内容发布更新时间 : 2024/11/15 14:24:09星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

3. 降低财务困境成本的措施 1. 保护性条款：作为股东与债权人之间协议的一部分，对债权人权益进行保护的特殊条款。 消极条款限制或制止公司可能的行动； 积极条款规定了公司同意采取的行动，或必须遵守的条件。 2. 债务合并：通过债权人和股东之间适当安排，缓和不同债权人的竞争，降低公司破产成本。 3. 债务回购：通过消除负债消除破产成本。 4. 优序融资理论 概述：是有关融资方式选择的理论，放宽MM定理完全信息的假定，以不对称信息理论， 考虑交易成本，认为权益融资会传递企业经营负面消息，且外部融资要支付更多成本， 因而企业融资顺序遵循内部融资，债务融资，权益融资。 准则：1. 采用内部融资，从留存收益中筹集项目资金。 2. 先发行稳健的证券。 推论：1. 不存在财务杠杆的目标值，债务边际收益等于边际成本时，产生最优财务杠杆。 2. 盈利的公司应用较少的债务，盈利的公司由内部产生现金，则外部融资需求少。 3. 公司偏好财务松弛，在将来为有利可图的项目提前积累资金。 5. 公司如何决定资本结构? 1. 大部分公司具有低负债资产比. 2. 许多公司不使用债务，完全权益公司较杠杆公司风险少。 3. 财务杠杆的变化影响公司价值。 4. 不同行业资本结构存在差异。富有未来投资机会的高增长行业中，负债水平趋于很低， 投资机会少的行业增长缓慢，趋向使用最大限度债务。 6. 决定目标债务权益比的因素 1. 税收：具有高应税收入的公司应更依赖债务。 2. 资产类型：高比例无形资产如研究开发公司持有低负债，有形资产为主则高负债。 3. 经营收入的不确定性：经营收入具有不确定性的公司主要依赖权益。 7. 权益代理成本的来源 1. 怠工：持有少份额的管理者易存在怠工现象，损害公司利益。 2. 在职消费：管理者有增加在奢侈品及额外津贴上的开支的动机，该成本却由股东承担。 8. 投资者把负债当成公司价值的一个信号，提升杠杆，股价提升。

9. 增长与负债权益比：无增长情况下最优负债-价值比接近100%；有增长则小于100% 10. 存在个税与公司税情况下，杠杆公司价值

当时，，其中 11. 计算相关 1. 风险概率下，计算S,B,V（注意t的折现） 期望收益率 = 一年后的 / 现在的； 承诺收益率 = 给定B/现在的 2. 债券持有人预期收益 = min（公司价值，债务账面价值） 期望收益率 = 债券期望值/债券市值 -1； 承诺收益率 = 债务面值/债务价值 -1

第十七章 杠杆企业的股价与资本预算

1. 调整净现值APV法 定义：项目为杠杆企业创造的价值 = 无杠杆企业项目NPV + 筹资方式副效应净现值 APV = NPV + NPVF = + 副效应净现值 — 初始投资额 筹资方式的副效应包括：1. 债务的节税效应（影响最大）。 2. 新债券的发行成本。 3. 财务困境成本。 4. 债务融资的利息补贴。

2. 权益现金流AFTE法 定义：只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量按WACC进行折现。 步骤：1. 计算有杠杆现金流LCF，现金流入-成本-利息-税；或者 = UCF + 2. 计算； 或者 3. 计算 —（初始投资额—借入款项） 3. 加权平均资本成本WACC法 定义：对无杠杆企业的现金流量按WACC折现，从而对企业估价。 —初始投资额； 若项目无限期，—初始投资额 4. 三种方法比较及应用指南 1. APV法与WACC法比较：二者比较类似，分子均为UCF，APV法用R0折现并加上副效应， 而WACC法则用折现。均通过调整适用于无杠杆企业的基本 NPV公式来反映财务杠杆带来的税收利益。 2. 估价主体比较：FTE法只评估流向权益所有者的现金流LCF，相反，APV与WACC法评价的 则是流向整个项目的现金流UCF的价值。由于LCF中已经扣减了利息支付， 而UCF不扣减，因此相应地，初始投资中也应该扣减债务融资部分。 3. 应用指南：1. 若企业的目标负债价值比适用于项目的整个生命期，用WACC or FTE。 2. 若项目寿命期内负债绝对水平已知，用APV。 5. 贝塔系数与财务杠杆 不考虑税收：；

考虑税收： ； 可以由Rs反求Ro：

部分其他专业考研真题

1. 某公司兴衰概率对半，对应现金流分别为100,50，债务支付60，折现率0.1，求承诺收益率。 = 50， 承诺收益率 = 60/50 - 1 = 20% 2. 一些名词解释 投资基准：在评价投资组合的管理者的业绩中所使用的基准。 资本结构：指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 沉没成本：指无法收复的成本，传统经济理论认为，当前决策只应受未来成本的收益影响。 3. 风险相关内容 来源：系统风险，非系统风险。 公司本身：经营风险（市场销售，生产成本，技术），财务风险（负债） 系统风险：用贝塔衡量，又称不可分散风险或不可回避风险，是指由于某种全局性的共同 因素引起的投资收益可能的变动，原因包括经济周期，利率和购买力等波动。 非系统风险：用标准差衡量，又称可回避风险或可分散风险，指只对某行业或个别公司的 债券产生影响的风险，通常由一些特殊因素引起，包括经营状况财务状况等。 4. 资产负债率：衡量企业长期偿债能力的指标，指企业总负债与总资产的比率。 1. 从债权人的立场：最关心的是款项的安全程度，希望比率越低越好，偿债有保障。 2. 从经营者的角度：若举债很大，超出债权人的心理承受程度，就难以借到钱， 若企业不举债或借债比例很小，说明企业对前途信心不足。 3. 从股东角度：关心的是全部资本利润率是否超过贷款利率， 当高于利率时，希望负债比例越大越好，反之越小越好。 5. 比较长期投资项目评价常用三种方法 1. 净现值法：NPV指投资项目在投资期内各年现金流按一定的贴现率折算为现值后与 初始投资额的差额，所用贴现率可以是企业资本成本或要求的最低收益率水平。

计算公式： 决策原则：1. 接收正NPV项目，放弃负NPV项目；2. 多个项目选NPV最大。 适用范围：非常广泛。 优缺点：... 2. 内部收益率法：指能使全部现金流入量现值等于流出量现值的贴现率，即使NPV=0的r。 决策原则：1. IRR大于r0则接收，反之拒绝；2. 多个项目选IRR大的。 适用范围：对于两个独立方案，很难根据净现值法来排定优先顺序，则IRR。 优缺点：... 3. 回收期法？

6. 贝塔系数相关 定义：一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收益率变化敏感程度的指标。 用来测算某种证券或资产组合系统风险的大小。定义式见整理部分。 1. 市场证券组合贝塔系数为1。 2. 若某证券或资产组合贝塔为1，说明它的系统风险与整个市场相当。 3. 大于一，高，小于一，低。 7. 何为“经营风险”和“财务风险”？ 经营风险：指某企业或企业某项目的经营条件发生变化。造成企业盈利能力与资产价值发生 变化的可能性，可以进一步划分为内部原因与外部原因。 内部原因：由于企业本身经营管理不善造成的盈利波动，如决策失误管理不善。 外部原因：企业外部因素变化对企业经营收益的影响，如政府政策调整等。 衡量标准是经营杠杆。 财务风险：指企业因借入资金而产生的失去偿债能力的可能性，以及企业利润的可变性。 如果企业决策正确管理有效，即可实现其经营目标。在市场经济下市场情况瞬息 万变，企业间竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理失当，从而使筹集资金 产生风险。