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票价格会随之上升，公司价值将得到提高。 2、信号传递理论 ①一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平吸引更多的投资者。

②如果公司连续保持较为稳定的股利支付水平，那么投资者会对公司未来的盈利能力与现金流量抱有乐观的预期。如果公司的股利支付水平突然发生变动，那么股票市价也会对这种变动作出反应。

3、所得税差异理论 一般来说，对资本利得收入征收的税率低于对股利收入征收的税率；即使两者没有税率上的差异，由于投资者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性，投资者仍可以享受延迟纳税带来的收益差异。

由于普遍存在的税率和纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策。 4、代理理论

①股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突 ②股利的支付能够有效地降低代理成本。

首先，股利的支付减少了管理者对自由现金流量的支配权，从而保护外部投资者的利益； 其次，较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司将接受资本市场上更多的、更严格的监督，这样便通过资本市场的监督减少了代理成本。

【例?单选题】下列股利理论中，支持高股利分配率政策的是（ ）。 A.所得税差异理论 B.信号传递理论 C.“手中鸟”理论 D.代理理论

【答案】C【解析】所得税差异理论认为资本利得税率低于股利收益税率，且纳税时间选择更有弹性，因而资本利得收益比股利收益更有助于实现收益最大化目标，所以公司应当采用低股利政策，选项A排除；信号传递理论认为股利向市场传递了公司未来获利能力的信息，但并非股利越高越好，选项B排除；“手中鸟”理论认为现金股利的风险小于留存收益再投资，因此公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，选项C正确；代理理论认为理想的股利政策应当使代理成本和外部融资成本之和最小，选项D排除。

【2008年?判断题】代理理论认为，高支付率的股利政策有助于降低企业的代理成本，但同时也会增加企业的外部融资成本。（ ） 【答案】√

【解析】代理理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本，同时较多的现金股利发放，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资。

（二）股利政策 1、剩余股利政策 ? 含义

剩余股利政策是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。 ?理论依据： MM股利无关论（2014年单选题） ? 步骤

①设定目标资本结构，在此资本结构下，公司的加权平均资本将达到最低水平。 ②确定公司的最佳资本预算，并根据公司的目标资本结构预计资金需求中所需增加的权益资本数额。

③最大限度地使用留存收益来满足资金需求中所需增加的权益资本数额。 ④留存收益在满足公司权益资本增加需求后，若还有剩余再用来发放股利。 ?优点：

留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。 ?缺点：

①股利发放额会每年随着投资机会和盈利水平的波动而波动。 ②不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。 ?适用情形：一般适用于公司初创阶段

【例?单选题】某公司2014年税后净利润为1000万元，2009年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%，假设该公司当年流通在外的普通股为1000万股。用剩余股利政策计算的2014年公司发放的每股股利为（ ）。 A.0.3元 B.0.25元 C.0.1元 D.0.28元 【答案】D

【解析】投资方案所需权益资本（需保留的留存收益）＝1200×60%＝720（万元） 每股股利＝（1000－720）/1000＝0.28（元）

2、固定或稳定增长的股利政策 ?含 义

固定或稳定增长的股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在确信未来应予不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。 ?优点

①稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。

②稳定的股利额有助于投资者安排股利收入和支出，有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东。

③稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。

3、固定股利支付率政策 ?概念

固定股利支付率政策是指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。 ?优点：

① 采用固定股利支付率政策，股利与公司盈余紧密地配合，体现了“多盈多分、少盈少分、无盈不分”的股利分配原则。 ②采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业的支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。（2013年单选题） ?缺点：

①波动的股利很容易给投资者带来经营状况不稳定、投资风险较大的不良印象，称为公司的不利因素。

②容易使公司面临较大的财务压力。

③合适的固定股利支付率的确定难度比较大 ?适用情形

适用于那些处于稳定发展且财务状况也较稳定的公司。

4、低正常股利加额外股利政策 ?概念

低正常股利加额外股利政策是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。 ?计算 Y = a＋bx

式中：Y：每股股利； x：每股收益；

a：低正常股利； b：股利支付比率。

?优点：

①赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。 ②使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。 ?缺点：

①由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉。

② 当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为“正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状况恶化的表现，进而导致股价下跌。

【2014年?多选题】下列各项股利政策中，股利水平与当期盈利直接关联的有（ ）。 A.固定股利政策 B.稳定增长股利政策 C.固定股利支付率政策

D.低正常股利加额外股利政策 【答案】CD 【解析】固定或稳定增长股利政策的缺点之一是股利的支付与企业的盈利相脱节。低正常股利加额外股利政策，是指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年份向股东发放额外股利。

（一）法律因素 内容 资本保全 约束 资本积累 约束 含义 规定公司不能用资本(包括实收资本或股本和资本公积)发放股利，目的在于维持企业资本的完整性，保护企业完整的产权基础，保障债权人的利益。 ①公司必须按照一定的比例和基数提取各种公积金，股利只能从企业的可供分配利润中支付。 ②在进行利润分配时，一般应当贯彻“无利不分”的原则，即当企业出现年度亏损时，一般不进行利润分配。 由于资本利得与股利收入的税率不一致，如果公司为了避税而使得盈余的保留大大超过了公司目前及未来的投资需要时，将被加征额外的税款。 要求公司考虑现金股利分配对偿债能力的影响，确定在分配后仍能保持较强的偿债能力，以维持公司的信誉和借贷能力，从而保证公司的正常资金周转。 公司在进行利润分配时，要保证正常的经营活动对现金的需求，以维持资金的正常周转，使生产经营得以有序进行。 超额累积 利润 偿债能力 约束 现金流量

企业现金股利的支付会减少其现金持有量，降低资产的流动性，而保持一定的资产流动性是企业正常运转的必备条件。 资产的流动性 盈余的稳定性 一般来讲，公司的盈余越稳定，其股利支付水平也就越高。 ①如果公司的投资机会多，对资金的需求量大，那么它就很可能会考虑采用低股利支付水平的分配政策； ②如果公司的投资机会少，对资金的需求量小，那么它就很可能倾向于采用较高的股利支付水平。 ③如果公司将留存收益用于再投资所得报酬低于股东个人单独将股利收入投资于其他投资机会所得的报酬时，公司就不应多留存收益，而应多发股利，这样有利于股东价值的最大化。 投资 机会 ①如果公司具有较强的筹资能力，那么它会具有较强的股利支付能力。 ②留存收益是企业内部筹资的一种重要方式，它同发行新股或举债相比，不需花费筹资费用，同时增加了公司权益资本的比重，降低了财务风险，便于低成本取得债务资本。 ①由于股利的信号传递作用，公司不宜经常改变其利润分配政策，应保持一定的连续性和稳定性。 ②利润分配政策还会受到其他公司的影响，比如不同发展阶段、不同行业的公司股利支付比例会有差异，这就要求公司在进行政策选择时要考虑发展阶段以及所处行业状况。 公司支付较高的股利导致留存收益减少，发行新股时，新股东的加入必然稀释现有股东的控制权。因此，股东会倾向于较低的股利支付水平，以便从内部的留存收益中取得所需资金。 筹资因素 其他 因素 控制权 如果股东以来现金股利维持生活，他们往往要求企业能够支付稳定的股利，而反对过多的留存。 稳定的收入