内容发布更新时间 : 2024/12/23 7:03:28星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

息票收入/美元 税前收入/美元 税前收益率% 税/美元 税后收入/美元 税后收益率% 2. 3. 4. 5. 6.

0.00 37.06 8.00 11.12 25.94 5.60 80.00 80.00 8.00 24 56 5.60 100.00 90.74 8.00 28.15 62.59 5.52 降低。因为目前债券价格高于面值。而随着时间的流逝，债券价格会逐渐向面值靠拢。 到期收益率为6.824%，一年后价格为814.60，故应税收入为40+14.60=54.60。 以半年计，所得赎回收益率分别为：3.368%，2.976%，3.031% 承诺和预期的到期收益率分别为：16.07%，8.526% 1)发行量更大，具有更好的流动性。 2）可延期性。 3）有优先求偿权。

4）XYZ债券的可赎回性使ABC债券相对而言更具吸引力。

5）偿债基金要求XYZ每年赎回一部分债券，对持有者而言是不利的。 7. 1）8.75% 因为折价债券被赎回的可能性较小。

2）选择折价债券。

8. 775-20.83?28=191.769.

9. 1）提供了较高的到期收益率。

2）减少了债券的预期有效期。利率下降，债券可被赎回；利率上升，债券则必须在到期日被偿付而不能延后，具有不对称性。

3）优势在于能提供较高的收益率，缺点在于有被赎回的风险。

10．1）用8%的到期收益率对20年的所有现金流进行折现，可以求出该债券目前的价格为

705.46元。

用7%的到期收益率对后19年的所有现金流进行折现，可以求出该债券一年后的价

格为793.29元。

持有期收益率=（50+793.29-705.46）/705.46=19.54%。

2）按OID条款，债券的价格路径可按不变到期收益率8%计算。由此可以算出当前价格

P0=705.46, 1年后的价格P1=711.89, 2年后的价格P2=718.84。这样，第1年隐含的应税利息收入为711.89-705.46=6.43元，第2年隐含的应税利息收入为718.84-711.89=6.95元。第1年总的应税利息收入=6.43+50元=56.43元，所以利息税为40%?56.43=22.57元。

第1年应税的资本利得=1年后的实际价格-1年后按不变到期收益率计算的价格P1 =793.29-711.89=81.40元 第1年的资本利得税=30%?81.4=24.42元。

1年后卖 该债券应交的税收总额=22.57+24.42=46.99元。

税后持有期收益率=（50+793.29-705.46-46.99）/705.46=12.88%。

3）该债券2年后的价值=798.82元

两次息票及其再投资所得=50?1.03+50=101.50元。 2年你得到的总收入=798.82+101.50=900.32元。

2

这样，由705.46(1+hpr)=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。 4）第1年末你应交的利息税=22.57元

第1年末你的现金流净额=50-22.57=27.43元。

将上述现金流按1.8%[=3%?（1-40%）]的税后收益率再投资可得本息

=27.43?(1.018)=27.92元。

第2年末你卖掉该债券收入 798.82元 [n=18,y=7%] 第2年应缴的利息税 -2.78 [40%?6.95] 第2年末收到的税后息票收入 +30.00 [50?(1-40%)]

应缴的资本利得税 -27.92 [30%?（798.82-718.84）] 第1年现金流的再投资税后本息 +27.93 总收入 829.97元

2

税后持有期收益率可从705.46(1+hpr)=829.97算出得8.47%。 11．1）B 2)C 3）B 4)C 5)C 6）D 7)B 8）A 9)A 10）A 11）C 12．?P=-D??y/(1+y)=-7.194?0.005/1.10=3.27%。 13．当到期收益率=6%时，

计算过程

时间

现金流

现金流的现值

现值乘时间

1 2 3

小计

60 60 1060

56.603774 53.399786 889.99644

1000 56.603774 106.79957 2669.9893 2833.3927

久期=2833.39/1000=2.833年。 当到期收益率=10%时，

计算过程

时间

现金流

现金流的现值

现值乘时间

1 2 3

小计

60 60 1060

54.545455 49.586777 796.39369 900.52592 54.545455 99.173554 2389.1811 2542.9001

久期=2542.90/900.53=2.824年。 14．1）债券B的久期较长。 2）债券A的久期较长。

第十一章本章小结

1、收入资本化法同样适用于普通股的价值分析，具体表现为股息贴现模型。 2、普通股价值分析的方法有：股息贴现模型、市盈率模型和自由现金流分析法。 3、股息贴现模型认为，股票的内在价值等于投资股票可获得的未来股息的现值。

4、对于股息贴现模型，如果股票的市场价格低于（或高于）其内在价值，说明该股票价格被低估（或高估）；如果股票的贴现率低于（或高于）其内部收益率，说明该股票价格被低估（或高估）。

5、对于市盈率模型，如果股票的实际市盈率低于（或高于）其正常市盈率，说明该股票价格被低估（或高估）。

6、股息贴现模型与市盈率模型可以结合使用。

7、自由现金流分析法从公司的总体价值入手，扣除各种非股票要求权，即得股票总价值。 8、MM理论认为，公司的融资方式不影响股票的内在价值。

9、理论上，通货膨胀不影响股票的内在价值。 10、通货膨胀会降低股票的市盈率。

11、经验研究表明，实际的股票投资回报率与通货膨胀率负相关。

本章重要概念

股息贴现模型 内部收益率 零增长模型 不变增长模型 三阶段增长模型 H模型 多元增长模型 市盈率模型 杜邦公式 杠杆比率 派息比率 MM理论 自由现金流分析法 通胀中性

习题

1、当股息增长率 时，将无法根据不变增长的股息贴现模型得出有限的股票内在价值。

A．高于历史平均水平 B．高于资本化率 C．低于历史平均水平 D．低于资本化率

2、在理论上，为了使股票价值最大化，如果公司坚信 ，就会尽可能多地支付股息。

A．投资者对获得投资回报的形式没有偏好 B．公司的未来成长率将低于它的历史平均水平 C．公司有确定的未来现金流流入

D．公司未来的股东权益收益率将低于资本化率

3、假如你将持有一支普通股1年，你期望获得1.50美元/股的股息并能在期末以26美元/股的价格卖出。如果你的预期收益率是15%，那么在期初你愿意支付的最高价为：

A．22.61美元 B．23.91美元 C．24.50美元 D．27.50美元

4、下列哪个因素不影响贴现率

A．无风险资产收益率 B．股票的风险溢价 C．资产收益率

D．预期通货膨胀率

5、不变增长的股息贴现模型最适用于分析下列哪种公司的股票价值

A．若干年内把所有盈利都用于追加投资的公司 B．高成长的公司

C．处于成熟期的中速增长的公司

D．拥有雄厚资产但尚未盈利的潜力型公司 6、预期F公司的股息增长率是5%。

①预期今年年底的股息是8美元/股，资本化率为10%，请根据DDM模型求该公司股票的内在价值。

②预期每股盈利12美元，求股东权益收益率。 ③市场为公司的成长而支付的成本为多少？

7、无风险资产收益率为10%，市场组合收益率为15%，某股票的贝塔系数为1.5，预期来

年的股息为2.50美元/股，股息增长率为5%，求该股票的内在价值。 8、已知

项 目 股东权益收益率 预期每股盈利 预期每股股息 当前股票价格 资本化率 股票A 14% 2.00 1.00 27.00 10% 股票B 12% 1.65 1.00 25.00 10% 请计算：①两支股票的派息比率。 ②它们的股息增长率。 ③它们的内在价值。

综合考虑上述条件，你将投资于哪支股票？

9、已知无风险资产收益率为8%，市场组合收益率为15%,某股票的贝塔系数为1.2，派息比率为40%，最近每股盈利10美元。每年付一次的股息刚刚支付。预期该股票的股东权益收益率为20%。

①求该股票的内在价值。

②假如当前的股价为100美元/股，预期一年内股价与其价值相符，求持有该股票1年的回报率。

10、MM公司去年的税前经营性现金流为200万美元，预期年增长率为5%。公司每年将税前经营性现金流的20%用于再投资。税率为34%。去年的折旧为20万美元，预期每年增长5%。资本化率为12%。公司目前的债务为200万美元。求公司的股票价值。

11、预期C公司今年的实际股息是1美元/股，实际股息增长率为4%。股票的当前价格是20美元/股。

①假定股票的内在价值等于其价格，求该股票的实际资本化率。

②预期通货膨胀率为6%，求名义资本化率、名义股息以及名义股息增长率。

习题参考答案

１、Ｂ ２、Ｄ ３、Ｂ ４、Ｃ ５、Ｃ ６、①ｇ=5%， D1=8美元，y=10%。

V= D1／(y－ｇ) =8/（10%－5%）=160美元 ②E1=12美元， b = D1／E1 =8/12 =0.67 ROE= g/(1－b) =5%/(1－0.67) =15% ③g=0时，

V0= D1／y =12/10% =120美元

所以，市场为公司的成长而支付的成本为： C =V－V0 =160－120=40美元

7、y =rf +( rm－rf)β =10%+(15%－10%)?1.5 =17.5% ｇ=5%，D1=2.50美元

V= D1／(y－ｇ) =2.50/（17.5%－5%）=20美元 8、①ba= D1／E1 =1.00/2.00 =50% bb= D1／E1 =1.00/1.65 =60.6%

②ga =(1－ba)ROE =(1－50%)?14% =7%

gb =(1－bb)ROE =(1－60.6%)?12% =4.73%

③Va= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－7%）=33.3美元 Vb= D1／(y－ｇ) =1.00/（10%－4.73%）=18.98美元 ④Pa＜Va，Pb＞Vb

所以，应投资于股票A。

9、①y =rf +( rm－rf)β =8%+(15%－8%)?1.2 =16.4% g=(1－b)ROE =(1－40%)?20% =12%

V= D1／(y－ｇ) =10?40%?(1+12%)/（16.4%－12%）=101.82美元 ②P1= V1=D(1+g ) =101.82?(1+12%) =114.04美元

y =( P1－P0 + D1)/ P0 =[114.04－100+4?(1+12%)]/100 =18.52% 11、

项 目 税前经营性现金流 折旧 应税所得 应交税金（税率34%） 税后盈余 税后经营性现金流（税后盈余+折旧） 追加投资（税前经营性现金流?20%） 自由现金流（税后经营性现金流－追加投资） 事实上，可以直接运用公式（11.31）

FF=AF－RI =PF(1－T－K) +M﹡T =2,100,000(1－34%－20%) +210,000?34%=1,037,400美元

从而，总体价值为：

Q=FF/(y－ｇ) =1,037,400/（12%－5%）=14,820,000美元

扣除债务4,000,000美元，得到股票价值为10,820,000美元。

金 额 2,100,000 210,000 1,890,000 642,600 1,247,400 1,457,400 420,000 1,037,400