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浅析中国企业海外上市现状

作者：付延鹏 李华

来源：《今日财富》2011年第06期

【摘要】本文从中国企业海外上市历史出发,并结合当前中国通用电信行业发展状况,首先简介中国电信海外上市之路。然后分析中国电信选择海外上市的原因,并对中国电信海外上市首募失败的曲折历程进行分析,最后对中国电信集团海外上市进行评价。 【关键词】中国电信 海外上市 融资 募股

【中图分类号】F27 【文献标识码】A 【文章编号】1009-8585(2011)06-00-02

当国内市场已经无法满足企业不断膨胀的资本需求时,企业必将打破国界在全球资本市场上寻求融资机会。随着企业的扩展,从1993年开始,中国企业海外上市的第一次风波经历了四次浪潮。2010年中国互联网企业在华尔街掀起的又一次“完美风暴”,也意味着新一轮中国企业海外上市的大幕已经拉开。 1 中国电信集团海外上市历程 1.1 中国通用电信行业现状

中国信息通信行业作为发展中的黄金产业自然也在国际化融资之列自1999年开始中国的各电信运营企业先后四次在国际资本市场上大规模融资,目前已经累计筹集各类资金215亿美元,除了中国移动(香港)已经成为亚洲除日本以外最大市值的上市公司外,中国联通也成为中国在海外资本市场上的重要上市公司。 1.2 中国电信上市时状况

中国电信集团公司作为中国主体电信企业和最大的基础网络运营商,拥有世界第一大固定电话网络,覆盖全国城乡、通达世界各地。

早在1997年10月,在香港注册的中国电信(香港)有限公司就以广东和浙江两省的移动业务在纽约和香港同时上市,但随着1999年其移动业务被整体剥离并组建新的中国移动集团公司,2000年6月,中国电信(香港)有限公司正式更名为中国移动(香港)有限公司。中国电信这个名词在海外股市消失。

分拆后中国电信依然拥有全国性的长途网、全国一半地区的本地网,还拥有良好的品牌优势,有一大批训练有素的专业人才,发展所需的物质条件仍然齐备。而在门槛较高的电信界,经验

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是十分宝贵的一种财富。此外,中国电信还有望能重回到“全业务运营商”的角色中。作为中国电信业改革的一个战略步骤,信息产业部正在构建四大全业务运营商的计划。一旦计划成功,中国电信运用其全业务经营的经验,并依靠固网运营的优势,有望能率先走上正轨。

同时,中国电信还在积极拓展海外业务。当时,中国电信集团在华盛顿设立了中国电信(美国)公司,从而成为电信领域第一家在美国开展业务的中国公司。 1.3 中国电信一波三折终上市 1.3.1 首次募股——以失败告终

2001年9月底,中国电信首次公开募股(IPO)计划得到相关部门批准,并于10月8日开始路演。在中国电信起初的计划中,此次上市打算发行168亿股H股,筹集248．6亿到287．3亿港元(约合32亿美元至37亿美元)．其中发行总量中的95％配售给机构投资者,并定于10月底上市。2001年10月14日和15日两天,中国电信分别在东京和香港进行了上市路演。但是事与愿违,截止到募股最后期限,面向机构投资者配售的股票仅获得80%的认购。10月31日,中国电信突然宣布,由于机构投资者需求疲软、募股不够而推迟首次公开发行的时间。 1.3.2 二次募股——成功上市

2001年11月5日,中国电信重新招股,募股数量由原先的168亿股H股缩减为75.564亿股(比原定的招股数减少了约55％),其中95%向国际机构投资者配售,余下5%向香港散户公开发售。

2003年11月11日,中国电信在香港公开发售部分获得2.7倍超额认购,此前,以ADR形式面向国际投资者的国际配售部分已经在美国时间11月6日结束,国际配售部分获全部认购。至此,中国电信二次募股结束,其股票于11月14日、15日分别在纽约股票交易所和香港联交所挂牌上市。

2 中国电信海外上市原因分析

中国电信选择海外上市到底是出于何种考虑？这与其自身发展的内外部环境因素息息相关。

2.1 从中国电信自身角度来讲

要想取得可持续的发展,增加自身的业务优势,充足的资金供应是必不可少的。而在国内上市融资需要满足的条件更为严格,需要等待的时间也较海外上市长,为了加快自身的发展,通过海外上市融资成为一种不错的选择。 2.2 从国内通信业角度来讲

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作为通信业,行业本身的属性决定了要想取得可持续的发展就必须与国际接轨,走国际化的道路。在中国电信上市之前,中国移动和中国联通已经分别在海外上市,作为能够与之抗衡的竞争对手,他们的上市可以说在一定程度上促使中国电信作出了海外上市的决策。 2.3 从整个宏观环境的角度来讲

面对球经济一体化的经济发展态势,中国电信要想尽快走向国际市场,必需尽快上市融资以拓展海外市场。虽然中国电信上市时,受全球经济规律波动及IT业不景气的影响,电信股票价格一路下跌,但在中国未来的电信市场的发展空间仍然很大。在全球经济持续低迷的情况下,我国国民经济继续保持稳定增长,2002年上半年我国国民生产总值仍然保持7.8%的增长速度,我国电信业仍保持稳定的增长。据统计,2002年上半年我国电信业收入达到了1845.35亿元,比上年同期增长16.05%。同时,2002年上半年我国电话普及率已达到30.22部／百人、移动电话普及率13.86部／百人,但与国外发达国家电话普及率超过50%、移动电话普及率40%差距相距甚远,可以看出,我国电信市场的发展空间仍有很大潜力。 3 中国电信曲折上市并选择“逆市上市”的原因分析

上市的时机选择要结合整个国际资本市场尤其是电信类股票的走势情况。2000年电信类股指曾一度走高,摩根斯坦利建议中国电信赶紧上市。中国电信拟定以长江以南的浙江、江苏、广东和上海分公司的资产,加上北方的北京电信和山东电信的资产为业务主体上市,并按照国际准则对这些省市的资产进行了审计。但随着中国电信改革的进一步进行,中国电信南北拆分方案出台,这一计划又一次搁浅。

中国电信一直在等待时机,但企业本身问题解决之后股市环境却急剧恶化。财务丑闻、信用危机在西方金融界持续出现;电信市场低迷,电信股一再贬值;即便是一度受宠的“中国概念股”,也由于中国移动、中国联通以及其他国有公司的海外上市而不再新鲜。全球经济不景气、电信股走低的恶劣环境似乎注定了中国电信的上市之路是一次“破冰之旅”。

如此艰难的环境中国电信依旧选择了“逆市上市”,究其原因在于中国电信转制的内在要求:以海外上市为契机,借助资本市场的力量,建立规范的法人治理结构和有效的激励约束机制,摆脱旧有管理体制的制约,从而实现中国电信在企业管理上与国际标准的接轨。 4 中国电信海外上市简评

中国电信作为中国通信行业的四大家之一,在继中国移动和中国联通海外上市之后,也成功上市。

中国电信的海外上市给了中国电信更大的发展空间,不仅能够在适当条件下以更低的成本筹集到大量资金、完善企业治理结构,而且有助于提升自己的国际资本市场形象、为中国电信的国际化之路奠定基础。根据风险与收益并存的原则,在海外上市同样承担着风险:高昂的管理成本、再筹资风险、放大股票市场波动导致的企业价值剧烈波动的风险、长期剩余利润外流风