内容发布更新时间 : 2024/12/22 18:51:24星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

（２）原有垫支在各种流动资产上的资金的收回；（３）停止使用的土地的变价收入等。

投资决策采用折现现金流量指标更合理的原因是：

（１） 非折现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金

进行对比，忽略了资金的时间价值因素，这是不科学的。折现指标则把不同时间点收入或支出的现金按照统一的折现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具有可比性，这样才能做出正确的投资决策。

（２） 非折现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映

投资的主要目标———净现值的多少。同时，由于回收期没有考虑时间价值因素，因而高估了投资的回收速度。

（３） 投资回收期、平均报酬率等非折现指标对使用寿命不同、资金投入

的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。折现指标法则可以通过净现值、报酬率和获利指数等指标，有时还可以通过净现值的年均化方法进行综合分析，从而作出正确合理的决策。

（４） 非折现指标中的平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考

虑资金的时间价值，实际上夸大了项目的盈利水平。而折现指标中的报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。

（５） 在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据，但

标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而折现指标中的净现值和内含报酬率等指标实际上都是以企业的资本成本为取舍依据的，任何企业的资本成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。

（６） 管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加快了折现指

标的使用速度。在２０世纪五六十年代，只有很少企业的财务人员能真正了解折现现金流量指标的真正含义，而今天，几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的科学性和正确性。电子计算机的广泛应用使折现指标中的复杂计算变得

非常容易，从而也加快了折现现金流量指标的推广速度。

３．折现现金流量指标主要有哪几个？运用这些指标进行投资时的规则是什么？指出各种决策方法的优缺点。

答：

（１） 折现现金流量指标主要有：净现值、内含报酬率、获利指数、折现

的投资回收期等。

（２） 决策规则。净现值法的决策规则是：在只有一个备选方案时，净现

值为正者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。

采用内含报酬率法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，如果计算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最大的投资项目。

获利指数法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于１，则采纳；否则就拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应采用获利指数超过１最多的投资项目。

折现投资回收期法的决策规则是：在只有一个备选方案的采纳与否决策中，折现回收期小于投资项目要求的标准回收期，则采纳；否则就拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应采用折现投资回收期最短的投资项目。

（３） 优缺点。净现值法的优点是：考虑了货币的时间价值，能够反映各

种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点是：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，内含报酬率法则可以弥补这一缺陷。

内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。但这种方法的计算过程比较复杂，特别是对于每年ＮＣＦ不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能得出。

获利指数可以看成１元的初始投资渴望获得的现值净收益。获利指数法的优点是：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，因此有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。获利指数法的缺点是：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。

折现投资回收期相对于投资回收期指标，它考虑了时间价值的因素，但是在标准投资期的选择上同样比较主观，同样没有考虑初始投资收回后以后年度的现金流量。

４．既然净现值决策规则由于其他规则，那么是不是可以说，对于所有的投资项目，只使用净现值指标进行分析就可以了？为什么还要使用获利指数和内含报酬率指标？

答：“对于所有的投资项目，只使用净现值指标进行分析就可以了”的说法是不正确的。一方面，净现值决策优于其他规则是有限制条件的，是在没有资本限额的条件下；另一方面，即使在没有资本限额的情况下，只用净现值决策也是有问题的。因为净现值指标有其自身的缺陷，净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，内含报酬率法则可以弥补这一缺陷。另外，由于净现值指标是一个绝对值，如果企业还有其他的投资项目，在进行不同投资项目决策时，可能更注重投资效率，这时，由于获利指数和内含报酬率则是相对数指标，更利于初始投资额不同的方案之间的比较。

二、练习题

１．.MS软件公司目前有两个项目A，B可供选择，其各年现金流量情况如表7-13所示。

表7-13 单位：元 年次（t） 0 1 项目A -7500 4000 项目B -5000 2500 2 3 要求： 3500 1500 1200 3000 （1）若MS公司要求的项目资金必须在2年内收回，应选择哪个项目？ （2）MS公司现在采用净现值法，设定折现率为15%，应采纳哪个项目？ 解：（１）ＰＰＡ＝２（年）；ＰＰＢ＝２＋

２.４３（年）

若ＭＳ公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目Ａ。

（２）ＮＰＶＡ＝－７５００＋４０００×ＰＶＩＦ１５％，１＋３５００×ＰＶＩＦ１５％，２＋１５００×ＰＶＩＦ１５％，３

＝－７５００＋４０００×０.８７０＋３５００×０.７５６２＋１５００×０.６５８

＝－３８６.３（元）

ＮＰＶＢ＝－５０００＋２５００×ＰＶＩＦ１５％，１＋１２００×ＰＶＩＦ１５％，

２

＋３０００×ＰＶＩＦ１５％，３

＝－５０００＋２５００×０.８７０＋１２００×０.７５６２＋３０００×

０’６５８

＝５６.４４（元）

ＮＰＶＡ＜０，ＮＰＶＢ＞０，应采纳项目Ｂ。

２．华荣公司准备投资一个新的项目以扩充生产能力，预计该项目可以持续5年，固定资产投资750万元。固定资产采用直线法计提折旧，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。预计每年的付现固定成本为300万元，每件产品单价为250元，年销量30000件，均为现金交易。预计期初需要垫支营运资本250万元。假设资本成本率为10%，所得税税率为25%，

要求：

（1）计算项目营业净现金流量； （2）计算项目净现值；

（3）计算项目的内含报酬率。

解：（１）投资项目的现金流量计算见表７—２。 表７—２ 投资项目的现金流量计算表 单位：万元

项目 初始投资 残值 营运资本 营业收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税费用 税后净利 第０年 －７５０ －２５０ 第１年 ７５０ ３００ １４０ ３１０ ７７.５ 2３２.５ 项目现金流量 －１０００ ３７２.５ 第２年 ７５０ ３００ １４０ ３１０ ７７.５ 2３２.５ ３７２.５ 第３年 ７５０ ３００ １４０ ３１０ ７７.５ 2３２.５ ３７２.５ 第４年 ７５０ ３００ １４０ ３１０ ７７.５ ２３２.５ ３７２.５ ６７２.５ 第５年 ５０ ２５０ ７５０ ３００ １４０ ３１０ ７７.５ ２３２.５ （２） 项目净现值。 ＮＰＶ＝ＮＣＦ１～４×ＰＶＩＦＡ１０％，４＋ＮＣＦ５×ＰＶＩＦ１０％，５－１０００

＝３７２．５×３．１７０＋６７２．５×０．６２１－１０００ ＝５９８．４５（万元） 项目净现值为５９８.４５万元。

（３） 由于每年ＮＣＦ不相等，因而项目内含报酬率必须逐次测算。

按照２０％的折现率进行测算，

ＮＰＶ＝ＮＣＦ１～４×ＰＶＩＦＡ２０％，４＋ＮＣＦ５×ＰＶＩＦ２０％，５－１０００

＝３７２．５×２．５８９＋６７２．５×０．４０２－１０００ ＝２３４．７５（万元） 按照３０％的折现率进行测算，