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ABS融资模式对铁路建设项目的作用

作者： 周健

来源：《财经界·学术版》2012年第03期

摘要:作为国家基础建设的重要组成部分，铁路的建设规模大，需要大量的资金运转于项目的整个过程，而目前的融资模式多种多样，适合普通建设项目的模式不一定就适合铁路建设，再加上大多数铁路建设项目的融资模式存在各种问题，从客观上要求铁路建设项目进行融资方式的优化和融资体系改革。笔者认为，ABS是一种以未来收益为基础的资产证券化融资模式，而现在我国的铁路建设项目需要大量的稳定资金，ABS模式对解决建设资金的难题起到了重要的作用。

关键词:铁路建设 融资模式 ABS融资

一、铁路建设融资模式存在的问题分析

首先是投资主体方面，近几年来，我国铁路建设投资主体主要是国家，市场融资程度较低，据笔者调查了解，自2005到2010年，每年在铁路建设的总资金来源当中，约80%左右的资金来自于铁路投资资金，也就是我们常说的政府投资行为，其中包括财政资金、政策性贷款、铁路建设债券等，政府长期使用商业性贷款举债投建铁路，已经有着严重的债务危机趋势。其次是融资方式，目前我国的铁路建设的融资模式有不同程度地局限性，银行贷款，尤其是中长期贷款，长期以来受到国家贷款规模限制，如果铁路资金中的银行贷款份额过度，会加剧铁路投资的金融风险；政府的贷款，这种方式的政治色彩较浓，往往附带一定的政治条件；债券发行，而发行的前提必须具备一定的资信级别，而且还款的期限太短，也并非真正意义上的融资方式。再次是缺乏良好的收益预期，外部资金融入铁路建设的目的，就是为了获取预期的利润，也就是说，只有铁路建设能够获取客观的投资收益的时候，外部资金才有可能注入。但我国铁路未能政企分开，譬如铁路的运输企业没有自主经营权，意味着外部资金的进入铁路建设后将失去完整的法人权利，再加上铁路运价的严格管制，外部资金难以得到可持续的效益。

二、ABS融资模式的优势 (一)分散和降低风险

ABS融资模式可以有效分散和降低风险，一是项目资产的未来现金收入作为债权发行后还本付息的资金，其风险取决于可预测的现金收入，避免了原始权益人受到破产等风险的牵制；二是债权的购买方为非固定投资者，数量可观，可有效分散投资风险；三是SPV担保债

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权的信用风险，可通过二手市场转让的方式提高变现能力，对于降低投资风险起到积极的作用。

(二)降低筹资成本

ABS融资模式运用SPV进行了信用等级分析，不仅降低了融资的利率，而且证券市场的容量大，多渠道资金来源提供了大规模资金筹集的可行性。另外ABS融资模式摆脱了融资机构数量的限制，无论是对于资金筹集，还是差价减少，都能够让融资成本降到最低，而且ABS融资模式运用的融资技巧是改组方式，可以让未来的现金流量包装成本证券投资的高质量对象，从各个方面都体现了金融创新的优势。 (三)提供融资新途径

ABS模式对于铁路建设项目的融资来说，具有超强的可行性，因此铁路建设项目本身的信用等级较高，而且有比较坚实的融资基础，这种模式及时抓住了国际金融市场的行情变化，按照国际的先进规范模式进行操作，为我国铁路建设提供融资的新途径，一定程度规范了国内证券市场。

三、ABS融资模式的运用方法 (一)制定ABS融资目标

ABS融资目标的制定关系到铁路建设未来资产形成的份额，而ABS融资目标的执行者必须由铁路建设项目公司完成。因此，我们要成立建设项目公司，作为原始的权益人，建设项目公司具有相对的独立性，譬如该公司选定铁路建设项目其中的一部分，对这部分可能产生的现金流入做出方案分析，同时做出未修建铁路的风险准备，从而形成有效的资金池。另外，为了保证法律地位的独立性，铁路建设方面还要有特设的SPV机构，重点考虑项目的重要性、可行性和合理避税问题。 (二)预测现金流

ABS融资模式在铁路建设项目中的运用，在兑付本息方面不同于传统的贷款方式，它通过对未来收益的预测，进行还本付息、期限和发行量的设计。为了保证先进流入量和债务的流量一致，我们还要对铁路建设的市场前景、风险和未来收益等进行综合评估。笔者认为，我国目前的铁路建设项目应该避免盈利模式缺位情况的发生，避免项目落成后的实际收益与预测收益出现偏差，有效降低ABS的融资风险。 (三)铁路建设项目的信用增级

ABS融资过程中要进行信用增级，进行缓解的有效环节，这时候我们应该对债券利率、融资成本等进行分析，增强资产债券的信用，保护投资者的利益。一方面，我国铁路建设应该

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要加强权威会计事务所、律师事务所和资产评估机构等对项目作出独立客观的评价，提高ABS的吸引力。另一方面，采取SPV的追索权和破产隔离，设计独立的内部信用担保和违约保险等外部信用增级方式，譬如资产债券担保储蓄金。 (四)融资后的资产资金管理

成功采用ABS融资之后，铁路建设项目应该根据铁路建设项目公司的管理进行建设施工，同时委托资信较好的国有商业银行接受管理ABS融资所产生的现金收入流。托管行通过收取和管理资产池所产生的现金收入，方便投资者的还本付息，一旦到了规定期限，SPV可以向这家托管行为投资者还本付息，并支付给证券承销商的服务费，有效保护原始权益人的权益。

四、结束语

综上所述，我国铁路建设在融资后存在的问题影响了建设的正常进行，而ABS融资模式的应用试点，通常融资目标的制定、现金流预测、信用增级和资产资金的管理，为我国的铁路建设开辟了一条全新有效的融资途径，中国铁路的建设融资也能尽快走上一条符合经济、法律和政策环境相结合的道路。 参考文献:

[1]贾小侃.ABS融资方式在高速铁路建设中的应用研究[D].东北财经大学，2010

[2]林晓言.铁路融资方式创新——资产证券化融资在铁路应用的思考[J].数量经济技术经济研究，2000

[3]王书会.中国铁路投融资体制改革研究[D].西南交通大学，2007