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2017年晨光文具行业深
度研究报告
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2017年9月
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正文目录
一、公司股权结构稳定,股东利益一致利于公司业务发展 ....................................................... 4 二、渠道升级结合产品创新,明确精品化发展路线 ................................................................... 5 (一)公司受益行业发展增长强劲,销售模式持续创新 ........................................................... 5 (二)传统核心模式:稳固渠道提升覆盖率,推陈出新增强盈利能力 ................................. 17 (三)布局线上销售渠道,建立线上销售体系 ......................................................................... 27 (四)渠道升级打造全品类一站式生活馆,九木杂物社发展精品化路线 ............................. 28 三、晨光科力普:深植办公直销领域,并购助力业务拓展 ..................................................... 31 四、未来展望:他山之石可攻玉,品类拓展步步高 ................................................................. 36 五、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................. 50 六、风险提示 ................................................................................................................................. 52
图目录
图1:晨光文具股权结构(2016年年报) ................................................................................... 4 图2:城镇居民人均可支配收入(单位:元) ............................................................................ 6 图3:2015年公司前五大客户所在省份中小学在校生人数(万人) ....................................... 7 图4:全国教育经费(单位:亿元) ............................................................................................ 7 图5:中国制笔行业规模以上企业收入(单位:亿元) ............................................................ 9 图6:中国制笔行业规模以上企业利润(单位:亿元) ............................................................ 9 图7:2016年全国在校生分布情况 ............................................................................................. 10 图8:中国文教办公用品行业收入(单位:亿元) .................................................................. 11 图9:中国文教办公用品行业利润(单位:亿元) .................................................................. 11 图10:公司营业收入与增长率 (单位:亿元) ...................................................................... 12 图11:公司毛利润与毛利率(单位:亿元) ............................................................................ 12 图12:公司销售模式 .................................................................................................................... 14 图13:“晨光伙伴金字塔”营销模式 .......................................................................................... 15 图14:公司境外销售收入及增速(单位:万元) .................................................................... 16 图15:晨光零售终端升级模式 .................................................................................................... 20 图16:公司零售终端增长数量(单位:个) ............................................................................ 20 图17:晨光文具旗下的耳机 ........................................................................................................ 22 图18:晨光文具旗下的计算器 .................................................................................................... 22 图19:国内独立书店——诚品书店 ............................................................................................ 25 图20:国内独立书店——1200bookshop .................................................................................... 25 图21:国内独立书店——方所 .................................................................................................... 26 图22:国内独立书店——单向空间 ............................................................................................ 26
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图23:晨光与大英博物馆合作产品淘宝众筹页面 .................................................................... 28 图24:晨光生活馆近三年营业收入(万元) ............................................................................ 29 图25:晨光生活馆图例 ................................................................................................................ 30 图26:九木杂物社图例 ................................................................................................................ 30 图27:办公直销销售模式具体介绍 ............................................................................................ 32 图28:晨光科力普近三年营业收入(万元) ............................................................................ 33 图29:欧迪办公官网 .................................................................................................................... 34 图30:欧迪办公部分客户名单 .................................................................................................... 35 图31:BIC营业收入及同比增速(单位:百万美元) ............................................................. 37 图32:BIC净利润及同比增速(单位:百万美元) ................................................................. 37 图33:BIC与Staples净利率对比 ............................................................................................. 39 图34:BIC与晨光文具毛利率对比 ............................................................................................. 39 图35:无印良品营业收入及同比增速(单位:亿日元) ........................................................ 41 图36:无印良品净利润及同比增速(单位:亿日元) ............................................................ 41 图37:史泰博营业收入及同比增速(单位:亿美元) ............................................................ 45 图38:史泰博净利润(单位:亿美元) .................................................................................... 45 图39:ODP营业收入及同比增速(单位:百万美元) ............................................................. 47 图40:ODP净利润(单位:百万美元) ..................................................................................... 47 图41:ODP部门营收占比 ............................................................................................................. 48 图42:ODP产品营收占比 ............................................................................................................. 48 图43:Staples和Office Depot北美零售店面数量变化(单位:个).............. 49
表目录
表1:晨光文具前十大股东(2017年半年报) ........................................................................... 4 表2:公司主要子公司、参股公司情况(截至2016年年报,单位:万元) ........................ 17 表3:晨光文具零售终端对比 ...................................................................................................... 19 表4:九木杂物社门店情况 .......................................................................................................... 31 表5:海外企业与晨光文具业务对比 .......................................................................................... 36 表6:无印良品高端产品简介 ...................................................................................................... 43 表7:主要分项业务增速及毛利率假设 ...................................................................................... 51 表8:可比公司盈利预测与估值(对应8月23日收盘价) .................................................... 52
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