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2015中级会计职称财务管理答疑精选（二）

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债券利率的比较 每股收益最大的方案

应收账款应计利息的资本成本周期 短期借款下的实际利率与名义利率的关系 递延年金的计算

一、债券利率的比较 【原题】：判断题

溢价债券的内部收益率高于票面利率，折价债券的内部收益率低于票面利率。（ ） 正确答案：错 知识点：债券投资 答案解析：

溢价债券的内部收益率低于票面利率，折价债券的内部收益率高于票面利率。 【学员提问】

关于债券价值一会儿市场利率高于票面利率，一会儿折价，一会儿溢价。期限长短等，头都搞晕了，希望老师帮我们归纳下如何正确判断客观题的正确与否。谢谢！ 【东奥老师回答】 尊敬的学员，您好：

1.折价发行：市场利率＞票面利率 内部收益率＞票面利率 也就是说，票面利率是最小的；

溢价发行：市场利率＜票面利率 内部收益率＜票面利率 也就是说，票面利率是最大的

平价发行：市场利率=票面利率=内部收益率 2.对于债券的期限长短，其他条件相同的情况下：

折价发行：随着期限的临近，价值接近面值，所以，期限越长，价值越小；（价值是低的，一点一点的上升）

溢价发行：随着期限的临近，价值接近面值，所以，期限越长，价值越大，（价值是高的，一点一点的下降）

平价发行：一直等于面值的。 二、每股收益最大的方案 【原题】：综合题

资料一：某企业2013年资金平均占用额为4000万元，经分析，其中不合理部分为500万元，预计2014年销售增加率为40%，但资金周转加速5%。

资料二：公司目前2013年年末资本结构为：总资产4000万元，其中负债为1600万元（假设负债全部为长期借款，年利息为160万元），普通股股数为2400万股；本年息税前利润为2000万元，预计下一年息税前利润与销售收入比率保持不变。

资料三：假设按资料一所需资金有两种筹集方案，现有甲、乙两个方案可供选择，其中：甲方案为全部通过增加借款取得，借款利息与原负债的平均利息率保持一致；乙方案为增发普通股，预计发行价格为5元/股，本年的股利为0.8元/股，预计未来股利增长率为6%。假定各方案的筹资费用均不考虑，公司的所得税税率为25%。 要求：

（1）①计算2014年需要增加的资金需要量；②计算2013年年末资产负债率和产权比率；

（2）①计算2014年的财务杠杆；②计算新增借款的资本成本（一般模式）；③计算普通股的资本成本；

（3）①计算2014年的预计息税前利润；②计算两种筹资方案的每股收益无差别点时息税前利润；③结合上述问题，判断企业应选择何种追加筹资方案。 正确答案： （1）

①2014年资金需要量=（4000-500）×（1+40%）×（1-5%）=4655（万元） 增加的资金需要量=4655-4000=655（万元） ②资产负债率=负债总额/资产总额=1600/4000=40%

产权比率=负债/所有者权益=1600/（4000-1600）=66.67%； （2）

①2014年的财务杠杆系数=2013年的息税前利润/（2013年的息税前利润-2013年的利息费用）=2000/（2000-160）=1.09 ②

负债的利息率=160/1600=10%

新增借款的资本成本=10%×（1-25%）=7.5% ③普通股的资本成本=0.8×（1+6%）/5+6%=22.96% （3）①预计息税前利润=2000×（1+40%）=2800（万元） ②甲方案：

利息=160+655×10%=225.5（万元）

股数=2400（万股） 乙方案： 利息=160万元

股数=2400+655/5=2531（万股）

求得： =1425.5（万元）

③由于企业的息税前利润高于每股无差别点1425.5万元，所以，应该选择财务杠杆较大的方案，也就是应选择甲方案。 【学员提问】

由于企业的息税前利润高于每股无差别点1425.5万元，所以，应该选择财务杠杆较大的方案，也就是应选择甲方案。 这个结论是如何下的？？？ 【东奥老师回答】 尊敬的学员，您好：

每股收益法计算中选择每股收益最大的方案（图示中最上方的线），在预期息税前利润＞每股收益无差别点时，财务风险较大的方案对应的每股收益最大，所以选择甲方案。 这个结论可以直接记住，考试的时候直接应用就可以了。 这里老师画图帮您分析一下：

假设有两种方案，债务筹资和股权筹资。图示中横轴表示的是息税前利润（EBIT），纵轴表示的是每股收益（EPS）。

根据每股收益={（息税前利润-利息）×（1-所得税税率）-优先股股利}/普通股股数。这个不发行优先股，所以每股收益中不涉及优先股股利，也就是优先股股利=0。

发行债券时的每股收益＝（息税前利润-原利息-增加的利息）*（1-所得税税率）/原普通股股数=息税前利润*（1-所得税税率）/原普通股股数-（原利息+增加的利息）*（1-所得税税率）/原普通股股数；

发行普通股时的每股收益＝息税前利润×（1-所得税税率）/（原普通股股数+新增普通股股数），这个公式就相当于y=ax+b，y为每股收益，x为息税前利润，黄色部分为斜率，两种筹资方式的斜率分子相同，都是（1-所得税税率），而分母发行普通股因为股数增加所以分母比发行债券分母大，那么整体斜率也就是发行普通股的斜率小于发行债券的斜率（斜率代表的是图中斜线与横坐标之间的夹角大小），如图所示：

在交点（每股收益无差别点）的左侧，股权筹资的每股收益最大，所以选择股权筹资方案；在交点的右侧，债务筹资的每股收益最大，所以选择债务筹资方案。

债务筹资方案的财务风险大于股权筹资方案的财务风险。也就是选择财务风险大的方案，即债务筹资方案。

三、应收账款应计利息的资本成本周期 【原题】：单项选择题