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2019 年《年巴菲特致股东的信》阅读心得范文

1. 运营成果

根据美国通用会计准则(GAAP)，伯克希尔 2018 年盈利 40 亿美元，其中包括：2018 年公司运营利润为 248 亿美元，30 亿美元的非现金亏损(无形资产减值)几乎都来源自我们对卡夫亨氏的持股，28 亿美元的实际资本收益来自卖出所投资证券，206 亿美元的亏损来自我们投资组合中未实现资本利得的减值。

美国通用会计准则的新规定要求我们在收益中包括最后一项。正如我在 2017 年年报中所强调的，无论是伯克希尔副董事长查理- 芒格，还是我都不认为这条规则是明智的。相反，我们两人一直认为， 在伯克希尔，这种按市值计价的变化将导致“我们的净利润出现剧烈而无常的波动”。

股价短期出现随机剧烈波动。

这一预言的准确性可以从我们 2018 年的季度财报中看出。在第一和第四季度，我们分别报告了 11 亿美元和 254 亿美元的GAAP 亏损。在第二和第三季度，我们分别报告了120 亿美元和185 亿美元的利润。与这些剧烈波动形成鲜明对比的是，伯克希尔旗下的许多业务在各个

季度都实现了持续且令人满意的运营利润。全年来说，这些业务的利润比 2016 年 176 亿美元的高点还要高出 41%。

我们每季度的GAAP 收益的大幅波动将不可避免地继续下去。这是因为我们庞大的股票投资组合——截至2018 年底价值接近1730 亿 美元——经常会经历单日 20 亿美元或更多的价值波动，而新规则都要求我们必须立即将这些波动计入我们的净利润。事实上，在股价高度波动的第四季度，我们有好几天都经历了单日“盈利”或“亏损” 超过 40 亿美元。

我们对此的建议?请关注运营收益，少关注其它任何形式的暂时收益或损失。我的这番话丝毫不削弱我们的投资对伯克希尔的重要性。随着时间推移，我和查理预计我们的投资将带来可观收益，尽管时机具有高度不确定性。

重要的是看公司的运行，而不是股价的随机短期波动。

长期阅读我们年度报告的读者会发现今年这封信的开头与往年不同。在近 30 年的时间里，给股东信的第一段都描述了伯克希尔每股账面价值的百分比变化。现在是时候放弃这种做法了。

事实是，伯克希尔账面价值的年度变化——它不会再出现在股东信第 2 页。这种做法已经失去了其曾有的意义。有三种情况使它失去了关联性。首先，伯克希尔哈撒韦已经逐渐从一家股票投资公司转变为一家经营企业型公司。查理和我预计这种转变将以一种不规则的方式继续下去。

其次，尽管我们的股权价值是按市场价格计算的，但根据会计准则，我们旗下所运营公司被计入的帐面价值远低于其当前价值，这种错配在近几年越来越明显。

第三，随着时间的推移，伯克希尔很可能会成为其股票的重要回购方，回购将发生在股价高于账面价值，但低于我们对其内在价值的估计之时。这种收购的数学原理很简单：每笔收购都使每股内在价值上升，而使每股账面价值下降。两者结合将导致账面价值越来越脱离经济现实。

低于内在价值回购股票才是有意义的。

在未来的财务业绩表中，我们将关注伯克希尔的市场价格。市场可能非常反复无常：只需看看第 2 页列出的 54 年历史业绩便知。然而，随着时间推移，伯克希尔的股价将提供最佳的业绩衡量标准。