(完整版)资产评估实务二--总结17.11.3.doc 下载本文

内容发布更新时间 : 2024/12/23 11:28:44星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

专业课件 1.1 企业价值评估

一、企业

1.特点:盈利性、持续经营性、整体性、权益可分性(股东权益+付息债务) 2.企业组织形式:公司制企业、合伙企业、个人独资企业

普通合伙企业由普通合伙人组成,合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任。 有限合伙企业由普通合伙人(无限连带责任)和有限合伙人(有限责任)组成

二、企业价值:企业价值是企业获利能力的货币化体现 1.特点:是一个整体、受企业可存续期限影响(生命周期影响)、表现形式具有虚拟性。 2.企业价值的影响因素:宏观环境、行业发展状况、企业自身状况(企业层和资产层) 三、企业价值评估:资产综合体、关键是分析判断企业的整体获利能力(核心)、整体性评估(与其他资产评估的本质区别)

四、评估目的 (1)企业改制(企业产权变动)(2)企业并购(吸收、新设和控股合并) (3)企业清算:对破产财产中的单项资产分别变价出售进行评估的,并不属于此范畴。 (4)财务报告(商誉减值测试、权益工具公允价值、了解企业价值)

(5)法律诉讼:不同利益相关者对公司价值有异议时,需要评估结论作为裁决依据。 (6)税收:股权转让环计税依据 (7)财务管理 (8)考核评价(经营者)(9)其他 五、评估对象和范围(重点)

(一)评估对象:整体企业权益、股东全部权益和股东部分权益三种。 企业整体价值=所有者权益+付息债务 (二)评估范围(企业产权涉及的整体性评估) 1.企业各项资产、负债的识别(表内和表外)

表外资产:无形资产、销售网络、客户关系、特许经营权、商誉等账面未记录资产。

表外负债主要包括法律明确规定的未来义务和合同约定的未来义务。(经营租赁的未来租金) 2.企业资产配置和使用情况的分析

(1)资产和负债的经营属性进行区分。(看是否有利息)

经营性资产和非经营性资产、经营性负债和非经营性负债(资产剥离法)

(2)资产配置属性,必备资产和溢余资产。 经营性资产--必备经营性资产、溢余经营性资产 六、价值类型:市场价值、投资价值和清算价值。依据:

1.评估目的(股权收购,买方——投资价值,卖方——市场价值) 2.市场条件(公开市场、非公开市场)

3.评估对象自身条件(持续经营——市场价值,非持续经营——清算价值) 七、评估假设(重点) (持续经营、清算+交易假设、公开市场假设) 1.持续经营假设(最常用)

考虑的因素:评估目的、企业提供的产品或服务能满足市场需求、企业要素的功能和状态 企业价值评估中持续经营假设的分类:

(1)存量持续经营假设(最普遍);维持原有经营规模及产品机构等

(2)增量持续经营假设; 追加资本投入,形成新的生产力,资本回报率提高 (3)并购整合持续经营假设。并购整合后,协同效应

2.清算假设:资产面临清算或具有潜在的被清算的事实或可能性。资源是否自由支配、资产计价差异 3.具体假设

(1)主要类别:企业外部环境(宏观+行业)、企业内部环境的假设。 (2)设定依据。(与评估价值选择依据对比学习,无价值类型)

①与评估目的相匹配 ②与企业价值类型相协调 ③与市场条件相适应 ④与评估对象自身条件相契合 (3)应注意的问题。

①科学合理地设定评估假设;(不能以假设代替评估程序)

②不能简单地对企业基于相关条件所可能产生的结果进行假设;(如委托方提供的盈利数据) ③应谨慎使用非真实性假设(评估报告需要披露) ④应与企业价值评估过程相呼应。

课件

专业课件 1.2 企业价值评估信息的收集和分析

一、评估信息的种类(企业内部相关信息、企业外部的相关资料)(重点)

(一) 企业内部信息:(1)评估对象相关(相关权益法律文件、主要权属证明) (2)企业产权和经营资料(设立和权益变更、主要股权投资情况、组织架构)

(3)资产和财务资料(资产状况、财务状况、管理状况、经营计划(未来预测收益资料)、以往交易情况(变化不大,可比参考。变化大,间接验证)) (二)企业外部信息:宏观(含财政、金融政策)、区域、行业 二、信息收集的来源(公开信息来源和非公开信息来源)(重点)

(一)公开信息来源:政府、数据服务机构、专业研究机构、高等院校等在网站、刊物、书籍等。。 (二)非公开信息来源(筛选)--很强的适用性,带很强的主观倾向或领导意愿。 企业非公开的财务报告、可行性研究报告、商业计划书、工作总结等。

(三)信息收集的原则(来源可靠,筛选) (1)来源可靠性原则(来源权威、核验、保密等)

(2)信息收集和筛选的原则 1.相关性 2.有效性(及时) 3.客观性 4.经济性:成本收益原则 (四)信息分析的基本要求:相关性、合理性(分析结果与假设一致)

三、企业价值评估中的宏观分析(包括政治和法律因素、经济因素、社会和文化因素、技术因素) (一)政治与法律因素 (1)政治体制与稳定性、包括政局和政策的稳定性

(2)法律法规: 1.法律法规(公司法、合同法、商标法、税法)2.行使机关(财政、税务、工商等) (3)政府的经济管理(经济干预: 1.宏观2.微观经济管理3.行业政策)(4)国际环境(跨国企业) (二)经济因素(社会经济结构、经济发展水平、宏观经济政策、经济运行状况等) (1)社会经济结构(产业结构(最重要)、分配结构、交换结构、消费结构和技术结构) (三)社会和文化因素:人口因素、生活方式和消费趋势、文化传统与价值观 (四)技术因素 :科技水平、科技力量、科技政策、科技体制 四、行业分析(行业经济特性、市场结构、生命周期、景气分析)

(一)行业经济特性:市场规模、市场增长率、生命周期阶段、竞争范围和状况、消费者状况 (二)行业市场结构:完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场、完全垄断市场 (三)行业生命周期:初创、成长、成熟、衰退阶段

(四)行业景气分析:景气指数一般以100为临界值,范围为0-200。

(五)波特五力模型:供应商的议价能力、购买者的议价能力、潜在竞争者进入的能力、替代品的竞争能力和行业内竞争者现有竞争能力

五、企业价值评估中的企业分析(企业业务分析和战略分析) (一)企业业务分析

(1)盈利模式分析 盈利模式特征 :(1)独特的价值 (2)难以模仿 (3)脚踏实地。 (2)市场需求分析:消费者购买意愿和支付能力—消费者偏好、消费者预期、消费者收入、产品价格 (3)竞争能力分析 :成本优势、技术优势、质量优势 (二)企业战略分析 (公司层、业务层、职能层)

(1)公司层战略:稳定型战略(哇哈哈)、发展型战略(小米)、紧缩型战略(克莱斯勒) (2)业务层战略:成本领先战略(沃尔玛)、差异化战略(海底捞)、集中战略(IBM商用电脑) (3)职能层战略分析 :生产、研发、营销、人才、财务战略

(4)SWOT分析:优势(S)、劣势(W)、机会(O)、威胁(T)

1.3 收益法在企业价值评估中的应用

(一)股利政策类型:1)剩余股利政策(资本结构,使加权平均资本成本最低) 2)固定股利政策(合理安排收入支出;股利支付与盈余脱节,难以保持资本结构) 3)固定股利支付率政策(股利与盈余结合,股价不稳) 4)低正常股利加额外股利政策(较大灵活性)

(二)股利折现模型的具体形式(股权资本成本) 1.基本公式(每期股利折现) 2.基本公式的演化

课件

专业课件 (1)零增长模型(永续年金)

(2)固定增长模型 D1/(r-g) 注意:1)股利增长率要和企业的利润指标增长率相一致。 2)任何企业都很难维持高于经济平均增长水平的增长率的规律。 (3)两阶段增长模型(稳定后为递延年金,D1开始,递延期折现)

(4)三阶段增长模型(+过渡期,按g增长,参考基础(按等比数列递增s)

(三)股利折现模型使用的注意事项 通常适用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估 1.应用条件: 企业的股利分配政策较为稳定、预测期及永续期股利可合理预测

2.非经营性资产、负债和溢余资产的处理:①已制定处置计划,考虑影响。②未制定,考虑适用性。

二、股权自由现金流量折现模型(股东支配的现金流) (一)股权自由现金流量 税后净营业利润=EBIT*(1-T) ①股权自由现金流量 =(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本性支出 + 营运资金增加) - 税后利息费用 - 偿还付息债务本金 + 新借付息债务 ②股权自由现金流量=净利润+折旧及摊销-资本性支出-营运资金增加-偿还付息债务本金+新借付息债务 =企业自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借付息债务 债权自由现金流量=税后利息支出+偿还债务本金-新借付息债务(债权人角度) 营运资金增加额(当期营运资金减去上期营运资金的余额) (二)使用的注意事项

1.应用条件:自由现金流和风险(r和g)

2.折现率: 股权资本成本(资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型以及风险累加法等) 3.永续价值的计算:通常预测期越短,永续价值占企业价值的比例越大。永续增长率与股权资本成本差距越小,模型结果对增长率假设的变化就越敏感。

4.与股利折现模型的对比

①当股权自由现金流量和分配的股利相等时,两个模型可得出相同的结果。 ②现金流稳定、股利分配政策不稳定时,股权自由现金流量折现模型更具可操作性。 ③一般适用于具有控制权的股权或战略型投资者的股权(VS少数股权)。

三、企业自由现金流量折现模型(全部投资者共同支配:普通股、优先股、付息债务) (一)企业自由现金流量(WACC)

①企业自由现金流量= (税后净营业利润 + 折旧及摊销)- (资本性支出 + 营运资金增加) 股权+债权= 股权自由现金流量 + 税后利息支出 + 偿还债务本金 - 新借付息债务 ③企业自由现金流量=经营活动产生的现金净流量-资本性支出 (三)使用的注意事项

1.应用条件:自由现金流量做出预测、加权平均资本成本(r,g) 2.折现率: 加权平均资本成本,债务资本成本采用税后口径。

3.资本结构的确定 ①通常用目标资本结构计算加权;②基准日的实际资本结构与目标差异很大,且需长时间调整,需逐年分别确定当年的资本结构和加权成本

在对银行、保险、证券公司等金融企业评估时,优先选择股权现金流。(付息债务高)

四、经济利润折现模型(企业绩效)税后净利润+税后利息费用

①经济利润 = 税后净营业利润 - 投入资本的成本(债务+股权)成本 ②经济利润 = 净利润 - 股权资本成本

课件