内容发布更新时间 : 2024/12/27 16:31:03星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

投资学

第一章 导论

第一节 投资的含义 一、投资的定义

1，节欲、更大的未来收益、风险

投资者牺牲今天的消费是期望未来能够得到随时间而增加的更多不确定的物品和服务消费。

例子：

某投资者今天购买1,000元的债券，希望一年后能够得到1,100元，该投资者购买债券减少了现期消费1,000元，而下期预期消费增加到了1,100元，投资活动改变了该投资者现在和将来的消费权益。该投资者也要承担投资风险，若投资国债就要承担通货膨胀风险，若投资公司债，就要承担违约风险。 2，投资含义

个人或机构投资者通过节制当前消费而持有各种金融资产或实物资产，获得该资产产生的与所承担的风险成比例的最大比较收益的过程。 例子：

购买小汽车这种实物资产也可以看作是一种投资。现在花费8万元购买一辆汽车将提供超过10年的服务，若未来十年节省的交通服务费有可能高于购买费，则该项购买具有投资的所有特征。同理购房亦如是。 二、金融资产与实物资产投资 （一）实物资产

实物资产（Real Assets）投资是指直接拥有实物资本。包括土地、建筑物、知识、

机器设备以及人力资本等。

1，购买实物资产可以包含投资和现时消费

例子：

某人想拥有一套公寓，他可能纯粹出于投资角度评价该公寓升值潜力及要承担的相应风险，也可能既考虑获得投资收益和消费服务，其购房决策取决于房屋升值潜力和居住服务功能。（如深圳某大款免费包二奶，外地工作购房再租房）

2，实物资产生产能力越强，其产生的收入就越大，价值就越高。

例子：

人力资本就属于一种最典型的实物资产，对学费、书籍以及时间的投资，导致受教育者获得各种技能，从而影响其未来更高的收入。 （二） 金融资产

1，金融资产（Financial Assets）投资是对实物资本的间接持有。

例子：

普通股或债券的市场价值来源于发行它们的公司所拥有的实物资产所创造的收入。股票拥有者不必购买机床、经理才能和其它生产要素，通过购买普通股间接投资于这些实物资产，这些实物资产的生产能力将决定股票价值及其增值。（华西村、艺术品证券化） 2，金融资产的分类

（1）按权益要求权分类

1

当金融资产持有者基于利率和证券面值享有固定收入流的要求权时，称为债务类工具，也称固定收入证券。如国债、公司债等。

当金融资产持有者对公司支付债权者后所剩余的收入流享有要求权时，称权益类证券，如普通股、有限合伙持股份额。

介于上述两种类型之间的金融资产如优先股，可转换债券。 （2）现金流期限分类

现金流在一年以上的投资是长期投资(资本市场工具)。中长期债券，股票。

在一年以内的投资为短期投资（货币市场工具）短期债券、商业票据、大额可转让存单、银行承兑汇票等。 （3）按持有方式分类

直接投资指投资者直接到市场上购买并持有证券；间接投资是指投资者购买基金管理公司发行的基金单位、信托公司发行的信托产品、银行发行的理财产品，把资金交给职业投资机构代为理财。

例子：

在美国，人们倾向于间接持有金融资产，只有四分之一的投资者直接持有股份，绝大多数投资者都是通过金融机构持有股权间接实现的。典型机构投资者有：（投资）银行、信托公司、养老基金、保险公司、共同基金与慈善基金等， 表 1996年美国公司权益的持有情况表 机 构 私人养老基金

州及地方养老基金 保险公司 共同基金

银行及个人信托 国外投资

家庭和非盈利组织 其他 总计

股份（10亿美元） 1255.1 851.8 577.7 1384.2 213.9 575.7 4477.3 51.7 9387.6

比例（%） 13.4 9.1 6.2 14.7 2.3 6.1 47.7 0.6 100.0

（二）金融资产与实物资产功能的区别

1，金融资产是实物资产的纸制副本，具有可分割性

金融资产的创造使得许多分散的中小投资者有机会拥有一项数额巨大的不可分割的实际资产，降低了实物资产的投资风险。 例子：

一家大型钢铁联合企业，通过向大量个人融资，他们中每一个人仅占钢铁企业资产价值一小部分。并参加公司利润分配。（周小弟倒卖土地） 2，金融资产可脱离实物资产流动，价格也可脱离实物资产价值

2

能够获得创业利润、形成虚拟资本。新发证券的交易市场称一级市场(Primary Market)。金融资产上市(Listing)后在投资者之间转让，称二级市场(Secondary Market)。实际资产无连续的二级市场，变现性较差。

第二节 金融资产的各种投资机会

一、 货币市场工具

货币市场工具(Money Market Instruments)是指期限小于或等于1年的债务工具，具有很高的流动性。投资者通过货币市场基金可间接参与其投资。

表 美国主要的货币市场工具交易情况（1996年12月） 单位：10亿美元

名 称 短 期 国 债 小额定期存单 大额定期存单 金 额 449.4 948.6 494.3 名 称 商业票据 银行承兑汇票 回购协议 金 额 479.1 11.6 191.1 (一)短期国债（T-Bills）

短期国债是一国政府财政部以贴现(At a Discount)方式发行，期限一年以内的短期债券。投资者按低于面值(Par or Face value)的价格购买，在到期日(Maturity)，以面值获得政府偿付，面值与买价之差即收益，也称贴息债券。 例子：

美国的短期国债市场十分发达，财政部每周都发行期限为90天或120天的国债，每月则发行期限为1年的国债，以拍卖(Auction)的方式销售。投资者可以直接到拍卖现场购买国债，也可以从二级市场国债交易商处购买。短期国债有极强流动性，交易成本低，风险亦小。短期国债最低交易面额为1万美元，其他货币工具多为10万美元。短期国债的收入免征所得税。(中国购美短债近万亿）

(二)大额可转让存单（Certificate of Deposit, CD）

大额可转让存单是由银行或储蓄机构发行的一种定期存款凭证。存款者只能到期后到银行兑付存款和利息，但存款单可以转让。

例子:

在美国，面额超10万美元存单属大额存单，到期前，若存单持有者需现金，转售存单。6个月以内到期的存单流动性较强。 (三)商业票据（Commercial Paper）

商业票据是由一些大公司发行的短期无担保商业本票，属短期信用债券。需评级机构评定其信用级别。发行商业票据并及时兑现可提高公司信誉。 例子:

在美国，商业票据期限常少于270天，常见期限30天到50天或更少，面额多为10万美元。由信誉卓著的大公司发行，故安全性较高。1970年宾州中央运输公司(Penn

3

Central)的违约事件是40年来唯一的商业票据违约大案。受此事件影响，目前几乎所有的商业票据都要经过穆迪(Moody's Investor Services)和标准普尔(Standard & Poor's Corporation)信用评级机构的信用评级。

(四)银行承兑汇票（Bank's Acceptance Bill）

银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期商业汇票，期限6个月，在承兑期内与远期支票相似。当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就承担了债务违约时向该工具持有人偿还贷款的责任。故安全性很高。（长虹郑白文建行） (五)回购协议（Repurchase Agreement）

卖方承诺在规定的某一将来时日以规定价格从买方手中购回这些证券。充当抵押品的证券主要是各种期限的国债。回购价和出售价间的价差是借款者的融资成本，也是投资者的收益。

如果协议的资金借贷期限为1天，则称隔夜回购（Overnight Repo）；如果协议的期限超过1天，则称定期回购（Term Repo）。由于借款有国债作抵押，因此回购被认为是很安全的，不存在大的信用风险。（我国国债发行的变革）

二、固定收入证券

固定收入证券(Fixed-Income Securities)的期限大于1年。包括中长期国债、公司债券、市政债券、抵押贷款、抵押支持债券等债务类证券。

表1－3 美国主要的固定收入证券的交易情况（1997年底） 单位：10亿美元

名 称 金 额 名 称 金 额 国债（短、2,210 市 政 债 852 中、长期） 券

公 司 债 1,506 抵押支持1,760 券 证券 (一)中长期国债

中长期国债包括中期国债（T-Notes）和长期国债（T-Bonds）两种，是政府筹措中长

期资金的主要工具。中期国债期限1～10年，长期国债期限10～30年。在面值以外每年支付利息，称为加息（附息）债券。收益率高于短期国债。

政府发债有信誉，以税收、发新债和发货币作保证，不存在违约风险。 (二)公司债券（Corporate Bonds）

公司债券是由公司发行的，用以向公众筹集资金的债务类证券。每半年付息一次，到期时发债公司支付债券面值。有违约风险

公司债分为信用公司债券（Debenture Bonds）和担保公司债券（Secured Bonds），后者是用实物资产担保发行公司债券。

4

(三)市政债券（Municipal Bonds）

市政债券由地方政府发行,为地方政府财政收支或公共工程项目筹资.

市政债券分一般责任债(靠发行者信用和征税能力担保)和收入债(由债券融资所支持的特定项目收入支付)。（如八国联军要求中国偿还4.5亿以盐税担保，即为一般责任债）

(四)抵押贷款与抵押支持证券

抵押贷款(Mortgage)指是由住房担保品担保的贷款，采用浮动利率。

抵押支持证券(Mortgage Backed Securities,MBS)是指受一组抵押贷款支持的证券。抵押贷款的发起人将这些贷款打包后，以贷款还本付息为收入流发行抵押支持债券，抵押贷款的发起人要经营这些贷款，并收取本金和利息，过手给抵押支持债券的购买者。也称过手证券(Pass-Through Securities)。（如美国次级债券） 例子：

有10份30年期的抵押证券，每份价值100,000美元，如果抵押贷款利率为10%，那么每份贷款在第1个月的支付总额为877.57美元，其中833.33美元是利息，44.24美元为偿还的本金。持有人第1个月可获得支付8775.70美元。另外 ，无论在哪一月份，如果其中的一份支付完毕，则过手证券的持有人也可获得本金的支付。在以后的时间，抵押组合中包含的贷款自然会变少，本息支付也就会相应地减少。先付的抵押实际上代表过手证券持有者投资的已偿付部分。

三、权益证券

权益证券(Equity Securities)代表了投资者对公司的所有权。 (一)普通股票（Common Stock）

首先，普通股票是一种无返还期限的超长期投资工具。（乔家大院撤资） 其次，普通股票代表股东的剩余要求权(Residual Claim)，意味着投资者对公司资产与收益的要求权排在最后一位。

正常经营的公司，在收入满足债权人利息和政府税收要求，并扣除各项经营费用后，才会将剩余利润以股息(Dividends)的形式派发股东，或将盈余再投资。当公司破产清偿时，普通股股东只有在其他索求者，如税务机构、公司职员、供应商、债权人得到偿付后，才能得到对剩余资产的求偿权。

第三，普通股股东要承担有限责任(Limited Liability)，即当公司破产清偿时，股东最多只损失其最初的投资额，而不必承担连带责任。

第四，普通股票的股东有优先认股权(Preemptive Rights)，当公司增资配股时，原股东有权按持股比率优先、优惠认购一定数量的增发股票。

最后，普通股股东拥有参与公司经营管理的权利

对公司重大经营决策的投票表决权；对公司董事或监事的选举权；对侵害公司利益行为的控告权等等。权益大小取决于他们持有股份(Shares)的多少，并遵循\同股、同权、同利\的原则。 例子：

我国的上市公司大多是由国有企业改制而来的，公司的股本结构中主要包括国家股、法人股和社会公众股，目前只有社会公众股是可以上市流通的，而国家股和法人股

5