内容发布更新时间 : 2024/11/20 12:31:45星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

而我最看好的商誉和资源的双重垄断，什么是商誉？比如我之前提到的康师傅、哇哈哈、或者涪陵榨菜、伊利牛奶，这些产品形成了品牌的壁垒，消费者信赖其品质，宁愿付出更高的价格。就像巴菲特说的那样，如可口可乐、箭牌口香糖，他们的商誉价值特别高，打一个很简单的比方，衡量一个企业的价值怎么去衡量？按照巴菲特的说法，我给你一万亿却打不倒可口可乐，但我给你一千亿就可以让一家银行干趴下，因为银行，我可以赔本与他做竞争，你银行存款利率五个点，我可以十个点，总会拉到一些客户。但是我要生产出来没听说过的可乐，哪怕便宜一半的价格，消费者都不会买你的帐。这就是商誉，就跟茅台、涪陵榨菜一样的道理，给你1000亿能否竞争过茅台，给你100亿能否让消费者不吃涪陵乌江榨菜，吃北京六必居榨菜？因为根本就不是一个口味。

像茅台、榨菜本身就是商誉和资源的双重垄断，其他企业无法模仿出相似产品。这样对企业低价买入长期持有最保险。而克明面业可能只有商誉的垄断，产品的垄断还没有形成。但克明面业也有自己的优势，比如他的产业空间很大，管理体制很好，即便产品没有垄断，但最终胜出的概率仍然很高，有可能走康师傅、伊利的路子。青岛啤酒也是典型的商誉，上百年的品牌，当然他本身产品必须口感要好，你若是没有百威的好，长期下来也不行。我去青岛调研，与青岛的出租车司机聊天，他们当地人最会喝啤酒，说喝了一圈还是青岛的最好喝。因为我本身不喝酒，所以我都是问身边的人什么酒好喝。平常与大家交流，我发现啤酒里边就青岛啤酒大家是最认可，然后白酒里面大家最认可就是茅台。 最看好独门生意或全球独一份式的企业

医药里最容易出现最佳象限的企业，往往有着独门的生意。今年挖掘的中新药业，他有25个大品种，许多也都是国家保密的好药，除了速效救心丸，像清宫寿桃丸也是一个类似片仔癀的产品，几百年历史，算是古代皇家贵族药品，现在也卖到了三千多元一盒，去年总销售3000多万，在新加坡台湾地区特别受欢迎，未来这是也是一个至少几个亿的大品种。

中新药业的问题在于管理体制太保守，国企特征，但正是因为有这个缺陷，估值才不贵，企业本身更为放心，相信改革的春风早晚也会挂到他哪里。

说到片仔癀，这家公司我们去年高位减仓后，今年还得买回来，他的产品无法复制，全球独一份的品种，我见过一些癌症患者使用过片仔癀以后有着西药无法相比的疗效，片仔癀药锭过不了几年零售价就会涨到1000元，为什么，产品垄断且疗效杰出尤其对癌症初期的患者，国外同类治癌症的药物，一针剂都要上万元。吃片仔癀，有病治病，无病养生，几百年留下来没有被淘汰的好东西，类似的还有东阿阿胶、云南白药，他们不仅具有药品属性，同时还有日化消费品属性，空间大自然不用说，品牌也不用说，伟大的企业在一个合理的价格买入，之后持有等待就可以了。

再说说同仁堂，之前我一直持有同仁堂A股，直到2010年，同仁堂科技一则从香港创业板转主板的公告引起了我的注意，当时我计算同仁堂科技的市值折合人民币约10个亿，而他在北京亦庄的一个新建的车间光土地价值都近10个亿，可以说是严重低估的一目了然，至于品牌我就不用多说了，世人皆知。现在发展还远未到顶。李嘉诚的屈臣氏要上市，市场按30倍的PE估值给到3000亿的市值，我认为这个目标也是以后同仁堂集团最终是要跨过去的。类似的像之前我提到过的全聚德也是如此，仅全聚德和平门的总部大楼都不比现在公司的总市值低。

当然，企业产品最够强大才是核心，最好有独门生意，产品是全球独一份，这样的企业是最保险的，如果再有一个好的管理和好的价格，就是一笔完美的投资。所以垄断里，首选要有品牌价值，同时最好还有一定的资源优势。当然也有一种纯资源的垄断也不错，比如我之前提到的锂矿资源的公司，像年初我曾挖掘的路翔股份，看好停牌之后的复牌走势。类似的还有比如钨矿，中国的钨矿资源占全世界的三分之二，也是非常稀缺的品种，钨是发展新能源汽车必不可少的材料，像比亚迪、特斯拉的电池都用的是厦门钨业的产品，这一块未

来也非常看好。有色金属本身就是同质化的东西，难有品牌，但只要资源这一块是稀缺的，也不错。

-----------------------------------------

漫谈中国式价值投资（五）

在《漫谈中国式价值投资》第四章里，我们介绍了企业的护城河，主要看好垄断经营这一特性。关于企业的垄断经营，我提到了最看好的是商誉和资源的双重垄断，但许多朋友问，如何去寻找到具备商誉和资源双重垄断的企业。 垄断是最好的安全边际

在探讨上面这个问题之前，回顾我之前所写的文章，我之前在文章里提到了选股的前提是先看宏观、看行业，随后再选企业，企业主要看垄断这一块。那么，宏观和行业是干什么用的呢？是指未来的企业发展空间的大小。大家都喜欢选择宏观好的，行业前景光明、朝阳的行业。为什么要选一个宏观好、行业前景较好的，就是要找到一个未来行业的蛋糕能变大的东西。但问题在于，蛋糕变大了，是不是意味着我们的企业就能够变大，这个也不一定。比如说电视机行业，90年代的电视机从小到大，彩色家电从无到有，这个行业是变大了，但这个行业大了以后，来分享行业蛋糕的企业更多了，这里面并没有出现一只给股东带来很好回报的股票。

所以，我们就要致力于找那些行业既能变大的，同时还要找在这个空间里具有垄断性质的，这个行业或企业本身具有一定的壁垒。这样的话，在行业蛋糕做大的同时，这家企业就可以分享到更多的市场份额，更多的利润。我们说垄断的特点就是一般企业进不来与你竞争。像前几年的光伏，光伏刚开始涨的时候，咱们知道的像天威英利、无锡尚德这些企业，当时也是创造了中国的首富。但这个行业热闹了以后，进入这个行业的竞争对手更多了，大家一

起竞争，由于中国光伏产品主要用于出口，在外围市场突然改变下，如欧美市场光伏补贴大幅下调等诸多因素影响下，导致产品供过于求，产品价格暴跌，结果大家最后都赔钱，90%的企业退出甚至破产了。

我为什么如此强调垄断在选股里面的重要性，是因为垄断是给我们股东带来超额回报的一个核心因素。我们追求的是什么，是利润而非规模。你卖电视机，卖得再多，没有给股东回报，它的毛利率是个位数，净利率是一个点，这种财务状态，未来不管是原料成本上涨还是人力成本上涨，它微薄的利润很容易就没有了，所以这个不符合我们的选择方向。 不同垄断的不同投资逻辑

回到行政性垄断，我之前提到了最不看好的垄断，就是行政性垄断。行政性的垄断，也有人喜欢投资这一块，觉得很稳定。比如你投资高速公路，投资机场股。以上海机场为例，典型的行政性垄断。这种股票是不是不能涨了，你看它的股价，从上市到现在，它还是有一定回报的，这几年比较低迷，但整体也算抗跌，应该到了一个底部。机场主要看饱和程度，两年前投几百亿，刚建好一个新机场，未来能支持五年的利润上升，等到饱和后，就会有新一轮基础设施投资，折旧就会加大，利润会进入一个瓶颈期，这个节奏把握好就可以了。 再看商誉，商誉可以在两个方向上寻找，一个就是百年品牌，在这里面找没错。我选的企业大多都历史悠久，包括榨菜，都有上百年历史，再比如上市的全聚德、青岛啤酒、老凤祥，还有我们所熟知的那几家中药、白酒股。有上百年甚至几百年的品牌，那么这个企业一定是伟大的。像恒顺醋业最早追溯到清朝道光年间，这种股票过去涨幅不小，但我认为经过充分休整后还会创新高，还要大涨，因为它目前的总市值才几十个亿。而我给这种企业的定位就是未来有望成为全球最大的食醋生产商。未来十年是平民消费崛起的十年，这一块它在细分领域是独家，股价长期走势就没有问题。包括目前没上市的我也在关注着，比如说老干妈这个企业大家都知道，没上市。如果上市了，我觉得也非常好，消费黏性特别高。还有一

个北京的稻香村，大家也都知道。这个企业过去几年利润涨了十来倍，如果要上市，估计也是大牛股。

年初我挖掘的重点品种路翔股份就是典型的稀缺资源品种，是我对锂电池上游资源行业的重点发掘品种，当初看好路翔股份基于两个方面，一个是市值小，股价低，十几个亿的小市值，但坐拥国内最大锂辉石矿资源，低估显而易见；其次，公司致力于进行整改，当初承诺2015年业绩能达到8毛钱，后来虽然出现改变，但大力的改革与重组对股价的刺激更直接，当初的业绩承诺或如今的大力改革重组，就给了我较大的安全边际。此外，年初的重点品种，中新药业也停牌了，中新药业就是典型坐拥商誉和资源双重垄断的好品种，有关分析在之前的文章中已有充分阐述。

------------------------------------------

漫谈中国式价值投资（六）

信心来源于实体经济的前景

中国股市与国际股市的大环境背离很多年，这轮熊市比过去熊市的周期都要长，其中很大一个因素在于股权分置改革的后遗症，10年前的股权分置改革将流通盘一下子扩大了5~10倍，这种用几年时间走完海外股市一两百年才完成的扩容规模，对市场承受力的考验可想而知。但我对中国股市的未来依然有信心，股价的高低由两个指标决定，每股收益和PE，股市扩容对PE有一定影响，但决定每股收益的在于实体经济的好坏。在目前整体PE已经处于历史最低水平的情况下，我们更要注重股票的利润走向。

而我的这种信心正是源于对中国实体经济的信心，期间会不断涌现出许多机会。中国GDP如果每年按7%的速度增长，美国是按2%，不到3%的速度增长。到2020年中国的GDP超过美国，成为世界第一。一些中国的企业在国内做成了老大，其规模就可能是世界的老大，就像比亚迪的王传福所说，我为什么敢说我2025年之前我能做到全球汽车第一。