，可转换的普通股市价28.00美元，年红利为1.20美元。计算债券的转换损益。

9.1试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券收益率产生的影响。

2)试说明发行债券时，附加的可赎回条款对债券的预期收益产生的影响。 3)试说明一个资产组合中包含可赎回债券的利弊。

10．一种新发行的债券每年支付一次息票，息票率为5%，期限20年，到期收益率8%。 1）如果一年后该债券的到期收益率变为7%，请问这一年的持有期收益率等于多少？ 2）如果你一年后卖掉该债券，你要交纳多少税收？假定利息税税率为40%，资本利得税税率为30%，且该债券适用于初始发行折价条款。税后持有期收益率等于多少？

3）假设你在2年后卖掉该债券，在第2年底时的到期收益率为7%，息票按3%的利率存入银行，请问在这两年中你实现的税前年持有期收益率（一年计一次复利）是多少？ 4）用上面的税收条款计算两年你实现的税后年持有期收益率（一年计一次复利）。 11．选择题：

1)发生哪种情况时，国库券和BAA级公司债券的收益率差距会变大？ A利率降低 B经济不稳定 C信用下降 D以上均可

2）一债券有可赎回条款是：

A很有吸引力的，可以立即得到本金加上溢价，从而获得高收益。 B当利率较高时期倾向于执行，可节省更多的利息支出。 C相对于不可赎会的类似债券而言，通常有更高的收益率。 D以上均不对

3）考虑一个5年期债券，息票率10%，但现在的到期收益率为8%，如果利率保持不变，一年后债券价格会：

A更高 B更低 C不变 D等于面值

4）以下那一条对投资者而言，可转换债券不是有利的:

A收益率通常比标的普通股高 B可能会推动标的股票价格的上涨

C通常由发行公司的特定资产提供担保。 D投资者通常可将期转换成标的普通股 5）一种债券由可赎回条款是指：

A投资者可以在需要的时候要求还款

B投资者只有在公司无力支付利息时才有权要求偿还 C发行者可以在到期日之前回购债券 D发行者可在前三年撤销发行

6）一种面值1000元的附息债券的息票率为6%，每年付息一次，修正的久期为10年，市价为800元，到期收益率为8%。如果到期收益率提高到9%，那么运用久期计算法，预计其价格将降低： A．76.56元 B. 76.92元 C. 77.67元 D. 80.00元

7）一种息票率为6%、每年付息两次、凸度为120的债券按面值的80%出售，到期收益率为8%。如果到期收益率提高到9.5%，则凸度对其价格变动比例的贡献有多大？ A．1.08% B. 1.35% C. 2.48% D. 7.35%

8)以下关于马考勒久期的说法哪个是正确的？零息票债券的马考勒久期： A．等于该债券的期限

B．等于该债券的期限的一半

C．等于该债券的期限除以到期收益率 D．无法计算

9）一种债券的息票率为8%，每年付息一次，到期收益率为10%，马考勒久期为9年。该债券修正的久期等于： A. 8.18 B. 8.33 C. 9.78 D. 10.00

10)当利率下降时，市价高于面值的30年期债券的久期将： A. 增大 B. 变小 C. 不变 D. 先增后减

11）下列哪种债券的久期最长？ A．8年期，息票率为6% B．8年期，息票率为11% C．15年期，息票率为6% D．15年期，息票率为11%

12．一种9年债券的到期收益率为10%，久期为7.194年。如果市场到期收益率变动了50个基点，其价格会变动多大比例？

13．一种3年期债券的息票率为6%，每年支付一次利息，到期收益率为6%，请计算该债券的久期。如果到期收益率为10%，那么久期等多少？ 14．鳔胶下列两组中两个债券的久期：

1）债券A的息票率为6%，期限10年，按面值出售。债券B的息票率为6%，期限10年，低于面值出售。

2）债券A是10年期不可赎回债券，息票率为6%%，按面值出售。债券B是10年期可赎回债券息票率为7%，也按面值出售。 15．

习题参考答案 1. 息票率%0 当前价格/美元 一年后价格/美元 价格增长/美元 0 463.19 500.25 37.06 8% 1000 1000 0.00 10% 1134.20 1124.94 -9.26