内容发布更新时间 : 2024/5/21 10:43:36星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。
龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
我国农业上市公司债务融资治理效应的实证研究
作者：杨晓明 刘慧
来源：《价值工程》2011年第35期
（南京航空航天大学，南京 211106）
（Nanjing University of Aeronautics and Astronautics，Nanjing 211106，China）
摘要：选取农业上市公司为研究对象，从实证的角度分析债务融资的总体水平、债务期限结构对公司治理的影响，并结合当前我国证券市场和整体金融市场的实际情况，提出发挥债务融资在公司治理结构中更大作用的政策建议，以求为完善我国上市公司治理结构、促进资本市场良好运行有所启示和帮助。
关键词：债务融资；治理效应；债务期限 0引言
农业是国民经济的基础，关系着国家、社会经济和政治的稳定，最近几年国家对农业问题给予了越来越多的重视。但是，在农业上市公司发展的十几年间，逐渐暴露出一些问题，比如说公司规模小、经营业绩不佳、缺乏竞争力等，在融资结构方面也有资产负债率偏低，融资结构失调等问题。究其原因，很重要的一个因素就是公司治理结构不完善，而融资结构在一定程度上制约着农业上市公司的资本结构，从而影响着公司的治理效应。公司治理问题是建立现代企业制度的核心内容。资本结构是公司治理的基础，债务融资是上市公司企业融资结构中不容忽视的一部分，对改善公司治理结构有着深远的影响，现代企业理论将债务融资视为完善公司治理的一种机制。根据融资结构理论，债务融资具有降低代理成本，产生管理者经营激励，对外传递信号，约束过度投资等公司治理效应，一定的债务融资能够对公司的业绩和市场价值产生积极影响。 1文献回顾
对于公司债务对治理效应的研究，国外学者在规范性研究方面分别从代理成本理论（Jensen和Meckling（1976）[1]）、控制权理论（Ahgion and Bolton（1992）[2]）、信号理论（Leland与Pyle（1977）[3]）以及债务融资对公司声誉和并购的影响（Diamond（1989）[4]）阐述负债对于公司绩效产生正面的效应。国内学者对于融资结构对公司治理效应的研究，最早也是最具有代表性的是张春霖和张维迎这两位学者。张春霖（1995）[5]认为要重视债权人在
龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
公司中的作用。张维迎（1996）[6] 认为负债融资的状态影响到公司控制权的分布。杜莹、刘立国（2002）[7]通过实证发现债权的治理效应对公司绩效产生了明显的负面影响。而范从来、叶宗伟（2004）[8]研究表明公司业绩和公司债务融资率呈显著的正相关关系。 2研究设计 2.1 研究变量的选取
2.1.1 公司治理效应的衡量指标（被解释变量）本文采用公司绩效作为公司治理效应的衡量指标，从公司盈利能力和发展能力角度出发，选取了净资产收益率X1、总资产利润率X2、每股收益X3、营业利润率X4、资产报酬率X5、总资产增长率X6以及营业收入增长率X7作为绩效的综合指标体系。
2.1.2 债务融资的衡量指标（解释变量）本文选取资产负债率作为债务融资的计量指标，但是我们认为简单地使用资产负债率不能够完全地揭示负债的构成，因此按照债务期限可以分为流动债务和长期债务。所以，我们采用的解释变量为：DA（资产负债率，总负债/总资产）、SDA（流动负债比率，流动负债/总资产）、LDA（长期负债比率，非流动负债/总资产）。
2.1.3 控制变量的选取从以往的研究中，我们可以发现公司规模会对企业绩效产生显著影响。因此本文选取了公司规模（LSIZE）作为控制变量，以公司总资产的自然对数作为衡量指标。
2.2 研究假设和研究模型在前面一系列分析的基础上，我们将进一步全面讨论债务融资的公司治理效应，通过对样本数据使用Eviews进行OLS回归来再现我国上市公司债务融资治理效应的客观事实。所以我们做如下假设：H1：资产负债率与公司治理效应正相关。模型为：Yi=α+β1DAi+β2LSIZEi+εi。H2：流动负债与公司治理效应正相关。模型为：Yi=α+β1SDi+β2LSIZEi+εi。H3：长期负债与公司治理效应负相关。模型为：Yi=α+β1LDi+β2LSIZEi+εi。其中：i表示公司，α代表截距，εi代表随机干扰项。 2.3 样本刷选本文选取了2006-2010年间沪深交易所的农业类上市公司的数据为研究样本，共165个样本数据，按照一下标准进行刷选。一、剔除ST、SST和PT类的上市公司。二、剔除2006年以后上市的公司。三、剔除数据缺省或极端值的样本。所有的数据来源于国泰安数据库和锐思数据库。 3实证分析
3.1 绩效的综合指标分析采用因子分析法将反映公司治理效应的7个指标中的公共因子提取出来，用这些公共因子来反映公司的绩效。①是否适合因子分析的检验：判断是否适合运用因子分析的主要方法有Barlett检验和KMO检验。由Bartlett球形检验结果可知，显著性的概率sig.=0.000，小于0.01，证明研究变量之间具有相关性；KMO值为0.878，因子分析的效果
龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn
会比较好。②因子变量的提取：因子分析结果显示，前2个特征值的累计方差贡献率为81.722%，解释了大部分的方差总值，符合构建因子变量的要求。这说明提取前2个公因子作为主成分可以满足分析的要求。③绩效的综合得分：根据因子得分系数（见表1）以及原始的变量的标准化，可计算得出第一公因子和第二公因子的得分系数，分别为Y1、Y2，根据新生变量贡献率，可以得出农业上市公司绩效的综合因子得分F：F=0.188X1+0.191X2+0.158X3+0.185X4+0.188X5+0.015X6-0.038X7。
3.2 债务融资与治理效应的回归过程①描述性统计。上述经验模型中的各变量分别在全部样本公司中的描述性统计特征由表1所示。从表1中可以看到我国农业上市公司的资产负债率均值为47.77%，在所有的负债中，大部分债务为短期的流动负债，达到41.80%，而长期负债比率仅为5.98%。②回归结果（表2）。
从模型1的回归结果中我们可以看出，公司债务融资整体水平、对治理效应产生了负效应，因此假设H1不成立，这和国内许多学者的研究结论是一致的，说明我国农业上市公司债务融资治理功能尚未得到发挥。此外，公司规模与企业绩效显著正相关，说明我国农业上市公司规模越大，企业绩效就越好。从模型2，3的回归结果中我们可以看出，流动负债与长期负债对企业的绩效都存在显著的负面影响，此外从回归系数中我们可以看出，相对于长期负债，短期负债对绩效的消极影响更大一些。因此假设H2不成立，假设H3成立。 4结论与建议
我国农业上市公司债务融资与治理效应关系实证结果表明：我国农业类上市公司总体负债处于一个相对较低的水平，债务融资的治理功效也没有得到正常的发挥，这与西方资本结构经典理论及国外大多数实证结论不一致，其根源在于我国市场经济体系尚不完善，此外我国上市公司负债融资具有内源融资性质，破产制度不健全。因此，要想发挥债务融资应有的效应，可以从以下几方面考虑。
4.1 进一步优化资本结构充分发挥合理的负债结构可以促进农业上市公司的经营发展，提高公司效益。因此对于农业上市公司来说，应该调整其资本结构，适当降低其流动负债水平，增加其长期负债水平，同时应加强在股票市场上的融资。
4.2 提高经营和管理能力近年来农业上市为了降低经营风险，进行了多元化经营，但是盲目地“背农”发展，可能会导致农业上市公司的盈利水平下降。农业上市公司在市场中的经营思路和战略地位要立足农业产业，依靠科技充分利用资本市场形成自己的优势，在做好主业的同时，可进行适度的多元化经营。
4.3 加大政策扶持国家在宏观政策上对农业上市公司给予优惠政策时，要集中有限的资源，支持那些具有优势和竞争力的上市公司，使其得到更快的发展。此外还应培育企业债权市场，并提高企业债券的流动性，让农业企业有更多的机会得到中长期贷款。