内容发布更新时间 : 2024/12/22 18:33:15星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

a. 根据Debt和equity的各自的临界点，除以其D/V和E/V的比例分别得出各

自情况下总筹资额的临界点；

b. 分别根据各种情况下的临界点计算出WACC

10. 发行成本是一次性费用---因此其最好的处理方法就是将其作为项目的初期成本进行

调整， 而不是在计算WACC的时候予以考虑----要将floating cost对于WACC的影

响去掉！！！十分重要！！

Working capital management 1. Cash conversion cycle=average days of receivable+ average days of inventory –average

days of payable； 2. 第一项是基于sales，后面两项是基于COGS Financial statement analysis 杜邦分析法：

1. ROE=net income/revenue*revenue/average total assets* average total assets/average

OE

2. ROE=net profit margin*total assets turnover* financial leverage

3. ROE=operating income/revenue* IBT/operating income * [1-taxes/income before

taxes]* revenues/average total assets* average total assets/average OE

4. ROE=operating profit margin* effect of non-operating items* tax effect * total assets

turnover* financial leverage The corporate governance of listed companies：a manual for investors 1.

An introduction to portfolio management 无差异曲线----效用一样的曲线，人们倾向于向左上方的方向移动！理解图形---横轴为风险，纵轴为expected return 马克维茨理论的五个假设

1. 2. 3. 4.

投资回报视为正态分布 效用最大化

用标准差，方差来衡量风险

Risk和return---投资者的投资决策是基于风险和回报进行的！---这意味着他们的无差异曲线是expected return---均值和收益return分布的方差的函数！！！

5. 投资者风险厌恶！ 方差的定义

1. Variance=sum{Pi×【Ri-E（R）】^2）} 2. E(R)= sum[Pi*Ri]

3. 投资组合的E（R）=sum[wi*E(Ri)] 协方差

1. 衡量两个变量变化的相关程度

2. 协方差的计算实际上可以有两种方法进行，但是实际上是一样的！

a. Covariance on expected data

b. Covariance on historic data----注意是除以n-1！！！

3. 协方差的定义实际上是两个变量分别围绕其Expected value的差额相乘而得到； 相关系数

1. 在-1和1之间

2. Cov（1，2）/ （σ1×σ2） 投资组合

1. 2. 3. 4. 5. 6.

σ（portfolio with 1,2）=w1^2σ1^2+……………….

当相关系数小于1的时候，则说明组合的风险一定小于各个资产独立的风险！ 只要组合中的资产不是完全正相关，那么组合就是可以降低风险的 组合中的相关性决定了组合的风险， 而不是本身的标准差 相关性大，则风险大， 相关性小，则风险小

组合中的资产相关性越低， 那么说明他们向相同方向移动的可能性越小，则说明他们向相反的方向移动，则进行diversification越有利！

7. The lower the correlation between the return of the stocks in the portfolio, the greater

the diversification benefit

8. 记住图形，并理解图形！！！--重要！ 有效边界

1. 是一条向上倾斜的曲线---由于向上倾斜，说明斜率越来越低， 说明越向右上方的

点，投资者对于相同的收益率，能够接受的风险程度也越高；越往左下方的点，其斜率高， 说明同样的收益，则投资者能够接受的风险越小， 也就是说投资者越是risk averse；

2. 有效边界和无差异曲线的结合考虑

An introduction to asset pricing models----两条线！！！

1. 夏普的CAPM理论是基于马克维茨的投资组合理论进行的 将马克维茨的投资组合加上Rf资产就可以得到资本市场理论！！！

资本市场理论capital market theory的基本假设

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

马克维茨投资者----使用马克维茨的mean-variance framework进行分析 无限的Rf借贷----可以无限制的以Rf进行借贷 一致的期望

所有投资者有相同的one period horizon 资产是可分割的 无税收和交易成本 无通胀， 利率不变 均衡

资本市场线

1. 与Rf资产组成的投资组合的标准差=Wm×σm----我们将40%的资产放到投资组合

M里面， 其余的60%放到Rf中去，则整体的标准差只有投资组合M标准差的40%；

2. 资本市场线的得出：

a. 根据E（Rp）的最基本公式推导Rf资产和投资组合M构成的组合的

expected return

b. 将上述1中的结论带入并整理； c. 求出CML的斜率----[E(Rm)-Rf]/σm

3. CML代表了所有的投资于Rf和risky portfolio的所有组合---这些投资组合具有不同

的斜率

4. CML资本市场线是一条直线！它表示了，由Ｒｆ和risky portfolio构成的组合， 他

们的风险和收益的关系是一条直线！！！

5. 沿着有效边界上的点进行寻找， 最终可以找到和Rf相切的投资组合M！ 6. 要理解记住图形

7. 在M点， 资产100%投资于portfolio M，向左则部分投资于Rf，向右则向外借款

投资于portfolio M

8. CML理论表明， 所有投资者都会投资于相同的组合M 系统风险和非系统风险

1. 非系统风险是可以规避的， 也叫做unique， diversifiable， 或者firm-specific risk 2. 系统风险不能规避， 无法消除---也叫beta---β风险

3. 证券系统风险的本质是， 该证券与市场上所有证券协方差的加权和！ 因为一种证

券与其他证券之间无法完全独立， 所以系统风险不可能为零 4. 投资组合的风险=系统风险+非系统风险

5. 当组合中的股票超过30个左右的时候， 其标准差基本就固定不变了， 说明其他的

风险是系统风险，无法消除了

6. CML的理论表明， 证券的均衡回报依赖于组合的系统风险，而不是由标准差衡量

的总风险！！！！

7. 证券组合的投资者不会因为投资多元化而获得额外利润！！

8. 由标准差得出的风险最高的股票， 并不一定是投资回报最高的股票！

9. 高科技生物股票，其系统风险占的比例比较小，该股票的均衡回报率，更取决于整

个市场的回报，而不是取决于company–specific的回报率 10. 组合中的个股的required rate of return由系统风险来决定！

11. ＣＭＬ的力量表明，非系统风险高的公司的均衡收益率要低于非系统风险低的公司

股票的收益率。 原因是前者的的非系统风险占比例比较高， 系统风险比例低， 所以其均衡收益率比较低！！！！！ 证券市场线

１. 证券市场线就是衡量系统风险――――也就是衡量单个资产和整个市场的

covariance

２. β 的定义cov（i，mkt）/σ^2------永远记住！！！

３. 注意β不是SML的斜率， 仅仅是SML图形的X轴而已！ ４. CML的X轴为total risk σ

５. SML的X轴是系统风险beta！！

Expected return 代表的是市场价格，是基于股票的未来价格和divided预测算出来的 Required rate of return代表的是内在价值---是根据CAPM计算得出的 判断股票是被高估还是被低估，

１. 主要是看：股票目前的价格！―――这简直就是废话！但是是非常好的思考过程！ ２. 如果根据目前股价计算得出的forecast投资收益低于ＣＡＰＭ计算得出的收益率，

那么说明， 刚刚计算ｆｏｒｅｃａｓｔ的时候的股价太高了， 也就是股价被高估了， 股价按照常理应该低一些才行！ ３. 反之亦然！

Organization and functioning of securities markets Investment banker在发行时候的关系有三种：

１. Negotiated—协商性销售---最常见 ２. Competitive bidding---竞标 ３. Best efforts最大努力 债券发行的三种方法：

１. Competitive bidding

２. Negotiated sales---投行提供full-service服务

３. Private placement---可以适合机构投资者的需求 证券交易市场的分类：

１. Call market集合交易市场---集合竞价---特定时间，非连续---根据当时的供需价格决

定

２. Continuous market连续交易市场---市场价格由拍卖或者做市商做市来决定！ 全国性交易市场和场外交易市场—OTC

１. NYSE和AMEX都是价格驱动市场—price-driven---pure auction market ２. NASDAQ是做市商市场—order-driven ---dealer market

a. Dealers和market makers在NASDAQ市场上直接和投资者进行谈判

b. NMS—national market system—is a negotiated market in which investors

negotiate directly with the dealers

c. Registered exchanges are continuous auction markets in which the brokers acts

as an intermediary between the buyer and seller

３. Third market—

４. Fourth market---不经过任何intermediary中介， 投资者直接进行交易 交易所席位---exchange membership

１. Specialist专家做市商

２. Commission broker佣金经纪人 ３. Floor broker大厅经纪人 ４. Registered trader自营商 指令类型

１. Limit orders—有一定的期限 ２. Short sales orders---卖空 ３. Stop loss orders止损指令

４. Uptick rule----卖空价规则---只能在市价上升的时候卖空， 不能在价格下跌的时候卖

空

a. 卖空时候的股利属于lender of the security， 而不是属于卖空方 Margin transaction保证金交易

１. Maintenance margin ２. Initial margin

３. 记住两种情况下的trigger price P和IM， MM的关系！！！ Security-market indexes