内容发布更新时间 : 2024/6/20 20:28:32星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

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【摘 要】 文章通过对传统的杜邦财务分析体系“先天”缺陷的分析，提出了对这一财务分析体系的改进建议，并进行了验证。笔者所构建的新杜邦分析体系模型引入了以每股收益为核心的几大代表性指标，增加了现金流量分析指标；同时，为了适应经济发展的需要，引入了可持续发展概念。通过对这些相关指标的分析，完全可以克服传统杜邦体系只注重短期行

为分析的弊病。

【关键词】 杜邦分析体系； 财务分析； 改进； 验证

一、传统杜邦分析体系的局限

杜邦分析体系是由美国杜邦公司的皮埃尔·杜邦和唐纳森·布朗于1919年创造并使用的。该体系是以净资产收益率为龙头，以总资产利润率为核心，重点揭示企业获利能力及其前因后果。近百年来，杜邦分析体系凭借其经典的分析思想，一直被人们在实践中广泛地应

用着。

但是，作为工业时代的产物，杜邦财务分析体系带有鲜明的工业时代特点。而现代企业所处的经济环境远比工业时代复杂得多，企业的经济业务不是单一产品而是主营多元化，影响财务状况和经营成果的因素也越来越多，越来越微观和隐蔽。复杂多变的经济环境要求必须获得更多更准确的信息才能对企业有一个全面的了解。传统的杜邦财务分析体系在这种条

件下暴露出许多“先天”的缺陷，具体体现在以下几方面：

（一）忽视了对现金流量的分析

传统的杜邦分析体系是以利润为核心的分析指标，没有现金流量的分析指标。在市场经济条件下，企业现金流量在很大程度上决定着企业的偿债能力和盈利能力，如果企业的现金

流量不足，现金周转不畅，现金调配不灵，将会影响企业的生存和发展。

众所周知，银广厦公司自1999年以来一直名闻遐迩，银广厦2001年的市值高居深沪两市第三名，创造了股市神话。但是，2001年8月《财经》刊发的《银广厦陷阱》揭开了银广厦神秘的面纱。现以银广厦公司为案例，剖析其相关财务指标。通过剖析发现正是传统的杜邦分析体系的相关指标不断掩盖其财务恶化的事实真相，对财务造假起到了推波助澜的

作用。

假象一：净利润和每股收益指标。银广厦1998年净利润总额为0.89亿元，每股盈余为0.405元；1999年净利润总额为1.28亿元，每股盈利0.51元，并实行公司历史上首次10转赠10的分红方案；2000年净利润达到了4.18亿元，比上年增长了226.56％，在总股本扩张1倍的基础上，每股收益增长超过60％，达到每股0.827元，盈利能力之强可见一斑。 假象二：销售利润率（主营业务利润率）指标。该公司1998年、1999年和2000年的主营业务收入分别为：60 938万元、52 604万元和90 899万元，销售利润率1998年为14.6％，

1999年为24.3％，2000年为46％，增长速度惊人。

假象三：总资产利润率指标。公司1998年的总资产为15.22亿元，1999年为21.92亿元，2000年为31.51亿元，公司1998年、1999年、2000年的总资产利润率分别为18.4％、

9％、17.7％，超过该行业平均值。

假象四：净资产收益率指标。银广厦1998年该指标为15.35％，1999年为13.56％，2000

年为34.56％，远高于该行业平均值及10％的配股线。

“银广厦”事件再次证明：对杜邦分析体系进行改进，引入现金流量指标，增强体系的

预警性是十分必要的。

（二）不能反映上市公司重要财务指标间的相互关系

上市公司公开披露的财务信息很多，财务报表分析者要想通过众多的信息正确地把握企

业的财务现状和未来，没有其他任何工具比正确使用财务比率更重要。

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对于上市公司来说，最重要的财务指标有：每股收益、每股净资产、净资产收益

率和股利支付率。

传统的杜邦财务分析体系并没有反映上述重要的财务指标，这也正是杜邦财务分析体系的缺陷之一，导致了杜邦财务分析体系不能反映现在公司股东权益的股份化，不利于对上市公司进行分析。

（三）忽视了企业可持续发展能力的分析 通过杜邦系统分析法，虽然可以比较全面、系统地揭示出企业的财务状况以及财务系统内部各因素之间的相互关系，但其反映的仅仅是实现股东财富最大化的理财目标，而没有考虑到企业如何实现可持续增长的组织目标。

经济发展的可持续增长，是当今世界上的热点问题之一。无论是世界经济走势还是每个企业的发展状况，都离不开对企业可持续发展能力的综合说明和判断。同时，对于财务分析者来说也越来越趋于了解企业持续的发展能力。杜邦财务分析体系在企业持续发展能力分析领域的乏力再次暴露了其自身不可避免的缺陷。

因此，有必要对杜邦财务分析体系进行改进以提高财务分析效率。

二、对上市公司杜邦财务分析体系的改进

（一）上市公司杜邦财务分析体系的改进原则 1.科学性原则

上市公司杜邦财务分析体系的完善与构建要按照财务管理与财务分析理论，分析现象和原因，科学设计。引入传统杜邦体系的新指标要在结合原有指标的基础上对个别主要因素作出合理科学的描述。 2.全面性原则

这也是本文的初衷，传统杜邦财务分析体系之所以在上市公司财务分析中表现乏力，其中最大原因就是指标的构建缺乏全面性，没有涵盖上市公司的几大标准核心指标。 3.可比性原则

重新选取评价指标时，应注意评价指标口径范围和计算方法的纵向可比和横向可比。在对同一事物不同时期的评价中应注意纵向可比，而对同一时期不同事物之间的评价中应注意横向可比。

4.可操作性原则

选取的指标不仅应符合上市公司财务分析的目的，更应有数据支持，指标的数据要保证容易取得。

（二）上市公司杜邦财务分析体系的构建 基于上述指标构建原则，结合现有杜邦财务分析体系的缺陷，笔者对传统杜邦财务分析体系进行了改进，选用更能反映上市公司盈利能力最重要的财务指标——“每股收益”作为核心，并选用更能反映上市公司收益质量的财务指标——“每股经营现金净流量”作为整个体系的龙头，通过每股经营现金净流量与现金指数和每股收益之间的等式关系进一步构建财务分析体系，如图1所示。通过上层指标的层层分解，将企业提供的三张主要财务报表的信息都纳入体系中来，在侧重盈利能力分析的同时兼顾可持续发展能力的分析，力求信息的完整和准确，为分析提供更完备的数据，以便分析者获取更为准确的分析结论。 完善后的上市公司杜邦体系主要财务指标关系如下： 每股经营现金净流量=现金指数×每股收益 现金指数=经营现金净流量÷净利润 净资产收益率=总资产利润率×权益乘数 每股收益=净资产收益率率×每股净资产

每股净资产=每股留存收益×权益增长倍数×可持续增长率的倒数

基于上市公司杜邦财务分析体系的研究

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其中，净利润是已支付优先股股利后的税后利润。涉及的“优先股股利”和合并利润表中的“少数股东本期损益”项目，在改进后的杜邦体系中作为净利润的减项处理。净资产是已扣除优先股股东权益的普通股股东权益。 （三）改进的杜邦财务分析体系的指标释义 在应用改进的杜邦财务分析体系时，首先要深刻理解各指标的含义，同时还要根据分析对象的情况，确定指标计算的标准。本文基于分析效率，提出以下建设性的观点。 1.计算资产利润率时可采用的定义： RONA=EBIT（1-T）/（D+E）（1）

其中D为附息债务、E为所有者权益、T为公司税率、EBIT为息税前利润。

式（1）将“净”资产作为分母，计算出的RONA是投资资本收益率，而不是常用的ROA（总资产利润率）。也就是说，将资产限定为全部索取利益的投资资本的总和，将应付账款等企业在经营中自发产生的、无明确成本的非附息流动负债排除在投资资产的范围以外；收益采用税后营运利润（NOPAT）概念，即EBIT（1-T），将不同资本结构的公司都统一到完全权益融资企业的尺度上来，以正确反映企业的基本盈利能力。2.净资产收益率（ROE） 考虑财务杠杆对净资产收益率的双重影响，在计算资产利润率（RONA）和净资产收益率（ROE）时应采用不同的收益概念。因为RONA指标侧重考察公司的经营管理绩效，因此采用税后营运利润（NOPAT）是合适的，但ROE指标侧重考察股东投资收益，因此应采用税后净利（NPAT）的概念。

即：净资产收益率（ROE）=税后净利（NPAT）/所有者权益（E） =（NPAT/S）×[S/（D+E）]×（D/E+1） （2） 其中：S为销售收入，D，E的含义同式（1）。 由：NPAT/S=（EBIT/S）×[（EBIT-I）/EBIT]×（1-T）（3）

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