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风险投资财务运作的理论研究

作者：张学英

来源：《管理观察》2010年第25期

摘要:风险投资作为金融创新大潮中不断推出的一个新型投资品种,是新经济时代发展的要求。本文对风险投资概念和高风险高收益特点进行了回顾。利用财务分析与评价的基本原则和方法来研究风险投资的财务运作,并引进风险投资的实例,以此来体现风险投资财务运作对企业发展的重要性及其意义。 关键词:风险投资 财务运作

一、风险投资 1.风险投资的定义

风险投资,又称创业投资,是指风险投资家向新兴的、迅速发展的、有巨大潜力的企业(主要是高科技企业)投入权益资本,并主要通过资本经营服务,直接参与风险企业创业历程的资本投资行为,其显著特点就是高收益、高风险的权益性投资。具体表现为以下特征:风险基金与企业共担风险,风险资本家的管理作为投入的一部分进入企业的运作流程;风险投资是一种长期的、流动性较差的投资,一旦投资发生,风险资本家和企业就形成了时限长达3～7年的命运共同体;风险资本极具风险性,要求风险资本具有很高的专业水准,在项目的选择上做到高度的专业化和程序化,尽可能锁定风险;在考察项目的财务指标之前,风险资本家更注重项目的市场前景、发展策略和管理队伍的素质;风险资本一般不以企业分红为目的,而是在退出时以资本增值作为回报,获取回报的时间一般选择在企业上市或出售之时。 2.风险投资的构成要素

风险投资是由风险资本、风险投资人、投资目的、投资期限、投资对象和投资方式六要素构成的。 (1)风险资本

风险资本是由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。在一般情况下,由于被投资企业的财务状况不能满足投资人在短期内抽回资金的需要,因此无法从传统的融资渠道如银行贷款得到其所需的资金,这时风险资本便通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。 (2)风险投资人

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风险投资人大体可以分为四类:第一类是风险投资人称为风险资本家;他们是向其他企业投资的企业家,与其他风险投资人一样,他们通过投资来获得利润,但不同的是风险投资家所投出的资本归其自身所有,而不是受托管理的资本。第二类是风险投资公司; 风险投资公司是通过风险投资基金来进行投资(风险投资公司除通过设立风险投资基金筹集风险资本外同时也直接向投资人募集资本,公司本身也采用有限合伙制形式,投资人成为公司的有限合伙人,公司经理人员成为公司一般合伙人),这些基金一般以有限合伙制为组织形式。第三类是产业附属投资公司;这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立的风险投资机构,他们代表母公司的利益进行投资。第四类是天使投资人;这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域,“天使”这个词指的是独立的个人投资者。天使投资人的投资额一般不大,他们主要选择一些有潜质的初创企业进行投资。他们的选择标准通常是根据初创企业领导者个人的资历、有无丰富的管理经验、相关领域的经验、人际关系网等等。 (3) 投资目的

风险投资虽然是一种股权投资,但投资的目的并不是为了获得企业的所有权,不是为了控股,更不是为了经营企业,而是通过投资和提供资金增值服务把被投资企业做大,然后通过公开上市、兼并收购或其它方式退出,在产权流动中实现投资回报。这种回报既不同于一般股权投资的股息,也不同于债权投资的利息回报,而是建立在被投资公司增值基础上通过投资变现得到的。

(4)投资期限

风险投资人帮助企业成长,但他们最终会寻求渠道将投资撤出,以实现增值。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种,风险投资的期限一般较长。这使得投资的生命周期必须和有限合伙制的要求相适应,即满足后者对流动性的需求。因此,风险投资既不是短期投资也不是流动性投资,而是一项必须充分运用专业知识和技巧并勤勉对待的投资。 (5)投资对象

风险投资的产业领域主要是高新技术产业,以美国为例,1992年对计算机和软件业的投资占了27%;其次是医疗保健产业占17%;再次是通信相关产业占14%;生物科技占10%。 (6)投资方式

从投资性质看,风险投资的方式有三种:一是直接投资,二是提供贷款或贷款担保,三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本来购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式,风险投资人一般都附带提供增值服务。 二、风险投资财务运作过程

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风险投资公司从投资者筹集资金,投资到风险企业,到实现投资报酬,撤出风险资本,其运作过程主要包括以下几个环节:

1.筹措风险资本,设立投资基金/公司

风险投资是高智力与密集资本的结合,风险投资基金/公司的设立便是资金与人才的结合过程,将社会上的闲置资本委托给专业人员管理,进行风险投资,并向投资者分发投资本利。 从形式上看,基金的发起设立分为公募和私募两种,在法律组织上可以是上市公司、非上市公司、公司集团的子公司等独立的公司实体,也可以是公司集团的附属部门,还可以只是一种协议。有限合伙制的兴起逐渐成为风险投资基金的主要形式,同时也出现了专事风险投资的信托基金。从资金来源来看,各国呈现多样化的特点。 2.选项投资

风险投资家将资金投入到选定的风险企业和项目上,具体可以分为以下步骤: (1)选择风险项目;

风险投资公司在对项目进行投资决策时,常用到的评价方法有两类:

一是折现评价方法,具体又包括净现值法、净现值率法、获利指数法、内含报酬率、动态投资回收期

二是非折现评价方法,具体包括会计收益率法、静态投资回收期法 (2)确定投资结构

投资结构包括投资规模、投资策略、投资阶段选择等。

每个风险投资公司理想的投资规模与风险资金的规模有关,一般风险投资公司都把对风险企业的投资限制在可供投出资本总额的10%左右。

风险投资家会采用组合投资、分类投资原则,或者与其他几家风险投资公司联合投资,并将选择他们所专长的领域进行投资。这样做,既可以降低投资风险,也便于投资以后实施监督和为风险企业提供有效的帮助。

风险投资家还要考虑风险企业是处于哪个发展阶段,因为每一个发展阶段对资金、技术的要求有所不同,其运营管理也不一样,从而影响到投资的成功。大体说来,风险企业的发展阶段包括:种子期、成长期,扩展期和成熟期。发展阶段的偏好与风险投资公司所处的地区、资金来源、自身经验和行业的竞争程度有关。