内容发布更新时间 : 2024/11/15 15:00:02星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

第九章 风险与收益：市场历史的启示

1. 总收益 = 股利收益 + 资本利得（or资本损失）

2. 算数平均值适宜对未来的估值，几何平均值（一般较小）适宜描述历史投资行为。

3. Blume公式：已知过去N年中某资产的几何与算数平均收益率，求未来T年中收益率最佳估计

第十章 收益和风险：资本资产定价模型CAPM

1. 系统风险：不能通过多元化投资组合消除的风险，是影响市场中大部分企业的风险。 非系统风险：可以通过多元化投资组合消除的风险，是公司或行业特有的风险。 2. 投资组合（Portfolio） 组合期望收益率，组合方差的计算略。 多种组合收益的方差更多取决于证券之间的协方差而非单个方差。 重点在于比较组合标准差与标准差的加权平均：只要相关系数小于一，组合标准差更小。 3. 两种资产组合的有效集 一条曲线代表投资的机会集或可行集，包括最左侧的最小方差组合MV。 一段向后弯曲的曲线：意味着可行集某部分随收益上升方差随之下降。（多元化导致，对冲） 有效集或有效边界：投资者只考虑MV以上的部分。 4. 多种资产组合有效集（一个平面区域） 有效集：相同收益率下方差最小的点，即最左侧边界，且高于MV。 5. 多元化 实际收益率 = 预期收益率 + 系统风险 + 非系统风险 多元化的本质：降低非系统风险，但无法分散系统风险。 6. 最优投资组合 资本市场线CML：在平面内，表示风险资产的有效组合，与无风险资产有效再组合。 反映了有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单线性关系。 经过无风险资产点（0，），且与有效集左侧相切。 分离定理（MM定理三）：投资者的投资决策包括两个不相关的决策： 1. 选择最有效市场组合，此时不考虑自身风险偏好。 2. 根据自身风险偏好选择市场资产组合与无风险资产的组合比例。 假设：同质预期，即所有投资者可以获得相似的信息来源。 市场均衡：在一个具有同质预期的世界里，所有投资者都会持有CML上的风险资产组合。 7. 资本资产定价模型（期望收益与风险之间的关系） 贝塔系数：度量一种证券对于市场组合变动的反应程度（即证券收益率/市场收益率）。

实际定义：

定义：该模型认为，当市场处于均衡状态时，某种资产组合的期望收益是其贝塔的线性函数 = 无风险资产收益率 + 证券的贝塔系数 风险溢价 证券市场线SML：在平面内，反映风险资产的预期收益与贝塔之间的线性关系。 注意：对于单个证券及投资组合均成立，注意区别CML & SML。 贝塔衡量系统风险，总风险由标准差衡量。

第十一章 套利定价模型APT

1. 成长型投资组合：即高市盈率投资组合，由一批市盈率高于市场平均的股票组成。 价值型投资组合：即低市盈率投资组合，也叫收入型投资组合。

2. 因素模型：认为各种证券的收益率均受某些因素影响的一种资产定价模型。 各种证券收益率之所以会相关主要是因为他们都会对这些共同因素发生反应。 该模型主要目标即是找出这些因素并确定证券收益率对这些因素变动的敏感度。 考虑三种因素（系统风险来源），通货膨胀，GNP，利率。 其中因素F为意外变动，即实际值减去预期。 简化为市场模型：，对于投资组合，非系统风险→0。 3. APT & CAPM区别 APT可以很好的补充CAPM，可以增加因素，处理多个因素。

第十二章 风险、资本成本和资本预算

1. 一个简单的资本预算法则：项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产期望收益率。 其中，折现率 = 必要收益率 = 资本成本，取决于项目风险而不是资金来源。 加权平均资本成本 平均发行成本类似。 2. 使用CAPM估计权益资本成本 根据公式，需要估算以下三个变量： 1. 无风险利率：由于CAPM是逐期模型，选择短期财务收益率，选择一年期国债利率。 未来X年预期的一年期平均利率为，最近X年期国债收益减去期限溢价。 2. 市场风险溢价：运用历史数据或者使用股利折现模型DDM。 其中DDM：资本成本r = 下一年股利收益率D/P + 股利增长率g （问题：低股利是否仍有高资本成本？） 3. 贝塔的估计：利用多个观测值，按照贝塔的公式进行估计。 存在问题：1. 贝塔可能随时间推移发生变化。 2. 样本容量可能太小。 3. 贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响 解决办法：1. 问题1,2,可以通过更加复杂的统计技术加以缓解。 2. 问题3，根据财务风险和经营风险变化对贝塔做相应调整。 3. 注意同行业类似企业的平均贝塔估计。 3. 如果公司所有项目均按同一个折现率折现？ 有可能接收不盈利的高风险项目（A点） 或者接收盈利的低风险项目（B点），如右图

4. 为什么有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔？ 资产贝塔 = S/(S+B) x 权益贝塔 + B/(S+B) x 负债贝塔 其中负债贝塔近似于零，因此 资产贝塔 = S/(S+B) x 权益贝塔 < 权益贝塔 PS：影响贝塔的因素：收入周期性，经营杠杆（固C/变C），财务杠杆，均正相关。

第十三章 公司融资决策和有效资本市场

1. 如何创造有价值的融资机会：愚弄投资者，降低成本或提高补贴，创造一种新证券。 2. 有效市场假说EMH 重要意义：由于信息立刻反映在价格里，投资者应该只能预期获得正常收益率。 公司从他出售的证券中应该预期得到公允价值。 基于假设：理性，即假设所有投资者都是理性的。

独立的理性偏差，即并不要求全部是理性的个人，只要相互抵消各种非理性。 套利，即假设只有两种人，非理性的业余投资者与理性的专业投资者。 因而如果专业投资者套利能够控制业余投资者的投机，市场依然有效。 具体类型：分析三种信息对价格的作用，即过去价格的信息，公开信息，所有信息。 1. 弱型有效市场：满足弱型有效假说（资本市场完全包含了过去价格的信息）。 数学表示： = + 期望收益 + 随机误差 股票价格遵循随机游走。 2. 半强型有效市场：价格反映了所有公开可用的信息，包括财报和历史价格。 除了内幕信息，被公开的信息就可以为每位投资者所有。 无论什么类型的投资者，对所有公开的信息判断都一致。 3. 强型有效市场：价格反映了所有的信息，包括公开的和内幕信息。 信息的产生，公开，处理，反馈，几乎是同时的。 有关信息的公开是真实的，信息处理正确，反馈准确。 常见误解：投掷效率，价格波动，股东漠不关心。

3. 序列相关系数：即时间序列相关系数，衡量一种证券现在收益与过去收益之间的相关关系。 如果该系数接近零，说明股票市场与随机游走假说一致。

第十四章 长期融资：简介

1. 长期融资来源：普通股，优先股，长期负债。 2. 优先股与负债之间有什么区别？ 1. 优先股体现的是投资关系，而负债券体现的是借贷关系。 2. 公司对优先股没有必须发放股利的义务，但是对债券必须支付利息。 3. 优先股投资只能转让而不能撤回，但公司对债务到期还本付息。 4. 股利不能抵税，但是利息可以。 5. 破产清算时，优先股的求偿权在债务之后，普通股之前。 3. 发行优先股对某些公司有利的原因 1. 由于公用事业机构的收费是根据规章制定的，因此受管制的公共事业机构可以将 发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客。 2. 向美国税务总署汇报亏损的公司可以发行优先股。 因为这些公司没有任何债务利息用来抵税，所以优先股与负债比较而言不存在税收劣势。 3. 可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。 未付的优先股股利不属于公司债务，故优先股东不能因未发放股利而威胁公司破产清算。 4. 普通股股东享有权利 1. 公司剩余风险和收益。 2. 投票表决权。 3. 有限责任。

第十五章 资本结构：基本概念

1. 馅饼模型：用于研究公司资本结构的模型，讨论应该如何选择负债权益比的问题。 该理论认为，债权人和股东将分别得到带下不同的馅饼块，但是整个馅饼的大小，即 公司的实际价值，却完全不受馅饼分割方式的影响。即，公司实际价值不受利润分配 方法的影响。当且仅当企业价值提高时，资本结构变化对股东有利。 馅饼模型将价值分为两类索取权 市场性索取权：可在市场上交易的财产索取权，包括股票，债券。

非市场性索取权：不能在市场上交易的的财产索取权，包括税，破产成本。 2. 财务杠杆与有关计算 财务杠杆：衡量某一债务比率下，公司税前利润变动对每股净收益所产生的作用。 流向股东的价值 ，有新项目时，公司价值 V1 = V + 项目NPV。 如果负债下降到B1，V下降为V-(B -B1)tc，对于已知B，求VS，先求V，S = V - B。 3. MM定理 假设条件：1. 公司的经营风险可以计量，经营风险相同的公司可以被看成同类公司。 2. 信息是公开的，所有投资者能对公司的利润和风险有理性相同预期。 3. 股票和债券交易时无佣金与交易成本。 4. 公司负债无破产风险。 5. 所有现金流为永续年金。 6. 企业和个人可以在市场上以同样的利率借到资金。 无税条件下的命题（权益负债比不影响WACC） 命题Ⅰ：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。 推论一：通过自制财务杠杆，个人能消除或复制公司财务杠杆的影响。 推论二：WACC与公司资本结构无关，等于无负债企业的股本成本 命题Ⅱ：权益的期望收益率是公司负债权益比的线性函数。 （由MMI可知，RWACC = Ro，得出下式：） 见后图（Ro是一个点，RWACC是一条线） 推论：Rs随着财务杠杆而上升，因为权益的风险随财务杠杆而增加。 公司税条件下的命题（负债比重与WACC反相关） 命题Ⅰ：杠杆企业的价值 = 无杠杆企业的价值 + 税盾现值 推论：公司利息可抵税，而股利不能，故公司的财务杠杆使税收支付减少。 命题Ⅱ：杠杆企业的股本成本 = 无杠杆企业的股本成本 + 风险报酬 见后图 推论：由于权益风险随财务杠杆而增加，故权益成本随财务杠杆而增加。 公司税下加权平均资本成本

第十六章 资本结构：债务运用的限制因素

1. 财务困境成本：早期研究中称为破产成本，指从破产清算或债务重组中产生的成本。 分为三部分，企业，债权人，以及其他利益当事人所分别承担的利益损失。 2. 财务困境成本种类 1. 直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本（律师会计等费用）。 2. 间接成本：经营受影响等。 3. 代理成本：公司出现财务困境，股东与债权人利益冲突扩大，诱使股东寻求利己策略。 1. 冒高风险的动机：濒临破产的公司容易冒巨大的风险。 2. 投资不足的动机：对于牺牲股东利益而补偿债权人的新投资，投资动机不足。 以上两条说明财务杠杆导致的投资政策扭曲。 3. 撇脂：在财务困境时期支付额外股利或其他分配项目，因而剩余给债权人的少。 仅当有破产可能的时候才能发生上述策略的扭曲，故理性的债权人在困境时不指望股东。