内容发布更新时间 : 2024/12/22 18:14:17星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

（２）财务杠杆系数的测算。财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映财务杠杆的作用程度。对股份有限公司而言，财务杠杆系数则可表述为普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。其测算公式是：

ＤＦＬ＝

或 ＝

表示税后利润变动额;EAT表示税后利润额；

表示普通股每股收益变

式中,DFL表示财务杠杆系数；

表示息税前利润变动额;EBIT表示息税前利润额；动额；ＥＰＳ表示普通股每股收益额。

为便于计算，可将上式变换如下：

∵ＥＰＳ＝（ＥＢＩＴ－Ｉ）（１－Ｔ）／Ｎ ΔＥＰＳ＝ΔＥＢＩＴ（１－Ｔ）／Ｎ

∴ＤＦＬ＝

式中，Ｉ表示债务年利息；Ｔ表示公司所得税税率；Ｎ表示流通在外的普通股股数。

７．试说明联合杠杆的基本原理和联合杠杆系数的测算方法

答：（１）联合杠杆原理。联合杠杆，亦称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合。营业杠杆是利用企业经营成本中固定成本的作用而影响息税前利润，财务杠杆是利用企业资本成本中债务资本固定利息的作用而影响税后利润或普通股每股收益。营业杠杆和财务杠杆两者最终都影响到企业税后利润或普通股每股收益。因此，联合杠杆综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响。一个企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。

（２）联合杠杆系数的测算。对于营业杠杆和财务杠杆的综合程度的大小，可

以用联合杠杆系数来反映。联合杠杆系数，亦称总杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于营业收入（或销售数量）变动率的倍数。它是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，用公式表示为：

ＤＣＬ（或ＤＴＬ）＝ＤＯＬ·ＤＦＬ

即 =

或=

式中，ＤＣＬ（或ＤＴＬ）表示联合杠杆系数。 ８．试对企业资本结构决策的影响因素进行定性分析

答：企业资本结构决策的影响因素很多，主要有企业财务目标、企业发展阶段、企业财务状况、投资者动机、债权人态度、经营者行为、税收政策、行业差别等。下面进行简要的定性分析。（１）企业财务目标的影响分析。企业组织类型的不同，其财务目标也有所不同。对企业财务目标的认识主要有三种观点：利润最大化、股东财富最大化和公司价值最大化。企业财务目标对资本结构决策具有重要的影响。

１） 利润最大化目标的影响分析。利润最大化目标是指企业在财务活动中以

获得尽可能多的利润作为总目标。利润是企业财务活动的一项综合性数量指标。企业的筹资和投资行为最终都会影响利润。企业利润有各种口径的利润额，如营业利润额、息税前利润额、所得税前利润额和所得税后利润额；还有各种口径的利润率，如总资产利润率（或总投资利润率）、净资产利润率（或股权资本利润率）以及每股收益等。而作为企业财务目标的利润应当是企业的净利润额即企业所得税后利润额。

在以利润最大化作为企业财务目标的情况下，企业的资本结构决策也应围绕着利润最大化目标。这就要求企业应当在资本结构决策中，在财务风险适当的情况下合理地安排债务资本比例，尽可能地降低资本成本，以提高企业的净利润水平。一般而言，对非股份制企业，由于其股权资本不具有市场价值，在资本结构决策中采用利润最大化目标是一种现实的选择。此外，利润最大化目标对公司资本结构决策

也具有一定的意义。资本结构决策的资本成本比较法，实际上是以利润最大化为目标的。

２） 股东财富最大化目标的影响分析。股东财富最大化具体表现为股票价值

最大化。股票价值最大化目标是指公司在财务活动中以最大限度地提高股票的市场价值作为总目标。它综合了利润最大化的影响，但主要适用于股份公司的资本结构决策。在公司资本结构决策中以股票价值最大化为目标，需要在财务风险适当的情况下合理安排公司债务资本比例，尽可能地降低综合资本成本，通过增加公司的净利润而使股票的市场价格上升。资本结构决策的每股收益分析法，在一定程度上体现了股票价值最大化的目标。

３） 公司价值最大化目标的影响分析。公司价值最大化目标是指公司在财务

活动中以最大限度地提高公司的总价值作为总目标。它综合了利润最大化和每股收益最大化目标的影响，主要适用于公司的资本结构决策。通常情况下，公司的价值等于股权资本的价值加上债务资本的价值。公司的资本结构对于其股权资本和债务资本的价值都有影响。公司在资本结构决策中以公司价值最大化为目标，就应当在适度财务风险的条件下合理确定债务资本比例，尽可能地提高公司的总价值。资本结构决策公司价值分析法，就是直接以公司价值最大化为目标的。

（２）

企业发展阶段的影响分析。在一定时期，企业处于一定的阶段，表

现出相应的资本结构状况。一般而言，企业的发展往往经过不同阶段，如初创期、成长期、成熟期和衰退期等。企业的资本结构在初创期通常表现为债务资本比例较低；在成长期，债务资本比例开始上升；在成熟期，资本结构保持相对稳定；在衰退期，债务资本比例会有所下降。

（３）

企业财务状况的影响分析。企业的财务状况包含负债状况、资产状

况和现金流量情况等，对其资本结构的决策都有一定的影响。企业需要分析现有财务状况以及未来发展能力，合理安排资本结构。如果企业财务状况较差，可能主要通过留用利润来补充资本；而如果企业的财务状况良好，则可能更多地进行外部筹资，倾向于使用更多的债务资本。企业为控制财务风险和保持筹资能力，

则会选择比较有余地的资本结构。

（４）

投资者动机的影响分析。广义而言，一个企业的投资者包括股权投

资者和债权投资者，两者对企业投资的动机各有不同。债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益。股权投资者的基本动机是在保证投资本金的基础上，获得一定的股利收益并使投资价值不断增值。企业在决定资本结构时必须考虑投资者的动机，安排好股权资本和债务资本的比例关系。

（５）

债权人态度的影响分析。通常情况下，企业在决定资本结构并付诸

实施之前，都要向贷款银行和信用评级机构咨询，并对它们提出的意见予以充分的重视。如果企业过高地安排债务筹资，贷款银行未必会接受大额贷款的要求，或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款。

（６）

经营者行为的影响分析。如果企业的经营者不愿让企业的控制权旁

落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。与此相反，如果经营者不愿承担财务风险，就可能较少地利用财务杠杆，尽量降低债务资本的比例。

（７）

税收政策的影响分析。按照税法的规定，企业债务的利息可以抵税，

而股票的股利不能抵税。一般而言，企业所得税税率越高，举债的好处就越大。由此可见，税收政策实际上对企业债务资本的安排产生一种刺激作用。

（８）

行业差别的影响分析。在资本结构决策中，应掌握本企业所处行业

的特点以及该行业资本结构的一般水准，作为确定本企业资本结构的参照系，分析本企业的特点及其与同行业其他企业相比存在的差别，以便更有效地决定本企业的资本结构。

９．试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准

答：（１）资本成本比较法的含义。资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准，相互比较确定最佳资本结构的方法。

企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。与此相对应，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。下面分别说明资本成本比较法在这两种情况下的运用。

（２）

初始筹资的资本结构决策。在企业筹资实务中，企业对拟定的筹资

总额，可以采用多种筹资方式来筹资，每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。在资本成本比较法下，可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择。

（３）

追加筹资的资本结构决策。企业在持续的生产经营活动过程中，由

于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资，即追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。因此，企业应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。

企业追加筹资有多个筹资组合方案可供选择。按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案可用两种方法：一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案。

１０．试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准

答：每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。

这种方法以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。