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五粮液集团财务分析

作者：牛浩杰

来源：《科学与财富》2018年第02期

近两年，随着白酒市场回暖，茅台股价不断创出新高，引发了了社会大众对白酒市场的关注，而作为白酒酿造行业中的另一大龙头企业，五粮液公司在涨价声中被推到了风口浪尖。 五粮液公司做为海内外知名的浓香型白酒的典型代表，近年来迅猛发展，目前均已成为市值过亿元的大型白酒酿造企业，并且未来几年五粮液零售价仍有强烈的上涨预期，公司的一举一动对于中国白酒酿造业仍至饮料制造业的未来都有着深远的影响。

为了准确地研究五粮液集团的财务状况，本文收集了贵州茅台和五粮液两家公司年度的财务报告。运用财务对比分析的相关理论和图表，本文运用了杜邦分析体系，对两家公司在对比年度内净资产收益率变化的深层次原因进行了分解和剖析。通过上述对比和分析，本文旨在找出两家公司在上述各方面存在的优势和不足，以及与行业水平相比存在的优劣，希望能够为两家公司的管理当局、各利益相关方、报表使用人或潜在投资者，以及白酒酿造行业研究者提供有价值的参考，同时也希望能为其他公司的财务分析和传统财务分析方法的改进提供有用的借鉴。

五粮液集团作为我国白酒行业的龙头，以五粮液及其系列酒的生产、销售为主要产业，同时生产经营精密塑胶制品、大中小高精尖注射和冲压模具现代制造产业，以及生物工程为发展产业，药业工业、印刷业、电子器件产业、物流运输和相关的服务业的具有深厚企业文化的现代化企业集团。

五粮液集团主营构成（最新年报）：高价位酒：70.96%；中低价位酒：21.55%；塑料制品：6.4%；其他业务：0.49%；其他：0.22%；玻瓶：0.19%；印刷：0.19%。

公司现已系统研制开发了五粮春、五粮神、五粮醇等几十种不同档次、不同口味，满足不同区域、不同文化背景、不同层次消费者需求的系列产品。数年来\五粮液\品牌连续在中国白酒制造业和食品行业\最有价值品牌\中排位居前，具有领导市场的影响力。目前公司根据消费者的个性化需求，进一步细分、微分市场，新设计开发国宝五粮液、人民大会堂国宴五粮液等，丰富和完善产品线，加快新产品开发步伐，有效地支持了公司经营业绩持续增长。 五粮液集团的货币资金总量在2012-2014年逐渐减少，结合后面提到的利润表可以发现，这和集团的营业收入下降有关，使得货币资金存量减少。但是货币资金总的比例还是很高，即使是在销售收入不佳的2014年，货币资金所占比例也达到48.23%。单从货币资金持有景的角度，也可以得出五粮液集团具有雄厚的资金实力，也印证了前而提到的资产流动性强，能够保证短期债款的偿还。

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企业的一切经营活动都需要资金，所以从这一点来看，资金在企业中具有血液的流动功能。所以一直以来有\现金为王\的说法，即使一家企业处于亏损状态，但是只要保证足够的资金流，也能扭亏为盈，这也是常说的企业自身的造血功能。但是资金过多持有，除了能够保证持续经营，也会造成巨大的机会成本。

近5年，存货总量不断增加，2016年达到了92.57亿，所占比例也较高，在15%上下波动。存货对于企业的持续运转具有特殊的意义。通常而言，存货总值会占到约资产总额的一半左右。所以要结合实际经营活动，使存货的保有量要符合实际需要。如果存货的实际储量太少，可能会造成企业持续生产中出现停工，原料供应不足，造成缺货成本，使生产经营难以为继；但是如果存货保持过多，会带来额外的成本。加上存货变现速度较慢，储存过程中发生贬值，资金过度沉淀于存货，整个企业的资金周转会因此变缓。五粮液集团存货总量不断增长和整个行业的盲目扩张脱不了关系，加上近年来的禁酒令，和公经费限制等也使得集团存货的增长。

近几年定集团在不断控制短期偿债能力，集团的指标在较为合理的指标内。同时联系集团资产构成情况分析，与同一时期集团存货减少密切相关。集团内部流动资产所占比例降低，尤其是存货，资金的使用效率被提升，筹资成本也逐渐降低，提高了企业的获利能力。 杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，送样有助于深入分析比较企业经营业绩。

公式表达为：净资产收益率=总资产报酬率权益乘数 =销售净利率*总资产周转率*1/（1-资产负债率）。

运用该体系，对五粮液集闭和茅台集闭的财务状况实行对比分析，通过分析得出，最近几年五粮液集团的净资产增长幅度降低，茅台集团也未能幸免。但是若单从降低幅度来对二者进行比较，得出的结论是五粮液集团表现稍弱，下降的幅度是大于茅台的。尤其是在近三年，五粮液集团的净资产增长率很低，表明集团自有资本积累较慢，未来发展的机会在减少。在 2012 年，集团的负债和资产并没有实现相同步调、同比例的增长。在 2013 年和 2014 年期间，净资产收益率下降。在这一时期，权益乘数相对较为稳定，但是销售净利率和总资产周转率在这段时间出现下降。结合前面分析可以得知，销售净利率下降是由于集团近几年的销售下降，成本激增，导致最终利润下降。加上资产流动性变差，资产周转率的下降，而致使 ROE 下降。主要原因还是在于资产流动性降低，尤其是流动资产周转速度降低，也会造成变现能力下降，反过来又会造成营业收入下降。

茅台集团总的来说净资产收益率近几年出现明显下降，究其原因是总资产周转率的下降，以及资产和负债比率发生变化的结果。通过运用杜邦分析体系对因素进行拆分，来探究五粮液

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集团和茅台集团，可以得知两家企业都有不同程度的流动性下降的趋势，主要是流动资产的流动性减弱。最近俩年加上整个行业开始景气，销售上升，资产周转次数增加带来净资产收益率趋于稳定。 结论

1.五粮液公司作为浓香型白酒的杰出代表，虽然在盈利能力、现金创造能力、价值创造能力、风险控制能力等方面总体上不如茅台公司，但五粮液公司后续成长能力强劲，其各项财务指标均呈逐年上升的趋势，甚至近年有些财务指标己超过或接近茅台公司水平；另外，五粮液公司经营性现金流量净额增长较为均衡，表现出较高的现金控制能力。而通过杜邦分析和财务战略的研究，还反映出五粮液公司的资产营运能力不高，现金创造能力不强等问题。 因此，本文建议五粮液公司在今后的生产经营中应注意提高其产品的盈利能力和现金创造能力，加强资金的有效使用，提高资产使用效率，收缩产品线，拚弃低端、鱼目混杂且毛利率低的白酒产品和品牌，重点发展其核心的中高端五粮液拳头产品，站稳其浓香型白酒老大的位置。

2.通过对五粮液喝茅台的财务数据的简要分析，可以得出：白酒行业在盈利能力、现金创造能力、股利支付能力等方面都较强，资金量充裕，属于钱多行业，总体资本结构稳健，财务风险较小，但成长能力不够。

3.最后，本文需要特别说明的是，由于财务报表本身的局限性，以及各公司在会计政策选择上的自由度和定期报告披露信息的准确性、完整性等问题，都可能降低财务分析的可比性。同时，由于目前国内证券市场尚不成熟，股票市场价格面临估值过高等问题，还可能影响到经济增加值指标的适用性。另外，由于掌握的知识有限，本文可能还存在分析不够透彻的地方，希望能够在今后的工作中不断学习，进一步深入研究财务分析技术。