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CPA财务管理-企业价值评估大题这样做（上）

作者：瑞美（BT学院特邀独家作者）企业价值评估大题综合性比较强，做题过程中可能涉及财管教材多个章节，比较难找到题与题之间的套路。而且需要一点点会计知识。属于财管中的难点大题。但是，我们不要因为这样就惧怕这一类题型。下面，我将会用2011年和2013年的有关真题进行讲解。希望能够对同学们有帮助。

在读题以前，我们要先知道以下几个关键点：关键点一：管理用资产负债表、管理用利润表的表间关系在普通财务资产负债表中，存在着关系：资产=负债+股东权益而管理用资产负债表中，则存在着关系：经营性净资产=净负债+股东权益这两个关系相信有复习过的同学都比较熟悉，但是资产负债表和利润表之间的关系，很多同学平时做题很容易忽略，这是企业价值评估题难住同学们的第一道难关。事实上，资产负债表和利润表间存在以下关系： 年初股东权益+本年净利润-发放股利=年末股东净利润 大家先在草稿上记一下这个公式，待会做题就很有用了。关键点二：题目采用的价值评估模型（实体现金流量折现模型和股权现金流量模型）虽然说我们知道价值评估就是把各年的现金流进行折现，可是实际做题的时候，我们总是不知道该如何计算题目要求的现金流。那我们应该在读题时，先对题目要求的模型进行确认。

然后可以先使用的折现率。其中：”实体现金流量折现模型“对应使用折现率为：加权平均资本成本，即 税前债务成本*（1-所得税率）*净负债/净经营资产+股权资本成本*股东权益/净经营资产“股权现金流量模型”对应使用折现率为：股权资本成本关键点三：实体现金流量和税后经营净利润我预计很多同学一看到“现金流量”四个字就开始脑袋犯晕了——我会计的现金流量表学得不好啊。这题我完蛋了！因为我自己一开始的时候也会这样，看到“现金流量”四个字就犯晕。那如果我跟你说“税后经营净利润”呢？你会不会觉得好一些了？至少可能说“啊，我知道那个东西，管理用利润表上的。”如果我跟你说“净经营资产”呢？你能反应出是在管理用资产负债表最下面一行的数吧？其实“实体现金流量”就是“税后经营净利润-净经营资产增量”，这两个就是同一个东西。关键点四：公司采用的股利政策企业价值评估大题往往采取的是剩余股利政策，且往往伴随着“公司未来不打算增发或回购股票”的条件，这句话意味着股东权益这一部分的增长，只能以净利润为限进行增加。而在达到预计的资本结构后，如果还有多的未分配利润，就会全部发给股东做股利。好，下面我们先来一个比较简单的2013年大题。甲公司是一家火力发电上市企业，2012年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下：

（1）甲公司2012年的主要财务报表数据：资料（1）2012年主要财务报表数据（2）对甲公司2012年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金数额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。 （3）预计甲公司2013年度的售电量将增长2%，2014年及以后年度售电量将稳定在2013年的水平，不再增长。预计未来电价不变。

（4）预计甲公司2013年度的销售成本率可降至75%，2014年及以后年度销售成本率维持75%不变。

（5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。

（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。

（7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。

（8）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值