内容发布更新时间 : 2024/5/20 8:17:53星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

贵州茅台：用战略的眼光来看待 短期推荐

新浪财经

高端白酒作为白酒行业金字塔的塔尖，在近年来白酒行业的总体调整中不但没有受到冲击，反而迅速崛起，06年高端白酒市场规模约为170亿元，我们分析在2010年前后高端白酒市场规模将达到400亿元，未来几年高端白酒上市公司具备稳定的成长基础。 从目前国内A股上市公司总体情况看，高端白酒是唯一的奢侈品上市行业。从国际成熟股市过往经验看，烈酒、烟草、高级饰品等奢侈品行业上市公司股价都远远超越同期指数 ，在80年代的美国股市，曾经给予过奢侈品公司100倍以上的PE水平，当时龙头企业曾创造过10年间涨幅超过100倍的资本市场神化。

我们认为,,%)的核心价值体现在品牌地位、定价能力、垄断壁垒、扩张潜力、现金充沛5个方面。今年2月茅台在提价15%后大部分经销商仍出现过断货现象，说明茅台具备极强的定价能力，预计07年茅台仍会有一次提价行动。由于浓香型高端白酒受制于工艺限制产能无法大幅扩张，因此未来高端市场增量主要来自酱香和清香品系，我们认为计划将产能扩大到2万吨的贵州茅台是本轮高端白酒增长的最大受益者，未来10年将是贵州茅台高速成长的黄金10年。

贵州茅台过去五年基本保持每三年翻一番的增长速度，从06年开始在产能支持下公司已进入快速发展阶段。我们分析2006-2010年茅台酒将保持每年增加900吨左右的增量规模，并测算贵州茅台到2010年即可实现百亿销售收入。在销售预测的基础上，我们对贵州茅台未来5年的业绩增长做了详细预测，结论是贵州茅台长期增长没有悬念。 估值方面，我们从资源稀缺、成长溢价、国际借鉴、市场共鸣几个角度对贵州茅台的估值进行了深入探讨(建议投资者详细阅读)。我们认为从重置成本角度分析，贵州茅台市

值1000亿以下不存在泡沫；从国际估值比较角度分析，我们认为目前时点贵州茅台估值90-100元较为合理。

贵州茅台是国内A股上市公司中少有的优质投资标的，在未来证券市场预期明确的大发展中将是战略性投资品种。从多种角度研判，贵州茅台目前价位均具较大投资价值，我们仍维持“推荐A”投资评级不变。

1、看好高端白酒行业的理论依据消费升级惠及奢侈品唯一上市行业消费升级是近年来谈论颇多的话题，消费升级的内涵在此毋庸赘述。中国作为世界最大的人口大国以及增长最为强劲的经济体，决定了消费升级将是一个可以持续数十年的重大投资主题，拥有品牌资源及垄断优势的优质消费品上市公司具备长期投资价值。

从目前国内A股上市公司总体情况看，高端白酒是唯一的奢侈品上市行业，在我国经济高成长、中产阶层迅速崛起以及中国人特有的消费心理支撑下，我们分析未来10年将是奢侈品行业发展最为迅速的时期，高成长将成为这一阶段奢侈品上市公司的压倒性优势。

从国际成熟股市过往经验看，烈酒、烟草、高级饰品等奢侈品行业上市公司股价都远远超越同期指数。以国际烈酒巨头帝亚吉欧(占国际烈酒市场份额30%以上)为例，最近5年在标谱指数仅上涨20%的情况下，帝亚吉欧股价上涨了约80%，超越同期指数约4倍，这还是在帝亚吉欧已经渡过了高成长阶段下实现的股价涨幅。在美国股市历史上，奢侈品行业上市公司在高成长阶段的股价涨幅可以用骇人来形容，在80年代的高成长阶段，美国烟草巨头菲莫公司股价涨幅超过100倍(这一阶段美国由于颁布禁酒令没有烈酒公司上市)，而中国由于法律限制烟草公司不允许上市，因此高端白酒将是唯一可以与之类比的上市行业，这也正是俗语“烟酒不分家”的含义所在。

目前困扰中国股市发展的制度障碍已经解决，在未来证券市场预期明确的大发展中，

奢侈品行业的估值优势目前只是刚刚体现。

高端白酒发展态势独立于行业整体。从白酒行业总体情况看，在96年达到万吨的历史顶峰后，由于消费税改革等原因，骨干企业白酒产量开始了持续8年的萎缩，目前行业景气度总体已经见底回升，2005规模以上企业产量万吨，同比增长%，06年在消费税负减轻的情况下产量水平预计将进一步提高。

高端白酒作为白酒行业金字塔的塔尖，在近年来白酒行业的总体调整中不但没有受到冲击，规模、利润水平反而都直线上升，期间贵州茅台、,,%)、,,%)、剑南春等主要品牌都获得了长足发展。06年高端白酒市场规模预计为170亿元左右，我们分析在2010年前后高端白酒市场规模将达到400亿元，未来几年高端白酒上市公司具备稳定的成长基础。

购买力提升推进高端白酒行业增长从2000年开始高端白酒进入新一轮高速成长期，市场规模由2000年的35亿左右快速成长到了06年的170亿元左右。为考证高端白酒市场规模与GDP总量之间的关系，我们曾设计了“规模倍率”这一指标予以考察：选取高端白酒市场化进程开始后几个有代表性的关键年份，然后用“市场规模倍率=(高端白酒市场规模/当年GDP数值)*10000”来标示高端白酒市场规模的壮大速度。实证分析表明，过去15年间高端白酒市场的成长速度远快于GDP增速，尤其是2000年以后，高端白酒市场发展速度出现暴发式增长。目前来看这一成长趋势有继续加速的迹象，因此高端白酒市场规模的成长性可继续看好。

高端白酒的目标消费群主要是高收入人群，为考察高收入人群收入水平对高端白酒市场的影响，我们仍选取了过去15年间有代表性的年份，将高收入人群的一般收入水平与高档白酒(包括老白汾酒以及售价在100元/瓶以上的全部白酒)零售价格数据进行了比较：用“消费能力倍率=高收入者月收入/当年高端白酒平均零售价格”来标示高端白酒市场消