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中国企业海外并购的财务风险及其防范
作者：顾蕊
来源：《青年与社会》2013年第19期
【摘 要】近几年来，随着中国经济的飞速发展，中国企业的经济实力越来越雄厚。目前，中国企业发展既面临着机遇也面对着挑战，中国企业有能力对海外企业进行并购，进一步扩大自己的市场，但是，并购过程中财务风险的问题也日趋严重，这给中国企业海外并购带来了极大的挑战，如何对其分析和防范是一项重要的课题。文章在结合中国企业海外并购现状分析的基础上，探究海外并购的财务风险，提出其防范措施。 【关键词】中国企业；海外并购；财务风险；防范
改革开放以来，我国的经济得到了迅猛的发展，逐渐涌现出一大批有较强经济实力的企业，中国企业为了进一步巩固自己的经济实力，扩大企业的市场份额，积极进军海外市场，采取海外并购的方式进行扩张，寻找有利商机进行跨国的进行并购，海外并购的规模日趋庞大。但是，并购带来的财务风险也进一步凸显出来，造成我国企业在海外并购中的经济损失，所以，研究中国企业海外并购的财务风险及其防范具有积极的意义。 一、中国企业海外并购的现状
目前，我国的海外并购由于各种因素的影响，并购的成功率并不高，这其中有企业自身的问题也有相关政策的不足，主要表现在以下几方面，（1）并购准备工作不足，长期规划缺乏，海外并购是我国企业国际化的手段之一，它作为一项复杂的企业经济活动，需要有全面的考虑，充足的准备工作以及精心设计长远规划，不能盲目进行海外并购，中国企业海外并购刚刚处于起步阶段，不具有丰富的并购经验，往往忽视并购的前期准备以及对企业并购风险的评估，没有全面考虑是否与企业的长期规划相一致，导致盲目地进行海外并购。（2）面临较大的财务负担，海外并购涉及的金额一般较为巨大，并且要在一定时间内筹集并购资金，由于我国的金融体系还不健全，企业融资渠道范围较小，依靠银行和资本市场筹集的资金利息较高，这给企业带来的较高的财务负担，可能会导致企业原有的良好财务状况受到并购影响变的恶化。（3）具有并购经验的人才缺失，海外并购资本运作较为专业化，需要具有专业技能的人才进行海外并购的管理，具有并购经验的人才不仅要具有海外的文化背景、国际化的思维方式，还应该拥有国际金融与贸易、法律以及企业管理等方面的专业知识，既要对海外市场运作和并购流程相当熟悉，又要了解当地的文化习俗以及企业文化，以减少不必要的麻烦，但是，这样的专业人才在我国还是较为缺乏的。（4）海外并购相关政策缺乏，中国企业海外并购不仅是企业自身发展壮大的重要标志，也是中国经济腾飞的标志，因此国家应该制定相关政策积极引导企业的海外并购，为企业的发展提供支持。我国的投资许可审批制度较为严格，审批程序复杂，效率低下。另外，我国目前还没有专门的海外并购的相关法律，缺乏海外并购的法律约束，并且海外并购的扶持政策也没有具体的落实，企业难以克服融资的难题。
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二、 中国企业海外并购的财务风险 （一）价值评估风险
海外并购的目标企业需要对其进行价值评估，价值评估是指假设目标企业在并购后能够依然正常持续的开展经营活动，根据相关的企业信息以及评估方法评估目标企业的价值，评估的价值作为海外并购的成交金额的底线。评估之前要对目标企业有较为全面的了解，根据目标企业的自身经营状况以及财务状况选择合理的评估方法，如果选择的评估方法不当，很有可能造成企业的经济损失。评估的风险包括：（1）评估所需资料的真实性和安全性缺乏有效的保证，由于各国的财务披露制度的局限性，获得的目标企业信息的渠道和方法的可靠性不能保证，造成并购交易变得复杂起来，影响对于目标企业并购后的企业发展规划以及并购预测与评估的质量。另外由于信息的不对称性，中国企业又缺乏对目标企业的详细透彻的观察，地区的差异性造成的市场结构以及企业文化的不同，这些障碍也妨碍着中国企业对于目标企业的评估，加剧了评估的风险。（2）评估方法的合理性，目前的评估方法主要有市场价值法、收益现值法、重置成本法，由于信息的不对称性以及资本市场经济的波动，增加了评估方法的难度以及风险，中国企业海外并购往往采用的方法是重置成本法和收益现值法，但是重置成本法虽然具有简单方便的优点，但是也具有对于目标企业的获利前景反映不足的缺点，收益现值法虽然能够表现出未来目标企业的收益，但是未来收益额难以预测。这就造成了对目标企业的价值评估过高的风险。（3）评估体系的不完善，目前国内企业的海外并购评估方案都是由企业自身来完成的，国内缺乏专业的评估机构以及中介，由于上述两点的评估风险的存在，就使得企业的评估具有主观和盲目性，评估方案是朝着有利并购的方向发展，不能真实的体现评估的正确性。
（二）融资风险
海外并购需要的金额数目一般较为巨大，资金的来源可以是企业利用自身已有的资金，或者是通过对外发行股票以及银行贷款进行筹集的资金，融资成功与否是影响并购的重要因素。如果融资资金不能按时到位，很可能造成财务风险。融资风险主要体现在：第一，利用企业自身的资金，在一定程度上可以降低融资的风险，但是可能会由于企业流动资金不足导致企业的正常运转。第二，利用外债进行融资，可以保证资金充足，但是如果外债比重过大，评估方案的不准确，造成并购后目标企业并不能取得预测的经济效益，就导致产生还本付息的财务风险，第三，利用发行股票的形式进行融资，融资的成本会相应的加大，可能会导企业股东经济利益的损失。海外并购资金数目巨大，不是一般企业自身能够承受的，这就造成融资金额和融资渠道的之间的矛盾，融资风险的提高。 （三）支付风险
中国企业海外并购有现金支付、换股并购、综合证券并购等支付并购方式，不同的支付方式具有不同的支付风险，中国企业大部分采取的现金支付并购方式，现金并购的方式具有种种优点，比如，目标企业可以获得大笔的资金，这是非常具有诱惑的有利条件，如果存在竞争对
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手，但是对手暂时没有并购的资金或者难以在近期筹集巨额现金，这就给具有资金的收购方带来了巨大的优势，减少收购的威胁，但是支付现金也有着较大的缺陷，巨额书目的资金对于收购企业来说是一个较大的经济负担，能否在规定的期限内筹集到资金以及不影响收购企业后续的企业运营都是一个巨大的考验，具有较大的支付风险。换股并购的方式虽然可以减轻收购企业的资金压力，但是稀释了股东的股权，改变了资本构成，多用于善意收购，对于目前的情况，中国企业还不适用。
三、中国企业海外并购的财务风险防范措施 （一）科学合理地评估目标企业的价值
海外并购的交易金额是基于正确的评估方案的基础之上，因此，收购方应该科学地进行评估，有效地降低对目标企业的评估风险。由信息不对称原因造成的风险，可以通过咨询公司以及中介等方式获得目标企业的详细经营情况以及经济效益，根据企业的自身特点，选择合适的评估方法，对于目标企业的现有价值以及并购后的市场前景作出科学合理地评价，其中价值评价最重要的是财务估值，应尽量根据目标企业的财务状况选择合适的估值方法，例如有账面价值法和现金流量法等，对于目标企业的估值与实际价值达到较好的吻合。 （二）拓宽融资渠道，优化融资结构
目前中国国内的融资渠道较小，结构过于单一，海外并购的资料大多依靠企业自身的资金或者银行贷款，这将不利于海外并购资金的筹集。企业在考虑融资渠道和结构时，应该抓住现有的有力条件，拓宽企业的融资渠道，改善和优化融资结构。融资结构包括长期债务和短期债务的比重，同时还包括权益资本、债务资本以及企业自有资本的比重。企业应尽量整合现有的融资渠道，确保评估方案的实施，顺利推进海外并购进程。政府相关部门也应该大力支持企业的海外并购行为，在政策上予以倾斜，创造快捷安全的融资渠道，积极推动并购基金以及投资银行的发展。科学合理的融资结构是在资本成本最小化的基础上保持权益资本、债务资本以及自有资本的合理比例。 （三）选择合理的支付方式
企业在完成对目标企业的价值评估和融资后，就要进行最后海外并购支付的过程，收购企业的融资方式影响着支付的形式，海外并购的支付方式现金支付、股票支付以及混合支付，现金支付的风险较高，收购企业可以充分利用自身的流动性资源，考虑股价的不确定性以及目标企业的财务状况，合理设计并购的支付方式，设计成现金、股权和债务相结合的并购支付方式，降低并购的支付风险，同时也有利于双方的发展。另外，企业在并购过程中应该充分考虑自身企业的支付能力，不能为了达到并购的目的，而采取越过支付边界的方法，导致超额支付的风险，应该充分考虑并购后的负债率。 四、结语