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2017-2018年轻工制造行业分析报告 2017年9月出版

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文本目录

核心观点：估值尚有修复空间，精选景气度可持续的弹性标的............. 10 4Q 吨毛利环比仍将扩张，1H18 盈利有望高位维持....................... 10 本轮周期特点：供给侧推动的景气+ 资产负债表修复后的龙头扩产......... 11 投资建议：估值尚有修复空间，精选景气度可持续的弹性标的............. 12 年度 ROE 有望突破历史峰值，估值仍有提升空间........................ 12 精选景气度可持续的弹性标的......................................... 13 造纸历史行情经验分析：ROE 修复通道中 PB 具备向上弹性............... 15 造纸行业历史供需格局划分为三个阶段................................. 15 造纸板块 PB 正相关于行业 ROE，涨价/ROE 修复阶段 PB 具备向上弹性.... 17 行业去产能持续推进，供需改善可持续至 1H18.......................... 18 供给：去产能持续推进，中小产能出清助力行业集中度提升............... 19 “十二五”淘汰产能近 3700 万吨，供给端调整仍将延续................. 19 环保督察趋严，造纸为环保重灾区..................................... 20 中小产能出清，行业集中度有望稳步提升............................... 21 箱板瓦楞和白卡纸虽有计划产能，但中期产能冲击压力较小............... 23 需求：下游景气至少延续至 1H18，包装纸中期需求平稳.................. 25 地产后周期带动包装纸需求，供需景气至少可延续至 1H18................ 25 中长期包装纸需求增速稳定，白卡纸受益消费升级....................... 26 供需平衡分析：总产能过剩，但实际供给过剩率不大..................... 27 纸价和盈利：纸价仍有上涨空间，高盈利具备可持续性................... 28 纸价：需求旺季+产业链库存支撑，四季度涨价可期；中期可看到 1H18..... 29 箱板瓦楞纸：库存回至低位，纸价提前开启旺季行情..................... 29 双胶纸：成本支撑+提前补库，纸价淡季不淡；四季度纸价或有惊喜........ 31 白板和白卡纸：短期走势分化，旺季涨价弹性来自于库存端............... 33 成本支撑+供需改善，1H18 纸价无忧................................... 36 盈利：吨毛利回归历史高位区间，季度性盈利仍在环比扩张通道........... 38 估值尚未完全反映盈利弹性，精选景气度可持续的弹性标的............... 40 年度 ROE 有望突破历史峰值，估值尚未反应盈利弹性.................... 40

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投资建议：坚守质量，精选景气度可持续的弹性标的..................... 41 持续扩张的造纸龙头................................................. 42 上下游一体化的造纸龙头............................................. 45 造纸：涨价带动盈利改善，白卡纸具备长期景气......................... 47 双胶纸：短期价格淡季不淡，环保督察利好行业集中度................... 48 白卡纸：新增产能投产，龙头企业限产保价............................. 49 铜版纸：整体需求平稳，竞争格局较好................................. 51 融资租赁：短期核心控风险，收入回归平稳增长......................... 52 盈利预测：2017 年营收同比增长~27%，毛利率维持 30%以上.............. 53 首次覆盖给予“增持”评级：......................................... 54 业务介绍：国内白卡纸龙头企业....................................... 55 消费升级，白卡纸需求仍相对景气..................................... 57 新增产能释放，但实际供给压力不大................................... 58 四季度旺季价格将重回涨势，吨毛利有望创历史新高..................... 59 盈利预测：2017 年盈利仍将实现高弹性增长............................ 61 估值存在提升空间，首次覆盖给予“增持”评级：....................... 62 风险提示：......................................................... 62 业务介绍：国内文化纸龙头........................................... 63 文化纸维持涨势，助推公司业绩....................................... 65 新闻纸灵活转产包装纸，业绩弹性较大................................. 66 化工：烧碱业务回暖，定增发力精细化化工产品......................... 67 盈利预测与估值：2017 年盈利仍将实现高弹性增长...................... 68 估值存在提升空间，首次覆盖给予“增持”评级......................... 69 风险提示........................................................... 69 业务介绍：包装纸龙头企业........................................... 70 环保督察带动库存回落，四季度吨毛利环比仍将扩张..................... 73 布局海外废纸回收，保障废纸引进渠道................................. 74 包装业务初现规模，产业链一体化模式显现............................. 75 盈利预测：2017~2018 收入延续 20%以上高增长......................... 75

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