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2013/9/9

摘 要

近年来，股权众筹作为新兴的互联网金融商业模式，在世界范围内取得迅速发展。本文以英国的网络股权众筹平台crowdcube为例，深入分析了其商业模式、运作过程、竞争优势及潜在缺陷，提出了可能的改进策略，并对股权众筹风险管理、市场监管问题进行了深入探究。最后，论文探讨了股权众筹在中国发展的现实问题，给出了可能的发展路径。

关键词：股权众筹 crowdcube 案例分析 目录

第一章、前言 ................................................................................................................. 一、互联网金融的兴起 ................................................................................................. 二、众筹的概况 ............................................................................................................. 第二章、股权众筹的商业模式及优化改进 .................................................................

一、股权众筹商业模式 ................................................................................................. 二、crowdcube具体运作流程 ...................................................................................... 三、股权众筹模式的细节及优缺点 ............................................................................. 四、股权众筹的优化策略 ............................................................................................. 第三章、股权众筹的风险控制 ..................................................................................... 一、众筹平台的一般风险 ............................................................................................. 二、股权众筹平台的特有风险 ..................................................................................... 三、加强风险控制——立法和监管 .............................................................................. 第四章、股权众筹的机遇和挑战 ................................................................................. 一、股权众筹的机遇 ..................................................................................................... 二、股权众筹面临的挑战 ............................................................................................. 第五章、股权众筹落地中国——潜在的障碍与可能的路径 ...................................... 一、国内众筹网站发展现状 ......................................................................................... 二、股权众筹的国内需求分析 ..................................................................................... 三、股权众筹在国内的发展阻力 ................................................................................. 四、股权众筹的中国化——借鉴与建议 ......................................................................

第一章、前言

一、互联网金融的兴起

随着信息技术和移动通讯业务的发展，互联网金融正潜移默化地改变着传统金融业在市场中的定位。作为一种互联网与金融业相结合的新兴事物，互联网金融在很大程度上改变了传统的货币金融理论，资金供需双方可以借助于互联网直接完成匹配。这既是传统金融理论的一次前沿创新，也是现行金融业的一场“范式革命”。

互联网金融具有资源可获得性强、信息相对对称、资源配置去中介化等特征，可以实现沟通平台、资金融通、网络支付、信息搜集等功能。目前来看，互联网金融包

括众筹融资网站、第三方支付、P2P小额信贷、新型电子货币以及其他网络金融服务平台。

二、众筹的概况

公众募集（crowdfund），简称众筹或众募，就是一种利用互联网的传播特性，向广大网友募集资金的融资方式。2001年，全球第一个众筹平台ArtistShare于美国上线。经过数年发展，在欧美已经涌现以kickstarter等为首的四大类数百家成熟网站。据美国机构公布的一项调查资料显示，2012年，全球众筹平台筹资金额高达28亿美元，这个数字在2011年只有14.7亿美元。

截至目前，众筹主要有四种模式，分别是募捐、预售、债权募集和股权募集。前两种模式中，项目发起人（筹资者）并不承诺回馈，或者承诺在集资和项目成功之后以项目产品或服务回馈投资者；而后两种模式本质上可以看作是债券和股票的网络发行。本文以网络股权众筹平台crowdcube为切入点，深入分析这一商业模式。

第二章、股权众筹的商业模式及优化改进 一、股权众筹商业模式

互联网股权众募，作为一种突破传统的金融服务方式，是以互联网为载体，为投资者、融资者提供投融资服务的平台，它并不是将投融资用网络化进行简单包装，而是建立了全新的规则与秩序。分析股权众募的商业模式，有助于深化挖掘其商业价值，并为未来的监管提供理论支持。

互联网股权众募的商业模式可以描述为节点和线路的集合，如图1所示，其中方框表示为节点，箭头表示为线路。这些节点与线路可以设定不同形式的规则，以构成互联网股权众募差异化的商业模式。本章第三节将对此进行具体分析。

图1互联网股权众募的商业模式

首先，筹资者（fund-raiser），一般是小型企业，根据自己的融资需求，设定融资额，发行一定量的股票，并把自己的融资计划发布在众筹平台。在此过程中，企业需要披露一系列的信息，为潜在投资人提供参考。需要披露的信息一般包括未来商业计划、财务报表及财务预测等。

其次，大众投资者（investor）根据筹资者披露的信息，选择中意的项目，并自主决定投资金额，之后将现金存放于托管平台，这个平台一般是第三方。

当筹资期届满时，如果一个项目根据众筹平台的规则筹资成功，则股权融资成功达成，企业获得资金，大众投资者获得股票，众筹平台根据预先设定的费率从筹资额中扣除费用作为收入。否则，筹资失败，股票被退回企业，现金退回大众投资者。

二、crowdcube具体运作流程

我们的研究以crowdcube为切入点，图2展示了crowdcube平台运行的具体流程。在第一阶段，筹资者在线提交项目，crowdcube进行审核，投资者选择目标，资金逐渐募集；第二阶段为成果判断，crowdcube采取allornothing的融资规则，我们将在本章第三节予以详述。

图2crowdcube具体运作流程

三、股权众筹模式的细节及优缺点

我们将从推荐机制、融资规则、收费模式等角度对股权众募的商业模式进行详细的介绍与分析。

（一）推荐机制

在互联网股权众募中，项目的发布机会对公众是开放的，任何人有创意都可以在众募平台公开募集资金。这会极大激发人们的灵感与筹资热情，但同时也会造成优秀项目与低劣项目鱼龙混杂。众募平台为了提高自己的信誉，吸引更多的投资者，一般都会主动对项目进行初步审查。但众募平台毕竟人力、物力有限，如何保证上线项目的质量是众筹平台需要解决的问题。

对于项目优劣的评判，需要专业化的知识。因此项目谁优孰劣，本身难以辨别。平台需要引入合理的推荐机制，使高投资价值的项目得到更多的关注。目前，众筹平台的推荐机制更多强调公平，而在经济效率上有待进一步提高，具体机制包括：

（1）随机展示

在随机展示的机制下，不同项目之间得到公平的对待，但随着项目数量的爆炸性增长，会使每个项目得到展示的机会均非常渺茫，这不利于投资者进行选择，因此随机展示机制正逐步被淘汰。

（2）时间优先

时间优先与随机展示类似，对项目展示采取被动策略，不利于帮助投资者进行投资决策。

（3）融资比例优先

融资比例优先，是指已有融资额与预定目标的比值越大，项目得到展示的优先级越高。某一项目在已经实现较高的融资比例时，这种机制能有效提高融资成功的可能性，进而撮合更多的交易；但对于新发布的项目，存在不被注意的可能。

（4）项目归类

众筹平台自身不对项目优劣进行评判，而是将它们分门别类予以整合，集合性的提供给投资者，使投资者可以进行比较。这是众筹平台目前普遍采用的方法，特别是由此衍生一些专业化的众筹平台，比如ArtistShare仅发布音乐相关的创意项目。

（5）混合模式

正因为上述项目推荐机制各有优缺，目前多数众筹平台采取混合模式。

（二）融资规则

在何种情况下，筹资被判定为成功呢？这关系到投资者、筹资者间的利益分配，更对双方的行为产生影响。目前主要有2种规则：

（1）AllorNothing——“足额成功规则”

在这种规则下，只有当融资额达到预定目标，即融资额大于或等于预定值的100%时，融资被判定为成功，筹资者得到资金；如果达不到预定目标，筹资者将不会得到融资，投资者的资金将会被返还。

“足额成功规则”的优点在于有效保护了投资者的利益，当一个项目不能得到足够的资金支持时，它的经营活动难以有效开展，其投资价值难以实现，因此筹资不足时应当放弃项目。可见，“足额成功规则”，给投资者保障与信心，促进了交易的推行，对市场发展做出贡献。

“足额成功规则”同时存在缺点，特别是筹资者的道德风险。首先，“足额成功规则”会加大筹资者发行失败的风险，当筹资者对此产生预期时，他们往往退而求其次，将本来需要100万的项目设定目标为50万，以增加融资成功的概率，这是筹资者的道德风险。其次是当一个项目的融资额接近于预定目标，但不能达到预定目标时，筹资者可能会自行投入一定资金，以撮合融资成功，这就包含了欺诈的成分，使大众投资者的利益受到损失。由于信息传递效应，投资人也会对此产生顾忌，使得市场参与者数量下降，进而阻碍市场的进一步发展。

（2）KeepItAll——“实际金额规则”

“实际金额规则”，意味着不管最终的筹资额能否达到预定目标，所有实际筹得的资金减去部分佣金费用后都将提供给筹资者，筹资者有权决定保留资金开展项目，或把资金返还给投资者。