内容发布更新时间 : 2024/4/28 13:31:58星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。
3. MM定理 假设条件：1. 公司的经营风险可以计量，经营风险相同的公司可以被看成同类公司。 2. 信息是公开的，所有投资者能对公司的利润和风险有理性相同预期。 3. 股票和债券交易时无佣金与交易成本。 4. 公司负债无破产风险。 5. 所有现金流为永续年金。 6. 企业和个人可以在市场上以同样的利率借到资金。 无税条件下的命题（权益负债比不影响WACC）
命题Ⅰ：杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值。
推论一：通过自制财务杠杆，个人能消除或复制公司财务杠杆的影响。 推论二：WACC与公司资本结构无关，等于无负债企业的股本成本 命题Ⅱ：权益的期望收益率是公司负债权益比的线性函数。 （由MMI可知，RWACC = Ro，得出下式：）
见后图（Ro是一个点，RWACC是一条线）
推论：Rs随着财务杠杆而上升，因为权益的风险随财务杠杆而增加。 公司税条件下的命题（负债比重与WACC反相关） 命题Ⅰ：杠杆企业的价值 = 无杠杆企业的价值 + 税盾现值
推论：公司利息可抵税，而股利不能，故公司的财务杠杆使税收支付减少。 命题Ⅱ：杠杆企业的股本成本 = 无杠杆企业的股本成本 + 风险报酬
见后图
推论：由于权益风险随财务杠杆而增加，故权益成本随财务杠杆而增加。
公司税下加权平均资本成本
第十六章 资本结构：债务运用的限制因素
1. 财务困境成本：早期研究中称为破产成本，指从破产清算或债务重组中产生的成本。 分为三部分，企业，债权人，以及其他利益当事人所分别承担的利益损失。 2. 财务困境成本种类 1. 直接成本：清算或重组的法律成本和管理成本（律师会计等费用）。 2. 间接成本：经营受影响等。 3. 代理成本：公司出现财务困境，股东与债权人利益冲突扩大，诱使股东寻求利己策略。 1. 冒高风险的动机：濒临破产的公司容易冒巨大的风险。 2. 投资不足的动机：对于牺牲股东利益而补偿债权人的新投资，投资动机不足。
以上两条说明财务杠杆导致的投资政策扭曲。 3. 撇脂：在财务困境时期支付额外股利或其他分配项目，因而剩余给债权人的少。 仅当有破产可能的时候才能发生上述策略的扭曲，故理性的债权人在困境时不指望股东。 3. 降低财务困境成本的措施 1. 保护性条款：作为股东与债权人之间协议的一部分，对债权人权益进行保护的特殊条款。 消极条款限制或制止公司可能的行动； 积极条款规定了公司同意采取的行动，或必须遵守的条件。 2. 债务合并：通过债权人和股东之间适当安排，缓和不同债权人的竞争，降低公司破产成本。 3. 债务回购：通过消除负债消除破产成本。 4. 优序融资理论 概述：是有关融资方式选择的理论，放宽MM定理完全信息的假定，以不对称信息理论， 考虑交易成本，认为权益融资会传递企业经营负面消息，且外部融资要支付更多成本， 因而企业融资顺序遵循内部融资，债务融资，权益融资。 准则：1. 采用内部融资，从留存收益中筹集项目资金。 2. 先发行稳健的证券。 推论：1. 不存在财务杠杆的目标值，债务边际收益等于边际成本时，产生最优财务杠杆。 2. 盈利的公司应用较少的债务，盈利的公司由内部产生现金，则外部融资需求少。 3. 公司偏好财务松弛，在将来为有利可图的项目提前积累资金。 5. 公司如何决定资本结构? 1. 大部分公司具有低负债资产比. 2. 许多公司不使用债务，完全权益公司较杠杆公司风险少。 3. 财务杠杆的变化影响公司价值。 4. 不同行业资本结构存在差异。富有未来投资机会的高增长行业中，负债水平趋于很低， 投资机会少的行业增长缓慢，趋向使用最大限度债务。 6. 决定目标债务权益比的因素 1. 税收：具有高应税收入的公司应更依赖债务。 2. 资产类型：高比例无形资产如研究开发公司持有低负债，有形资产为主则高负债。 3. 经营收入的不确定性：经营收入具有不确定性的公司主要依赖权益。 7. 权益代理成本的来源 1. 怠工：持有少份额的管理者易存在怠工现象，损害公司利益。 2. 在职消费：管理者有增加在奢侈品及额外津贴上的开支的动机，该成本却由股东承担。 8. 投资者把负债当成公司价值的一个信号，提升杠杆，股价提升。
9. 增长与负债权益比：无增长情况下最优负债-价值比接近100%；有增长则小于100% 10. 存在个税与公司税情况下，杠杆公司价值
当 时， ，其中
11. 计算相关 1. 风险概率下，计算S,B,V（注意t的折现） 期望收益率 = 一年后的 / 现在的 ； 承诺收益率 = 给定B/现在的 2. 债券持有人预期收益 = min（公司价值，债务账面价值） 期望收益率 = 债券期望值/债券市值 -1； 承诺收益率 = 债务面值/债务价值 -1
第十七章 杠杆企业的股价与资本预算
1. 调整净现值APV法 定义：项目为杠杆企业创造的价值 = 无杠杆企业项目NPV + 筹资方式副效应净现值
APV = NPV + NPVF =
+ 副效应净现值 — 初始投资额
筹资方式的副效应包括：1. 债务的节税效应（影响最大）。 2. 新债券的发行成本。 3. 财务困境成本。 4. 债务融资的利息补贴。 2. 权益现金流AFTE法 定义：只对杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量按WACC进行折现。 步骤：1. 计算有杠杆现金流LCF，现金流入-成本-利息-税；或者 = UCF +
2. 计算 ； 或者 （ ） 3. 计算
—（初始投资额—借入款项）
3. 加权平均资本成本WACC法 定义：对无杠杆企业的现金流量按WACC折现，从而对企业估价。
—初始投资额； 若项目无限期，
—初始投资额
4. 三种方法比较及应用指南 1. APV法与WACC法比较：二者比较类似，分子均为UCF，APV法用R0折现并加上副效应， 而WACC法则用 折现。均通过调整适用于无杠杆企业的基本 NPV公式来反映财务杠杆带来的税收利益。 2. 估价主体比较：FTE法只评估流向权益所有者的现金流LCF，相反，APV与WACC法评价的 则是流向整个项目的现金流UCF的价值。由于LCF中已经扣减了利息支付， 而UCF不扣减，因此相应地，初始投资中也应该扣减债务融资部分。 3. 应用指南：1. 若企业的目标负债价值比适用于项目的整个生命期，用WACC or FTE。 2. 若项目寿命期内负债绝对水平已知，用APV。 5. 贝塔系数与财务杠杆
不考虑税收： ；
考虑税收：
；
可以由Rs反求Ro：
部分其他专业考研真题
1. 某公司兴衰概率对半，对应现金流分别为100,50，债务支付60，折现率0.1，求承诺收益率。 = 50， 承诺收益率 = 60/50 - 1 = 20%
2. 一些名词解释 投资基准：在评价投资组合的管理者的业绩中所使用的基准。 资本结构：指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 沉没成本：指无法收复的成本，传统经济理论认为，当前决策只应受未来成本的收益影响。 3. 风险相关内容 来源：系统风险，非系统风险。 公司本身：经营风险（市场销售，生产成本，技术），财务风险（负债） 系统风险：用贝塔衡量，又称不可分散风险或不可回避风险，是指由于某种全局性的共同 因素引起的投资收益可能的变动，原因包括经济周期，利率和购买力等波动。 非系统风险：用标准差衡量，又称可回避风险或可分散风险，指只对某行业或个别公司的 债券产生影响的风险，通常由一些特殊因素引起，包括经营状况财务状况等。 4. 资产负债率：衡量企业长期偿债能力的指标，指企业总负债与总资产的比率。 1. 从债权人的立场：最关心的是款项的安全程度，希望比率越低越好，偿债有保障。 2. 从经营者的角度：若举债很大，超出债权人的心理承受程度，就难以借到钱， 若企业不举债或借债比例很小，说明企业对前途信心不足。 3. 从股东角度：关心的是全部资本利润率是否超过贷款利率， 当高于利率时，希望负债比例越大越好，反之越小越好。 5. 比较长期投资项目评价常用三种方法 1. 净现值法：NPV指投资项目在投资期内各年现金流按一定的贴现率折算为现值后与 初始投资额的差额，所用贴现率可以是企业资本成本或要求的最低收益率水平。
计算公式：
决策原则：1. 接收正NPV项目，放弃负NPV项目；2. 多个项目选NPV最大。 适用范围：非常广泛。 优缺点：... 2. 内部收益率法：指能使全部现金流入量现值等于流出量现值的贴现率，即使NPV=0的r。 决策原则：1. IRR大于r0则接收，反之拒绝；2. 多个项目选IRR大的。 适用范围：对于两个独立方案，很难根据净现值法来排定优先顺序，则IRR。 优缺点：... 3. 回收期法？
6. 贝塔系数相关 定义：一种测定证券的均衡收益率对证券市场平均收益率变化敏感程度的指标。 用来测算某种证券或资产组合系统风险的大小。定义式见整理部分。 1. 市场证券组合贝塔系数为1。 2. 若某证券或资产组合贝塔为1，说明它的系统风险与整个市场相当。 3. 大于一，高，小于一，低。 7. 何为“经营风险”和“财务风险”？ 经营风险：指某企业或企业某项目的经营条件发生变化。造成企业盈利能力与资产价值发生 变化的可能性，可以进一步划分为内部原因与外部原因。 内部原因：由于企业本身经营管理不善造成的盈利波动，如决策失误管理不善。 外部原因：企业外部因素变化对企业经营收益的影响，如政府政策调整等。 衡量标准是经营杠杆。 财务风险：指企业因借入资金而产生的失去偿债能力的可能性，以及企业利润的可变性。
如果企业决策正确管理有效，即可实现其经营目标。在市场经济下市场情况瞬息 万变，企业间竞争日益激烈，都可能导致决策失误，管理失当，从而使筹集资金
产生风险。
第一名：天蝎座 天蝎男必定是隐私保护的最好的男人咯！就连天蝎男的很多想法都不是那么容易就被理解的呢！天蝎座的男人大脑很复杂，总部是那么容易就被人了解的，即便你们已经认识了很长时间，或许你都不是那么容易就了解天蝎男的心里在想什么呢！不过天蝎座的男人在爱情上说专情真的是温柔极致，可是另一方面在暧昧这方面，天蝎男也的确不是一个省油的灯呢！天蝎座的男人总是惹的身边女人都对自己有些小情愫哦！ 第二名：巨蟹座 巨蟹男对家庭是很偏爱的，但有时候作为中央空调的他会跟身边的很多女人暧昧，当控制不住自己感情的时候，巨蟹男也会做出一些出格的事情，不过这个时候的巨蟹男会尽可能的隐藏自己的感情，不管有多喜欢情人，或者是有多少小秘密，巨蟹男都当作是没有发生过一样的捍卫自己的家庭，的确像巨蟹男这样负责任的男人很少见，可是巨蟹男也是有些小秘密的哦！只不过巨蟹座的男人想法比较谨慎和细致，哪怕是敏感的女人，也不是那么容易就能够发现的呢！ 第三名：双子座 双子男生活中是一个比较多变的人，不是那么容易就被人发现双子男的小秘密呢！双子座的男人并不用那个刻意的隐藏自己，双子男说的话你就分不出究竟是真是假，这大概就是双子男善变的性格吧！即便是你抓到了什么蛛丝马迹，双子男也会很有办法来磨平的，再加上双子座的男人身边的朋友很多，这些狐朋狗友当中帮双子男说话的人也不在少数呢！所以呀！双子座的男人的确是把自己的隐私保护的很好呢！劝你还是拉拢一下双子男的朋友了解他不愿被你知道的事情吧！