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上市公司资本结构案例分析

作者：楼翔

来源：《全国流通经济》2019年第08期

摘要：这几年国内房地产行业中产生了不少的问题，导致很多企业由于资金链出现问题而破产。所以本文对房地产行业的资本结构情况进行调查研究，对于该行业内资本结构的普遍不足给予一些针对性的意见，希望能够帮助我国房地产企业脱离困境，实现更好的发展。本文首先阐述有关学者针对资本结构进行的研究以及得出的结论，结合资本结构的理论知识为基础，选择具有代表性特点的万科集团作为案例，分析出类似企业普遍存在的资本结构不足，给予针对性的意见，力求能够帮助企业的资本结构完善、改进。 关键词：资本结构；房地产

中图分类号：F275文献识别码：A文章编号： 2096-3157（2019）08-0114-02 一、资本结构研究

这几年，我国的房地产行业发展势头有所减缓，市场不如之前景气导致很多企业面临着库存需要处理的情况。同时，企业的资金难题也一直得不到解决，进一步加深了资本结构的不合理问题。

海外学者从很早就开始研究资本结构的课题。资本结构的基础最早是由美国学者提出的，被称为MM理论。后来随着更多的研究，学者们提出企业的第一选择就是内部融资，可以避免交易的开支；第二选择是债券融资，交易开支较低；第三选择是股权融资，交易开支较高。与海外学者注重理论方面的探讨研究不同，我国学者对于资本结构的研究更注重实证。我国学者表示国内的上市公司更青睐股权融资，主要是由于股权融资的成本比起债务融资要小，同时也因为目前的政策规定更适合股权融资。这种情况跟海外学者的研究观点相悖，我国学者解释为企业的资本规模不够大，就会减少自由的现金流，控股股东会拥有大占比的股份，资产收益率会上升，企业自然就倾向股权融资模式了。另外，股权融资的开支和股权融资概率是正相关的。

二、理论基础 1折中理论

折中理论的观点是企业的负债是有范围的，范围程度里使用财务杠杆，不会对负债和权益资本的安全性产生威胁，但假如超出范围，安全性就会大大下降。

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1MM理论

如果忽视企业所得税的影响以及不同企业在运营时面临的不同风险，那么企业间的主要差异就是资本结构，说明资本结构和企业的价值是没有联系的。如果把企业的所得税纳入考虑因素，负债的利息会在税前被减去，那么这项减税活动的影响就能够有助于企业提升价值，所以负债额越高的企业也就拥有更高的市场价值。 2权衡理论

根据理论知识来看，有负债的企业价值就等于没有负债的企业的价值加上省下来的税额，减去财务困境成本的数额，再减去代理成本的数额。如果省下来的税额等于财务困境成本的数额与代理成本的数额总数，资本结构是最佳状态。 3代理成本理论

由于企业的股东拥有所有权，而对企业的运营进行管理操控的经理层具有控制权，所以企业的所有权和控制权是不统一的，这种不统一会导致企业面临一些职业道德上的隐患可能。同时对债权人的监督导致的开支会因为债务资本的提高而提高，所以产生的代理成本还是落到了股东的身上。 4信号传递理论

资本市场中，上市公司的活动和交易都会对市场发射信号，想要扩散企业的获利水平状况以及运营安全性的资讯，可以改变资本结构达到目的。 5啄食顺序理论

啄食顺序理论指的是交易开支的多少决定了企业的融资决策，基本上内部融资是首选，其次会选择债务融资，最后才会选择股权融资。 三、案例研究 1案例背景介绍

企业的资本结构指的是权益资本和债务资本占总数的百分比是多少，基本上会通过资产负债率进行计算与比较。根据资本结构的情况显示，这几年国内房地产企业没有很足够的能力来应对和处理金融危机，绝大多数的企业都或多或少面临着包括资本结构有缺陷、过分依赖银行借款、短期借款过高、还债能力弱等方面的不足和漏洞。万科是房地产行业内的知名企业，具有典型行业特点和代表性，因此资本结构也可以代表房地产企业的普遍状况。

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万科企业股份有限公司在上世纪80年代创立并进入房地产领域，发展到现在已经成为了行业内知名的龙头企业。不仅在国内享有极高的名誉，在世界范围内页获得了不错的知名度，在2016年成为世界500强企业。 2案例分析

即使万科是发展得如此优秀的企业，它的资本结构还是不够完善的，面临包括资产负债率太多、股权不够集中等难题。这些难题事实上很多国内的房地产企业都正在面临。为了更好地进行研究，本文会根据资本结构不合理和融资模式不够丰富这两个切入点对国内的房地产企业资本结构缺陷进行更详细的讨论和研究。

（1）资本结构不合理。根据有关数据来看，我国的房地产行业在2016年的平均资产负债率在08左右，万科作为行业的领先者资产负债率为081左右。然而，全球范围内对房地产行業的资产负债率要求标准是05，即使由于我国的国情所致，资产负债率的正常水准也应该在06～07区间。这些数据表明我国的房地产业在资产负债率方面超出了标准，过高的数值说明了令人担忧的财务风险。导致这一情况的原因，主要是房地产行业本身的性质。房地产行业是资金密集型的，每个项目的资金要求都十分高额，资金杠杆是房地产业关键、重要的因素，然而由于我国的金融市场和制度还存在很多不足和缺陷，发展得并不完善，因此房地产业在资金的筹集过程中面临很多困难，可以挑选的融资模式十分有限。现在，大部分的房地产上市公司只能依靠银行借款的模式来获得需要的资金，保证企业的日常运营和投资，但这种依赖又会致使房地产企业的资本结构更加不合理，出现更高额的负债。

（2）融资渠道不够丰富。由于我国的金融环境还不够发达，相关的法规政策还不够全面，企业在债券融资的道路上困难重重，很少有房地产上市公司选择发行债券。现今，我国的房地产企业依赖银行借款来维系资金的需要，部分会选择内部筹资等方式获得资金，但这些方式对于房地产企业来说还是会面临很多问题。

根据有关数据来看，国内的房地产上市公司有超过一半的资金是通过银行借款获得的，而内部筹资的资金大多依靠出售商品房的房款，而这其中，房款也有一大部分是银行贷款。由于购房者也开始纷纷选择银行贷款，因此总房款中银行贷款的比例正在持续上升。一般来说首付的比例为三成，其余七成为按揭，那么企业的内部筹资也有七成是银行贷款。其次，施工承包商垫付款也基本都是银行贷款，因此银行贷款成为房地产企业资金的主要来源，且占比很高。 按照上述分析，我国的房地产企业过度依靠银行贷款获得资金，更说明了融资模式不够丰富。假如房地产业面临经济上的动荡，危机和风险也会波及银行，可能对于整个国家的金融状况都会产生连锁的反应和影响。因此，我们针对这种情况，结合对万科存在的不足和漏洞，提出一些针对我国房地产行业在获取资金、投资、运营管控方面的普遍问题可以参考的建议，希望能够改善我国房地产企業的资本结构状况。 四、案例结论