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第三章 财务分析
9、巨龙公司1999年资产负债表和损益表的有关数据如下：
资产负债表 单位：万元
资产 货币资金 短期投资 应收账款净额 存货 长期投资 固定资产投资 无形资产 合计 销售收入 减：销售成本 销售费用 销售税金 销售利润 减：管理费用 财务费用 利润总额 减：所得税(税率40%) 税后净利 金额 负债和所有者权益 200 短期借款 120 应付账款 400 长期借款 800 应付债券 240 实收资本 2 000 资本公积 40 盈余公积，未分配利润 4 000 合计 损益表 单位：万元 8 000 4 000 400 1 000 2 600 600 200 1 800 720 1 080 金额 280 320 400 600 1 200 280 120 4 000 要求：（1）、计算巨龙公司的销售净利率，总资产周转率，投资报酬率、权益乘数以及所有者权益报酬率。 （2）、与巨龙公司处于相同行业的巨虎公司的所有者权益报酬率为45%，投资报酬率为18%，销售净利率为2%，试根据上述资料比较两家公司的理财策略和经营策略。 （2000年案例题） 解析：
（1）、销售净利率=（税后净利÷销售收入）×100%=（1 080÷8 000）×100%=13.5% 总资产周转率=销售收入÷资产总额=8 000÷4 000=2（次） 投资报酬率=税后净利÷资产总额=1 080÷4 000=27%
权益乘数=1÷（1-资产负债率）=1÷所有者权益比率=资产总额÷所有者权益总额 =4 000÷（1 200+280+120）=2.5（倍）
所有者权益报酬率=税后净利÷所有者权益总额=1 080÷（1 200+280+120）=67.5% 或所有者权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=13.5%×2×2.5=67.5% （2）、巨龙公司与处于相同行业的巨虎公司相比： 巨虎公司的所有者权益报酬率=投资报酬率×权益乘数
所以，巨虎公司的权益乘数=所有者权益报酬率÷投资报酬率=45%÷18%=2.5（倍） 巨虎公司的投资报酬率=销售净利率×总资产周转率
巨虎公司的总资产周转率=投资报酬率÷销售净利率=18%÷2%=9（次） 巨龙公司 巨虎公司 差额 所有者权益报酬率 67.5% 45% 22.5% 投资报酬率 27% 18% 9% 销售净利率 13.5% 2% 10.5% 权益乘数（倍） 总资产周转率（次） 2.5 2.5 0 2 9 -7 通过上述数字的对比，巨龙公司的权益乘数和巨虎公司的权益乘数相同，说明两家公司的负债/所有者权益，即资本结构是相同的，两家公司的筹资理财策略是相同的；但是巨龙公司的销售净利率、投资报酬率比巨虎公司的高，说明巨龙公司的盈利能力高于巨虎公司，同时说明巨龙公司在经营中注重销售，开拓市场；但巨龙公司的总资产周转率低于巨虎公司，说明巨龙公司资产周转情况低于巨虎公司，巨龙公司在经营中的资产利用效率低。
三、案例分析题
利民公司2006年财务报表（简略）如下：
资产负债表 单位：万元
资产 年初数 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 固定资产净额 合计 销售收入 减：销售成本 销售毛利 减：管理费用 财务费用 利润总额 减：所得税 税后净利 要求：（1）、计算填列下表中的财务比率（结果保留两位小数） （2）、利民公司可能存在的问题
解析：（1）、
比率名称 流动比率 资产负债率 利息周转倍数 应收账款周转天数 存货周转率 固定资产周转率 总资产周转率 销售净利率 投资报酬率 所有者权益报酬率 2 620÷1 320=1.98 （1 320+1 026）÷3 970=62% （98+110+72）÷98=2.86 360×[（1 156+1 344）÷2]÷6 430=70天 5 570÷[（700+966）÷2]=6.69次 6 430÷[（1 170+1 170）÷2]=5.5次 6 430÷[（3 790+3 790）÷2]=1.7次 110÷6 430=1.71% 110÷3 790=2.9% 110÷1 444=7.62% 利民公司 行业平均值 1.98 62% 3.5 35天 5次 10次 3次 1.3% 3.4% 8.9% 764 1 156 700 2 620 1 170 3 790 金额 年末数 310 应付票据 1 344 应付账款 966 其他流动负债 2 620 流动负债合计 1170 长期负债 实收资本 3 790 合计 损益表 单位：万元 6 430 5 570 860 580 98 182 72 110 336 516 468 1 320 1 026 1 444 3 790 负债和所有者权益 金额 （2）、利民公司可能存在的问题： ①利民公司的固定资产周转率远远低于行业平均水平，说明固定资产规模可能过大，固定资产闲置的可能性较大。②应收账款周转天数与行业平均水平比太慢，说明利民公司应收账款管理欠佳。③由于应收账款
周转天数长、固定资产周转率低，造成总资产周转率低于行业平均水平。④利民公司利息周转倍数低于行业平均水平，可能是盈利水平低造成的。利民公司的盈利额虽然较低，但是销售净利率高于行业平均水平，这说明公司在未来发展中还是有潜力的。
第四章 企业筹资决策
1、某公司现有普通股100万股，每股面值10元，股本总额为1000万元，公司债券为600万元（总面值为600万元，票面利率为12%，3年期限）。2008年该公司拟扩大经营规模，需增加筹资750万元，现有两种备选方案可供选择：甲方案是增发每股面值为10元的普通股50万股，每股发行价格为15元，筹资总额为750万元；乙方案是按面值发行公司债券750万元，新发行公司债券年利率为12%，3年期限，每年付息一次。股票和债券的发行费用均忽略不计。公司的所得税税率为30%。该公司采用固定股利政策，每年每股股利为3元。2008年该公司预期息税前盈余为400万元。 要求：l.计算公司发行新的普通股的资本成本；
2.计算公司发行债券的资本成本；
3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案？（2008年案例题）
解析：l.计算公司发行新的普通股的资本成本=3/15=20% 2.计算公司发行债券的资本成本=12%（1-30%）=8.4%
3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案 假设每股盈余无差别点处的息税前盈余为EBIT： 甲方案，在增加发行普通股50万股情况下：
债券利息=600×12%=72（万元）普通股股数=100+50=150（万股）
乙方案，按面值发行公司债券：债券利息=（600+750）×12%=162（万元）普通股股数=100（万股） 根据每股盈余无差别点的计算公式：
[（EBIT-72）×（1-30%）-0]÷150=[（EBIT-162）×（1-30%）-0]÷100 EBIT=342（万元）
当2008年该公司预期息税前盈余为400万元时，
甲方案的每股盈余=[（400-72）×（1-30%）-0]÷150=1.5306（元/股） 乙方案的每股盈余= [（400-162）×（1-30%）-0]÷100=1.666（元/股） 所以应该选择乙方案，乙方案的每股盈余比甲方案的每股盈余多。
2、某公司2006年初的负债与股东权益总额为9 000万元，其中，公司债券1 000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期）；普通股股本4 000万元（面值1元，4 000万股）；资本公积2 000万元；留存收益2 000万元。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1 000万元资金，现有以下两个筹资方案可供选择：方案一，增加发行普通股200万股，预计每股发行价格为5元；方案二，增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期。预计2006年该公司可实现息税前盈余2 000万元，使用的企业所得税税率为33%。
要求：计算每股盈余无差别点处的息税前盈余，并据此确定该公司应当采用哪种筹资方案。（2006年案例题）
解析：假设每股盈余无差别点处的息税前盈余为EBIT：
方案一，在增加发行普通股200万股情况下：债券利息=1 000×8%=80（万元） 普通股股数=4 000+200=4 200（万股） 方案二，在增加发行同类公司债券情况下：
债券利息=（1 000+1 000）×8%=160（万元）普通股股数=4 000（万股） 根据每股盈余无差别点的计算公式：
[（EBIT-80）×（1-33%）-0]÷4 200=[（EBIT-160）×（1-33%）-0]÷4 000 EBIT=1 760（万元）