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如何对我国高新技术企业进行价值评估

作者：邓晓云

来源：《管理观察》2010年第29期

摘 要:高新技术企业在我国的经济作用越来越明显,面对这种高投资、高风险、高收益的企业,如何正确评估它的价值就变得日益重要了。本论文介绍了企业价值评估的重要意义,评估对象和评估模型的确立。以高新技术企业为例对其评估方法进行了分析,阐述了收益法的评估过程,另外对EVA(计算经济附加值)评估法进行了简单介绍。本文的研究将对投资于当今高科技企业的投资者具有重要的实际意义。

关键词:价值评估 高新技术企业 收益法 EVA法

一、企业价值评估的意义

企业价值评估简称价值评估,是一种经济评估方法,目的是分析和衡量企业(或者企业内部的一个经营单位、分支机构)的公平市场价值并提供有关信息,以帮助投资人和管理当局改善决策。企业价值评估提供的信息不仅仅是企业价值的一个数字,还包括评估过程产生的大量信息。因此,不要过分关注最终结果而忽视评估过程产生的其他信息。价值评估可以用于投资分析和战略分析,价值评估还可以用于以价值为基础的管理。 二、企业价值评估的对象

价值评估的一般对象是企业整体经济价值。企业的整体价值不是各部分的简单相加,部分只有在整体中才能体现出其价值,整体价值只有在运行中才能体现出来。企业整体能够具有价值,在于它可以为投资人带来现金流量。企业整体经济价值分为实体价值与股权价值、持续经营价值与清算价值、少数股权价值与控股权价值,在进行企业价值评估时,首先要明确拟评估的对象是什么,搞清楚是企业实体价值还是股权价值,是续营价值还是清算价值,是少数股权价值还是控股权价值。

三、企业价值评估的模型 1.现金流量折现模型

该种模型的基本思想是现金至尊和现值原则,也就是任何资产的价值是其产生的未来现金流量的现值,包括股权现金流量折现模型和实体现金流量折现模型。 2.经济利润模型

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企业价值评估的经济利润模型:企业价值=投资资本+预计经济利润的现值。

经济利润模型只有息前税后利润大于债权人和股东要求的收益,经济利润大于零,企业的价值才能增加。 3.相对价值模型

相对价值模型是运用一些基本的财务比率评价一家企业相对于另一家企业的价值。 目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股盈利 股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产

目标企业价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 除了上述三种模型之外,还有期权估价模型、会计收益模型等。 四、我国高新技术企业价值评估的内容

高科技企业风险投资的评估内容,一般从管理产品、市场、融资与回报和企业特殊标准这五个方面来进行。 1.管理

管理指企业家及其他管理成员的特征与能力。出色的企业管理、主要从以下几方面考核:一是风险投资家希望所投资的企业能有一个持续的增长;二是除了具有新产品开发的能力外,还要能够推销成功而赚钱;三是管理层要后继有人。管理者个人须具有发现和评估潜在问题并作出适当反应的能力以及相关领域的经验等。 2.产品

风险投资所涉及的高新技术产品,一般会从以下因素考虑选择与否:一是新产品的高科技含量;二是新产品必须能在两三年内推向市场;三是新产品必须具备明显的竞争优势;四是新产品必须能被市场接受;五是新产品抵抗经济周期能力强。 3.市场

风险资本家要求合适的产品出现在合适的市场,以保证投资项目能带来显著的收入增长机会,从而实现高投资回报率,主要常见的考核因素:一是新产品能够创造一个新市场;二是产品处于一个快速增长的市场;三是市场足够大,并且产品能迅速增加市场份额;四是如果只是常规市场,新技术必须能明显地减低成本;五是在头三年中竞争威胁不大。

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4.融资与回报

回报是最终目标,一般从以下因素评估:一是总的资金需求额要在可以接受的范围之内;二是存在合适的撤出投资机会;三是可以获得高回报率。 5.企业特殊内容

以上四项是风险投资家评估企业的一般内容。除此以外,由于每个高新技术企业自身的特殊情况,所以在评估时要考核以下特殊内容:一是高科技企业所处的阶段;二是投资额;三是高科技企业所在地。

五、高新技术企业价值评估的方法选择

在我们选择高新技术企业价值评估的方法时,需要系统分析高技术企业未来价值的影响因素,及进行价值评估时应遵守的原则。 1.定性评估方法

风险投资家一般通过与创业企业管理人员交流,咨询有关人士和参观创业企业等定性分析方法获取有关信息,并根据掌握的各种情报对投资项目的技术、市场、财务等方面作出评估。虽然定性评估方法带有一定的主观性,但这是高技术企业价值评估中不可缺少的。 2.定量评估方法 (1)收益法

收益法是按“将利求本”的评估思路,通过收益折现或资本还原的方式,将拟投资的企业未来预期收益换算成现值的各种评估方法的总称。从投资者角度及企业的定义来看,收益法是评估企业价值的一条最直接和最有效的方法。企业价值的高低主要取决于其未来整体获利潜力,而不是现实存量资产的多少。这一方法对于实物资产量少而有较大无形资产价值的高新技术企业价值评估极为有利的,尤其是对处于创业期的高新技术企业价值的评估应是首选方法。收益法主要包括市盈率乘数法和现金流量折现法。结合股票市场,我们主要分析市盈率乘数法。市盈率乘数法(也叫P/E比率乘数法):由于P/E比率的倒数被称作为收益率,反映的是投资者从上市公司股票投资中所得到的总收益,包括股利和股价升值。用P/E比率乘以公司预测的收益,就可以得到公司的价值。其评估过程如下:

第一步,找出一个恰当的P/E比率。如果公司已上市则比较容易,但我们知道高新技术企业大多在吸引风险资本时并未上市,这时,通常需要找出一些类似的公司作为参考,在通常情况下找出一个恰当的P/E比率是比较困难的,但是找出一组比率却是可能的。