内容发布更新时间 : 2024/12/23 6:54:13星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

基于自由现金流量对上市公司的估值分析

摘要：利用自由现金流模型对周大福珠宝集团有限公司的市值进行了评估，计算了2016-2019年间的价值现值和每股价格，评估了当前该股票的投资价值。同时，根据市值预测，以及公司的不断扩张，对该公司未来一段时期的投资价值也做出了评估。

关键词：自由现金流量模型；估值与分析；效率投资 一、引言

黄金是一种重要的储值物品，可以用来规避货币币值下降所导致的财富缩水，同时，也是重要的饰品原料，因此，正确的、及时对黄金生产、销售企业的评估对经济动向和社会发展有着重要的意义[1]。随着我国经济迅猛发展，黄金的需求不断增加，黄金的交易和生产持续增长，2013年我国黄金消费首次超过印度成为全球第一。我国黄金消费主要集中的饰品方面，2010年，中国大陆地区黄金的需求量近700吨，其中约65%的需求来自于珠宝行业，2013年饰品用金为717吨[2]。黄金产品在整个珠宝市场中的仍处于领先地位，在2015年，黄金产品占整个珠宝市场的54.5%。周大福珠宝集团有限公司（以下简称：周大福）是于2011年在香港联交所上市的从事黄金首饰、珠宝生产交易的著名公司。周大福

市值为1350亿（2013），营业收入为574.33亿港元，净利润为71亿港元，其规模和市场占有率领先于其他珠宝公司。另外，该公司主营业务为黄金饰品等珠宝的加工和销售，业务具有很强的专一性，便于针对性的分析，更能体现在金价不稳定的情况下黄金珠宝公司营运情况。因此，对周大福进行分析和估值可以了解当今黄金价格波动的情况下黄金珠宝公司的运营情况。 二、自由现金流模型

对企业市值的估值有多种方法，比较常用的有相对价值模型、股权现金流量模型和自由现金流模型。相对价值模型会将复杂综合的上市公司价值评估问题简化成一个比率，是一种相对静态的思维方式，因为相对估值法可以任意的选择可比公司和乘数使得这些比率容易受到人为的操纵，很难保证估值结果的公正性。股权现金流量模型对于公司的资产负债规模非常敏感，很容易受到公司负债变化的影响，当公司的杠杆程度相对较高或者公司频繁调节财务杠杆比例时，该模型计算出的公司市值会随着负债的改变发生经常性的波动，很难准确估计公司的价值。为了更准确的对周大福市值进行估值，本文估值方法采用了自由现金流模型。自由现金流量模型是从公司自身的要素出发，能准确的反映企业的真实实力，且不受股利发放和负债比率波动的影响，同时自由现金流量模型要求对宏观经济、行业未来发展趋势、公司的

发展规划等深入了解，因此能更全面客观的对公司进行估值。

自由现金流量（Free Cash Flow，FCF）是企业经营活动中剩余的现金流量，是目前被广泛认同和接受的主流价值估值法，已广泛应用于投资分析、投资组合管理、公司并购和公司财务等领域[3]。自由现金流分析对企业的价值和战略决策有重要意义[5]。Cheung W.M.等认为自由现金量法是了解股票收益同步性的重要工具[4]。自由现金流模型需要对未来自由现金流进行估值，结合公司的债务和权益成本以公司的加权平均资本成本作为折现率进行折现，计算公司未来各年自由现金流的折现值之和作为公司价值，并在此基础上可计算股权价值，得到股票价值。该模型计算通式为： 其中：FCFt表示在t时期的公司自由现金流，FCFt=息前税后利润+固定资产折旧与摊销?C新增资本支出?C营运资本增加额[6]。

WACC为权益资本和负债资本的加权平均资本成本，公式表示如下：

WACC = Ke×We+Kat×Wd

其中Ke是普通股资本成本；We是普通股在总资本中的比重；Kat是税后债券资本成本；Kat是债券在总资本中的比重。

由于自由现金流的增长可能随着公司和市场的发展呈