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证券公司融资融券业务风险探析

作者：郑宏韬

来源：《中国经贸导刊》2015年第35期

一、融资融券业务简介

融资融券业务是证券公司面向客户开展的一种资金或证券的借贷业务，具体而言，是指在客户提供担保金或担保物并承诺在一定期限内支付相应利息的前提下，证券公司向客户出借资金用于买入标的证券或者出借证券用于卖出的一种经营活动。

融资融券业务从19世纪开始在美国出现并迅速发展，至今已经有上百年的历史。2010年3月31日我国首笔融资融券交易成功，开启了我国国内股票市场双边交易的新纪元。信用交易的出现大大的增强了证券市场的流动性，同时，融资融券的双向交易机制可以有效防止股价的过度波动，当股价被严重低估时融资交易可以积极促使股价回归，而股价被严重高估时融券交易又可以及时抑制市场泡沫的进一步膨胀。 二、融资融券业务对证券公司的积极影响 （一）改善证券公司收入来源结构

在我国，作为证券公司的一个新的业务领域，融资融券业务自推出以来，短短的几年就迅速得以发展壮大，成为证券公司的重要收入来源。根据证券业协会对国内105家主要券商的统计数据，截至到2013年底，融资融券业务收入的总规模仅次于各券商的经纪及发行承销两项业务，稳居第三位，2014年以来两融业务规模及收入更是飞速发展。

分析其原因主要来自两个方面。一方面，两融业务的开展在短时间内迅速的激发了市场的活力，增强了交易的活跃度，特别是融资业务的杠杆性直接向市场注入了流动性，高频率的交易给证券公司带来了比以往丰厚的多的佣金收入。在国内两融业务实践中，有实力的券商在两融业务中还会收取远远高于普通经纪业务的佣金，普通经纪业务中佣金最低可以拿到万分之2.5，而一些券商两融业务最低也要千分之一的水平。另一方面，作为信用交易参与两融交易的投资者需要向证券公司支付相应的利息。目前各券商融资业务收取的利息平均在8.6%左右的水平上，融券利率则高达10%以上，有如此之高的费率水平，两融业务的迅猛发展自然不足为奇。

（二）加剧行业内竞争，促进客户资源重配

证券公司间的竞争大致可以从三个方面展开，简单的概括就是资金、营销和增值服务三个方面。在牛市来临时能否提供给客户足够的资金成为关键性问题，所以各个证券公司在融资融券业务的竞争上首先要做的必然是尽可能的加大资金的供给，那些在资金方面占据优势的大公司将占得先机。融资融券业务极大的促进了市场的活跃度，吸引了更多得客户积极主动参与证

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券交易活动，面对庞大的潜在客户群，各个证券公司必然会加大客户营销力度，为此他们会不遗余力的加强经纪人队伍建设，提高本公司经纪人的整体素质，采用多元化营销策略，通过多种渠道开展经纪营销活动。在业务模式趋同的情况下，证券公司之间的竞争还会体现在各种软实力上。比如证券公司会通过加大研发投入，更为准确的把握市场及行业动态，为客户提供比其他公司更严谨有效的投资咨询意见。

各个证券公司在激烈的竞争中优胜劣汰，客户资源也将在这一过程中得以逐步的重新洗牌，优质的客户资源必然流向那些资金实力雄厚、具有精良的经纪人队伍并能够持续的为客户提供优质增值服务的证券公司。

（三）促进了证券业与银行业间的相互联系

当前，证券公司开展融资融券业务所需的资金与证券仍不能直接从商业银行或证券持有人处直接融得，但可以通过转融通业务间接从商业银行以及货币市场获得资金，从证券持有人处获得融券业务的券源。证券金融公司这一新兴金融机构的出现在一定程度上推动了混业经营趋势，加强了证券业与银行业的联系，成为分业经营模式下连接资本市场和货币市场的桥梁。 三、证券公司开展融资融券业务的主要风险 （一）业务规模风险

证券公司融资融券业务中投资者的借入资金大多数是由证券公司通过外部融资获得，这部分资金是需要付出利息成本的，融资融券业务中一旦发生信用风险或者融资期限于外部融资期限结构不匹配就会导致证券公司资产流动性缺乏，抑或是净资本规模和比例超出监管当局的规定并因此受到监管处罚。 （二）资金流动性不足风险

当牛市来临时，面对快速增长的融资需求以及可观的业务收入，证券公司往往放松标准，将防范流动性风险的资金底线一降再降，把更多的自有资金用于扩大融资业务规模。当市场行情急转直下，证券价格大幅下跌时，投资者可能面临大笔亏损。此时，如果投资者无法及时缴纳保证金，而证券公司既无法顺利平仓，又无法从其他途径获得资金，那么证券公司就可能陷入资金调度困境，引发流动性风险。 （三）客户信用违约风险

当市场震荡剧烈时证券价格通常会暴涨暴跌，此时投资者有可能受到价格非正常波动的影响遭受损失，从而无法偿还融入资金或证券，证券公司因此要承担客户的信用违约风险。 我国沪深股市在2015年6月份开始的前所未有的股灾中，证券公司遭受客户信用风险的案例比比皆是。从6月15日沪深两市有大量的股票连续巨量封一字板跌停，一些在高位融资

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买入的投资者无法及时止损离场，更有甚者达到强行平仓线后证券公司也无法平仓卖出，而当股价在低位打开跌停板后，不仅投资者血本无归，证券公司也因无法如期收回本金而遭受一定程度的损失，尽管证券公司可以通过其他途径追缴欠款但依然会给公司的流动性带来影响。 （四）强行平仓引起的纠纷风险

融资融券交易中，当证券价格短时间内发生异常波动时，如果投资者不能及时补充保证金就会面临被强行平仓的厄运，可是当市场行情转好或因为重大利好等因素导致证券价格大幅反弹时，心有不甘的投资者可能会在通知平仓时间、平仓范围、平仓顺序以及平仓时间等方面向证券公司提出异议，并要求证券公司给予全部或部分赔偿。由此引发的法律诉讼通常也会给证券公司带来额外的费用支出，既伤神又伤财，更有甚者还会引发社会问题。 四、证券公司融资融券业务风险对策 （一）有效控制业务规模

首先，要从制度上严格执行监管当局对证券公司融资融券业务规模与净资本挂钩的相关规定。在严格执行相关限额的基础上对本公司的资本结构、业务状况、风险管理能力等方面进行清晰准确的自我评估，确定合理的融资融券交易业务规模，对融资融券业务规模、经营状况进行实时监控，确保业务规模始终在可承受范围之内。其次，要对融资融券总量以及融资与融券比例的变化情况进行监督和控制，对单个投资者融资、融券额度及总额度规定上限，并在实际交易过程中严格执行相关规定。再次，要对单个投资者融资买入单一证券的规模做出规定，以防止客户风向过于集中，一旦单个证券价格异常波动会对证券公司的利益造成损害。 （二）客户信用违约风险防范

客户信用风险的防范应该从优质客户的选择、相关配套制度的完善两个方面入手。首先，要建立完善可靠的客户征信与评价体系。对申请开立融资融券账户客户的资质、以往的交易经历、资金实力、风险偏好及风险承受能力等方面严格审查，从根本上降低客户发生违约风险的概率。其次，要制定完善与融资融券交易相关的配套制度。对参与融资融券交易客户的融资融券额度予以合理的限制，避免客户过渡融资融券。同时，在交易所要求的范围内，综合考虑公司自身资金实力、风险承受能力、业务布局状况以及市场总体环境等要素确定合理的初始保证金、维持担保比例，严格执行逐日盯市制度、预警补仓制度和强行平仓制度，从制度上预防客户违约风险的发生。

（三）提高抵押资产定价的合理性

抵押资产是证券公司风范风险的一道重要屏障。抵押资产的范围过小、折算率过低无法满足客户需求，无法吸引更多的客户参与融资融券交易，证券公司盈利能力难以提高，抵押资产范围过大、折算率过高又会增加客户信用违约风险。