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营运资金管理与经营绩效实证研究
作者：和红伟 李竹梅 秦伟 刘蓉 来源：《商业会计》2014年第22期
摘要：本文以我国信息传输、软件和信息技术服务行业上市公司作为研究对象，采用SPSS 19.0分析软件，对营运资金管理与企业经营绩效之间的关系进行了深入分析。通过研究发现：信息传输、软件和信息技术服务行业企业经营绩效与营运资金管理之间具有较强的相关性。经营绩效与现金周期、应收账款周期、存货周期都显著负相关，与应付账款周期显著正相关，与流动资产比例显著正相关，与流动负债比例负相关但不显著。 关键词：营运资金管理 经营绩效 实证分析 一、引言
20世纪90年代以来，最有影响的企业营运资金管理研究当属美国REL咨询公司和CFO杂志对美国最大的1 000家企业开展的以供应链的优化和管理为重心的营运资金调查。John C. Groth在揭示投入资本、风险和收益的关系后，提出了放大效应（Amplifying Effect）的概念。Martin Gosman & Trish Kelly通过剩余日（Excess days）指标来衡量零售企业的营运效率。Hyun Han Shin & Luc Soenen（1998）对1975-1994年58 985家美国公司进行实证分析发现，公司净营业周期与公司盈利性以及股票回报之间存在显著的负相关关系。我国学者王竹泉等对1997-2006年十年间我国上市公司营运资金管理绩效变化趋势进行了调查分析，发现：我国近十年上市公司营运资金管理的绩效不断提升，并且其管理绩效水平在行业之间存在较大差异，且行业之间存在相互作用，通过供应链管理和渠道关系管理可提升营运资金管理绩效。本文在分析营运资金管理效率影响因素的基础上，以信息传输、软件和信息技术服务行业为样本，采用统计性描述及多元回归分析法对营运资金管理与企业经营绩效两者之关系进行研究。 二、理论分析与研究假设
现金能够满足企业的日常经营需要。现金周期越长，企业占用的现金量增加，由此产生的费用和机会成本也就越大；反之，现金周期越短，机会成本减少，但财务风险又会增加。汪平等、白净等研究发现现金周期与ROA呈负相关。因而，本文提出：
假设1：信息传输、软件和信息技术服务行业上市公司现金周期与经营绩效负相关。 由于激烈的市场竞争，从稳定销售渠道、开拓并占领市场份额、扩大商品销售路径，降低仓储费用、管理费用方面来说，赊销具有优势，是大势所趋，但应收账款大量存在，回收困难，易形成呆账坏账，会影响企业的经营绩效。因而，本文提出：
假设2：信息传输、软件和信息技术服务行业上市公司应收账款周转期与经营绩效负相关。
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存货可以保证企业生产或销售的经营需要。但是过多的存货会占用较多资金，增加管理人员工资、仓储费、维护费、保险费等各项开支，从而降低企业的盈利性。Lazaridis & Tryofonidis、S.M.Amir Shah、逢咏梅等验证了存货周转期与绩效显著负相关。因而，本文提出：
假设3：信息传输、软件和信息技术服务行业上市公司存货周转期与经营绩效负相关。 应付账款周转期同样会影响企业经营绩效。应付账款周转期越长，越可能增强资金的获利能力，从而达到提高经营绩效的目的。S.M.AmirShah、David M. Mathuva研究认为应付账款周转期与经营绩效显著正相关。因而，本文提出：
假设4：信息传输、软件和信息技术服务行业上市公司应付账款周转期与经营绩效正相关。
营运资金管理研究除了通过上述指标影响企业绩效以外，流动资产比例、流动负债比例同样会影响企业绩效。流动性较强可降低企业短期风险，提高企业经营绩效。因而，本文提出： 假设5：信息传输、软件和信息技术服务行业上市公司总资产中流动资产比例与经营绩效正相关。
假设6：信息传输、软件和信息技术服务行业上市公司总负债中流动负债比例与经营绩效正相关。
三、样本数据与变量说明
（一）样本与数据来源。本文选取2009-2013年沪、深两市信息传输、软件和信息技术服务行业30家上市公司作为研究对象，对营运资金管理与企业经营绩效的关系进行实证分析。在样本选取过程中本文剔除了：（1）B、H、N股上市公司；（2）数据严重缺失和异常的公司；（3）被ST、*ST或PT公司。本文数据均来自RESSET数据库，经过筛选后，最终有效样本为150个，采用SPSS 19.0软件进行实证分析，行业分类标准采用了中证指数、证监会行业分类2012版分类标准。 （二）变量定义。
1.被解释变量。资产利润率（ROA）是利润总额与资产总额之比，反映企业的盈利能力。这项比例越高，表明单位资产所能获得的利润越多。 2.解释变量。具体见表1：
3.控制变量。企业规模（SIZE）用总资产对数来表示。
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四、实证结果与分析
（一）描述性分析。由表2可知，样本上市公司营运资金差异较大。CCC最小值为-252.9660，而最大则达到402.5834；同样ACP、ICP和APP指标差异也很大。样本上市公司总负债中流动负债平均比例高达92%，有的甚至达到1，这说明企业长期负债比例较低。值得注意的是，我们发现个别企业CCC、ACP、ICP与APP指标都存在负数及异常大的情况，这说明我国上市公司在信息披露及信息数据平台建设等方面存在一定问题。
图1是2009-2013年样本上市公司营运资金指标变化趋势图。从中我们可以看出，CCC、ICP与ACP指标在2009-2010年间基本呈下降趋势，表明企业营运资金管理绩效在不断上升中，但从2010年开始营运资金管理绩效在不断下降。值得注意的是，我们发现CCC与ICP在趋势上有较强相似性；而ACP与APP也具有较弱的相似性。
图2是2009-2013年样本上市公司CAR与CLR变化趋势图。从中我们可以看出，2009-2013年样本上市公司流动资产比例和流动负债比例大体上维持在一个平均水平，且两者在趋势上也具有很强的相似性。通过对流动资产比例与流动负债比例二者的相关性分析，我们发现，两者在0.01的水平上显著相关，相关系数为0.354。需要注意的是：样本上市公司流动负债比例高达92%，这表明企业短期负债风险较大。
（二）相关性分析。表3是2009-2013年样本上市公司各指标相关性分析结果。从中可以看出，CCC、ACP和ICP相关系数都显著为负，表明现金周期、应收账款周转期和存货周转期与经营绩效之间显著负相关，其中CCC相关系数在5%水平上显著负相关，即周期越小，企业经营绩效就越高，这一结果与假设1、2、3相一致。而APP相关系数为正，说明延迟应付账款的支付，将会对企业有利，有利于提高企业经营绩效，这与假设4相一致，但其相关系数没有通过t检验。
表3结果还显示，ROA与CAR显著正相关，说明提高企业总资产中流动资产比例，将有利于提高经营绩效，这与假设5相一致。我们发现，CLR相关系数为负，但不显著，这与假设6不一致，但与Abdul Raheman（2007）的结论是一致的；这可能与我国信息传输、软件和信息技术服务行业高水平的流动负债比例有关。总负债中流动负债比例过高，说明企业短期负债风险过大，影响了企业经营绩效。此外，由表3可知：SIZE相关系数为正，说明样本上市公司规模与经营绩效正相关。
（三）多元回归分析。表4是多变量逐步回归分析结果。[1]-[4]是没有控制变量的简单回归分析，[5]-[7]是含控制变量的偏回归分析。[1]是因变量ROA与CCC之间的一元线性回归分析。从表4中我们可以看出CCC回归系数显著为负，表明经营绩效与CCC之间显著负相关，假设1得证。[2]是ROA与ACP、ICP和APP之间的多元回归分析结果。其中，ACP与ICP系数显著为负，表明经营绩效与ACP、ICP均显著负相关；APP系数显著为正。因此，假设2、3、4都得证。需要注意的是，ICP回归系数的t值绝对数较小，表明ICP在ROA回归中的重要性程度较低，这一结论也从[3]得以证实。[3]是ROA与CCC、ACP、ICP和APP之间的多元