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我国汽车业海外并购财务
作者：风钱菁
来源：《国际商务财会》2011年第09期
【摘要】在全球经济一体化的影响下，我国汽车业逐步迈向国际市场”试水”，为了扩展生产规模占有国际市场。海外并购重组势在必行。在跨国并购的活动中，财务风险不容忽视，并购财务风险的防范控制任务十分艰巨。本文在对我国汽车业海外并购的现状进行适当分析的基础上，论述了并购财务风险的成因和类型，并就汽车业海外并购风险防范提出了相关建议。 【关键词】汽车业 海外并购 财务风险 防范
一、我国汽车业海外并购的现状分析
(一)转变——从国内市场到海外市场
2007年到2009年间，国际金融危机蔓延，全球经济持续衰退，世界汽车巨头如美国通用、克莱斯勒、福特等纷纷陷入破产、兼并的浪潮中，这一大环境为蓬勃发展的中国汽车业提供了拓展海外市场的绝佳机会。2009年3月16日商务部发布《境外投资管理办法》，也为中国汽车企业走向海外提供了强有力的正面支持。据最新数据显示，2010年中国汽车产品出口恢复了低靡状况，整车出口量同比增长52.86％，出口金额达69.85亿美元，增长34.5％。“十年间，由于中国政府高度重视和全球汽车巨头不断高涨的投资热情，世界见证了中国汽车也得飞速发展。目前，中国汽车正视图进军西方富国市场，或许西方世界将要接受的‘下一个中国制造’产品是汽车!”总体来说，三大因素促使了汽车业海外扩张(见图1)。第一，国内市场趋于饱和，海外市场在某种程度上包容度较强，产业化发展要求零部件等降低成本。第二，汽车业产能过剩，国内汽车企业未达到规模经济效应，而通过海外出口可以提升经济规模。第三，为本地消费者创立信心和品牌价值，提升自身品牌形象。
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(二)我国汽车业海外并购安危并济，机遇与挑战并存
海外并购是壮大企业实力、提升品牌形象的难得机遇，有机会获得先进车型，促进技术升级。同时采用通用的公司平台，降低生产、运输的成本，进行跨国生产，最终挺近国外市场，占据更多市场份额，提升公司利润。然而并购的问题仍不容小觑。最大的问题无一例外出现在兼并之后的整合上，一家公司在兼并另一家公司之前，通常看到的是兼并后的协同效应及其产生的价值，以此来评价该项交易，但事实情况中，兼并的具体实施困难重重，真实的市场比预期的更加严峻。总的来说就是债务拖累，融合艰难。海外的优势品牌在出售前一般因为经营常年亏损，或因过度扩张背负巨额债务。如果中国汽车企业不做好详细的财务调查，而是盲目投资，可能会陷入债务陷阱。股权上，世界汽车企业股权一般比较复杂，会存在兼并重组和交叉持股的现象，并购会打破内中微妙平衡从而引发利益纠纷。因此，汽车业海外并购虽然诱惑非凡，但对于中国车企来说，能否持续经营，能否经受住他国法律和文化环境的考验，能否延续优质品牌，是决定海外并购成败的关键。
二、我国汽车业海外并购中的财务风险分析
(一)海外并购的财务方式分析
众所周知，并购能产生协同效应进而产生价值增值，海外并购则能在更多的方面延展并购的协同效应。并购的财务动因带来的效应主要表现在内部资金和筹资上，内部现金流会更加充足，流向更有效益的投资机会，扩大资本，减小破产风险，提高偿债和外部借款的能力，降低筹资的成本。而这些效益的表现，正是评判海外并购财务风险的重要因素。
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海外并购涉及多种财务方式，主要包括两个方面：一是并购的支付方式；二是并购的融资方式。并购的支付方式主要有3种：一是现金支付方式，指并购企业支付现金获取目标企业的资产或控制权，这意味着并购方需筹集大量现金，会影响企业的现金流并给企业带来巨大的财务压力；二是证券支付方式(包括股票支付、债券支付和混合证券支付)，即并购方通过发行股票或债券换取目标企业的资产或股票，而其中的股票支付方式会稀释现有股东的控制权，债券支付的方式会带来债务压力；三是杠杆收购，指少数投资者通过高负债率的负债并购目标企业。
内部融资和外部融资是并购融资的两大主要方式，融资方式的选择，直接影响并购方的权益、债务结构。支付方式和融资方式相辅相成，共同影响并购的具体形式，也给企业带来了并购中的财务风险。
近年来，中国车企海外并购中通见的财务模式见表1。
(二)海外并购的财务风险类型
海外并购的危险和挑战中，财务风险是最为重要的风险之一。对于并购的财务风险类型有为数较多的研究，总结起来，财务风险的类型与企业在海外并购中选择的财务方式息息相关，主要分为4种类型。 1.目标企业价值评估风险
在进行海外收购前，企业通常会对目标企业进行价值评估，当评估价值大于实际价值时就产生了价值评估风险，此风险来源于信息不对称、信息质量风险，判定目标企业的性质和并购的性质，目标企业是否为上市公司，是否存在资产产权不清问题，是否有其他审计问题等。其次来源于隐性成本风险，涉及并购支付后的追加资金，包括员工重组资金、退职员工安置金、海外并购的法律咨询等费用等。最后，选择的评估方法也是风险来源之一，是权益法估值还是重置成本法按账面净资产计算，对于不良资产(应收账款的坏账处理)，是否转入新设公司或者目标公司，按照国际会计准则还是依照并购方所在国的会计准则，都需要并购双方的充分沟通和协商。
2.融资偿债风险和外汇利率风险