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人民币国际化背景下汇率波动对国内物价影响的研究

作者：戴念念 代张伟

来源：《时代经贸》2017年第07期

【摘要】在8.11汇改与人民币宣布加入SDR后，随着人民币国际化不断深化，人民币汇率可波动空间与不确定性增加，其对国内物价的影响也日益为人们所关注。本文采用2010年1月2016年12月的月度数据，建立了关于居民消费价格指数、人民币汇率、国际石油价格与货币供给量的协整方程与向量误差修正模型。结论表明，长期而言，人民币汇率对国内物价水平的传递效应较低，短期而言，其具有从短期非均衡向长期均衡调整的自我修复功能。 【关键词】人民币汇率；居民消费价格指数；传递效应；通货膨胀 一、引言

稳定物价，保持人民币币值稳定并以此来促进经济的稳定增长，是我国货币当局的首要目标。而物价与？[率，作为经济中最重要的两个变量，其间又具有极其密切的相关性，尤其是人民币汇率的变动会通过进口原材料，中间品与最终消费品价格进而对国内居民消费价格与生产价格产生影响。自从2009年启动人民币国际化后，人民币汇率可双向波动的幅度与空间变得更大，其对国内物价变动的影响也变得更显著。因此人民币汇率变动对国内物价的传递效应，已是我国货币当局在制定货币政策或者是汇率政策时不得不考虑的因素。

根据中国人民大学国际货币研究所公布的数据，2015年第四季度人民币国际化指数为2.47，有望在三年内超过英镑（4.94）与日元（3.82），成为仅次于美元（55.24）和欧元（25.32）的全球第三大货币；另外人民币于2016年10月正式纳入SDR，权重位列第三（10.92%），这标志着人民币国际化进入一个新的阶段；而且自2015年8.11汇改后，央行完善了人民币汇率中间价报价机制，汇率波动在更加反映市场变化的同时，其受国际经济变动的影响将更大，导致汇率波动的不确定性与风险同时增加。同时自2016年3月开始，人民币不断贬值，几近破“7”，导致进口成本上升，进口企业压力增加，国际资本大量外流。而且根据国家统计局公布的数据，2017年1月份CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨6.9%，涨幅均有所扩大。在人民币汇率波动的不确定性与贬值压力增大的背景下，国内外研究人员担心这是否会加剧国内物价波动幅度，甚至于拉升国内物价水平，增加通胀压力，对国内经济与生活产生不利影响。因此在人民币国际化水平不断提高与汇率波动不确定性增加的背景下，研究人民币汇率对国内物价尤其是对消费价格与生产价格的具体传递效应，对于货币当局制定合理的货币政策与汇率政策，稳定物价，促进汇率制度改革与维护国内经济稳定具有极其重要的意义。 本文的创新之处一是以人民币国际化为研究背景，符合我国经济发展趋势与政策背景，选取角度新颖；二是汇率数据涵盖人民币升值与贬值历程，而以往研究大多只有人民币升值的数

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据范围。本文的结构安排如下：第一部分为引言：第二部分对国内外相关主要文献进行总结归纳，分析关于汇率传递效应的研究现状；第三部分是变量数据选取与模型设定；第四部分是实证分析，建立协整与误差修正模型：第五部分结论与提出可行性建议。 二、国内外相关文献回顾

国外研究文献多是对影响汇率传递效果的因素以及对汇率变动对不同物价指标传递效应的差异进行对比研究。C orbo and M cN e lis（1989）认为经济开放度会影响国内物价水平，随着一国开放其经济，贸易壁垒减少，总体物价水平开始遵循一价定律，他们把国内价格当作是国外价格，国内劳动力与国内超额需求的函数。Kin（1990）利用6个工业化国家数据，建立协整与误差修正模型分析了名义汇率与相对价格的协整关系，发现任何对购买力平价的偏离都会对汇率产生一定的影响。M cC a rthy（2000）通过构建VAR模型研究汇率对消费价格指数与生产价格指数的影响，得出汇率对消费价格指数具有微弱的影响。G Okldfa jn and w erlang（2000）通过对71个国家面板数据进行研究，得出汇率变动对国内物价的传递效应与经济周期，初期实际汇率错位大小，初期通货膨胀大小和经济开放度有关。c am pa and Go ldberg（2002）用简单的模型得出了“汇率在短期内传递是不完全的，而长期则具有完全传递效应”这一结论。T aka to sh iIto，YuriN.S a sa ki an d K iyo taka S a to（2005）通过VAR模型对东南亚国家的汇率传递效应进行分析，认为虽然汇率对危及国家的进口价格指数的传递效应较高，但是对消费价格指数传递效应较低，且多为非线性。F ranke l（2006）以开放型的小国、外企比较多的国家以及不发达国家作为研究对象，实证研究表明：在相似的经济环境下，汇率对物价水平的传递效应较高，同时发现，随着时间持续，汇率传递程度将呈现出下降的趋势。 国内研究文献多是建立计量模型进行宏观分析，重点是分析汇率对不同价格指数及其分类价格指数的差异化影响。卜永祥（2001）通过建立协整与误差修正模型得出汇率变动会影响生产价格指数与零售价格指数。并且生产价格指数对汇率变动的敏感性更大。封北麟（2006）采用递归的VAR模型，估计了人民币名义有效汇率变动对消费价格指数和工业品出厂价格指数及其分类价格指数的传导效果。毕玉江、朱钟棣（2006）通过协整与误差修正模型得出进口价格对汇率变动的弹性高于消费价格对汇率变动的弹性。喻国平、罗汉（2006）以购买力平价为基础，认为汇率从贸易，石油价格，外债，国内消费与产业调整五个方面影响国内物价水平。吕剑（2007）运用E-G两步法和误差修正模型分析了人民币汇率变动对消费者价格、生产者价格和零售价格的传导效果。李颖（2008），从实证的角度考察分析了人民币汇率变动对国内进口品价格、企业商品价格和消费者价格的传导效果，得出人民币升值抑制通货膨胀的效果有限。周志梁、李超（2008）分析了人民币汇率，货币供应量与国外产品进口价格对消费者价格，商品零售价格与生产者价格的短期与长期影响。刘思跃、袁美子（2010）使用协整与误差修正模型，对人民币汇率对国内物价的传递效应进行了实证分析，得出2005年7月汇率改革后，汇率传递系数有了明显的上升。李洪英（2012）研究了汇率变动对消费价格指数，生产价格指数与进口价格指数以及其分类价格指数的影响，得出汇率的传递效应对各价格指数是有差异的。周雅君、葛秋颖、许亚运（2014）得出人民币名义有效汇率的变动显著影响国内物价水平，从长期来看，国内物价水平分别与人民币名义有效汇率、国际石油价格、国民生产总值、货币供应量是协整关系：而且从短期来看，其具有从短期到长期均衡调整的自我修正功能。阚

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瑀婷（2016）建立结构VAR模型对汇改前后人民币汇率对物价的传递效应进行了对比分析，得出我国汇率变动对我国物价的传递效应具有不完全性且汇改后汇率冲击对其影响更大。 三、汇率对国内物价传递效应模型

为了度量人民币汇率变动对国内物价水平的传导效果，并为了消除异方差的影响，本文在T aka to sh i I to，YuriN.Sasaki&K iyo ta ka sato（2005）的理论模型的基础上，构建了以下关于汇率变动对国内物价传递效应的对数方程，大写的L表示对各变量取自然对数：

其中CPI代表居民消费价格指数，R代表人民币汇率，0 IL代表国际石油价格，M2代表货币供给量，a0为常数项a1，a2，a3，为系数项，是各自变量对物价影响的弹性系数，为随机干扰项。2009年7月，跨境人民币结算业务启动标志着人民币国际化进程正式启动，但考虑到时滞与数据的年度完整性，本文采用2010年1月到2016年12月共84个月的月度数据进行实证分析。变量数据来源如下：

人民币汇率（R），采用直接标价法下的一美元对人民币平均价，数值上升表示人民币贬值，数值下降表示人民币升值。数据来自中国人民银行网站（http：//www.pbc.goy.cn/）。 国际石油价格（0IL），采用的是OPEC一揽子原油价格，其作为国际冲击因素指标，通过引起国内厂商生产成本的变动来影响国内物价水平，数据来自wind数据库。

货币供给量（M2），采用央行统计的货币与准货币供给量，作为国内冲击因素指标，央行通常通过调节基础货币来影响货币供给量进而影响国内物价，数据来自中国人民银行网站（http：//www.pbc.gov.cn/）。

居民消费价格指数（CPI），该指标反映了居民所购买并消费商品与服务的价格水平变动情况，通常是衡量一国通货膨胀水平的重要指标，较具代表性。数据来自wind数据库，原始数据为环比数据，本文以2010年1月为基期，计算出了定基价格指数。

根据图1可以大致看出消费价格指数与货币供给量有着显著的长期正相关关系，而消费价格指数与人民币汇率和国际石油价格的长期相关关系可能不太明显，下面进行实证分析，以计算其具体的相关关系。

四、人民币汇率变动对国内物价影响的实证分析

本部分将利用stata12软件进行实证分析，首先是进行单位根检验，如果时间序列是平稳的，则建立经典回归方程，如果时间序列是不平稳的，则对其进行差分检验，判断变量序列服是否服从同阶平稳，并运用Jo han sen检验法判断是否存在协整关系。若协整关系存在，则最后利用向量误差修正模型建立变量之间的动态调整机制，判断人民币汇率变动对我国国内物价水平是否存在显著性影响和自动调整功能。