内容发布更新时间 : 2024/6/8 3:20:04星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。
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姓名商景良申请学位级别硕士专业国际贸易学指导教师王虹20080501摘要摘要对中国外汇储备的研究是国际金融学乃至国际经济学的一个重要领域。外汇储备是维护国家经济稳定、弥补国际收支赤字、保持汇率稳定、偿付外债本息以及应对其他支付而持有的资产。近年来中国国家储备特别是外汇储备快速增长引发了一系列宏观经济问题。本文在承认外汇储备被动增长的基础上探讨了外汇储备的适宜结构采用理论分析与实证研究相结合的方式运用统计分析和数理金融学模型对大量时间序列数据进行了整理和研究。本文在第一章里阐述了研究背景和意义并且回顾国内外相关的研究第二章将凯恩斯的货币需求理论引入对外汇储备的分析认为外汇储备具有交易性需求、预防性需求、赢利性需求以及发展性需求第三章提出了中国外汇储备的分级架构即满足交易性和预防性动机的流动性组合、满足盈利性动机的长期资产组合和满足发展性动机的战略投资组合在这一架构下依照各个组合的不同的经济职能和资产定位定量讨论了适宜币种结构。在解决外汇储备资产适宜币种结构问题时本文使用特别提款权作为衡量收益率和风险的基准单位建立了资产组合理论中的均值方差类模型同时将我国外汇储备的经济职能转化为非线性最优化问题的约束条件并使用报模型控制风险。全文的第四章针对前面的分析给出了相应的对策和建议。关键词外汇储备结构在险价值特别提款权曼曼曼曼曼詈——————曼曼毫皇曼舅’向缪。印’——蜥朗—。。眙足独创性声明本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知除了文中特别加以标注和致谢的地方外论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果也不包含为获得北京工业大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。签名戤日期丝么关于论文使用授权的说明本人完全了解北京工业大学有关保留、使用学位论文的规定即学校有权保留送交论文的复印件允许论文被查阅和借阅学校可以公布论文的全部或部分内容可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。保密的论文在解密后应遵守此规定签名擞导师签名—二过日期础、乙第章绪论研究背景与意义第章绪论外汇储备的定义主要有两种一是十国集团对外汇储备所下的定义“当一国对外收支发生逆差时该国金融当局能直接利用或有保证的通过对其他资产的兑换以弥补国际收支逆差和保持汇率稳定的一切普遍接受的资产”二是世界银行对外汇储备所下的定义“国家货币当局占有的那些国际收支出现逆差时可以直接或通过其他资产有保障的机制兑换成其他资产以稳定该国汇率的资产。也就是说对于外汇储备的理解可以从两个角度来考虑一是外汇储备是种支付手段即外汇储备是用于对外支付的准备金可以直接用于日常经济交易的临时性支付包括进口净额和债务的清算还包括缓冲国际收支短期性逆差对经济平稳运行的负面影响其次外汇储备是一种干预资产即外汇储备的职能在于实现货币当局的外汇干预以维持本国货币汇率的稳定。研究背景据国际货币基金组织统计年第一季度到年第四季度全球外汇储备从万亿美元上升至万亿美元超过倍。其中发展中国家外汇储备积累迅速增加从上世纪七八十年代占的一上升到当前占的能够满足个月进口需求。中国自年正式恢复了在国际货币基金组织和世界银行的合法席位后外汇储备的构成与的其它会员国一样包括外汇储备、黄金储备、在的储备头寸和特别提款权四个部分与世界外汇储备体系接轨。在出口导向型经济政策、相对固定的汇率制度以及美国长期赤字等因素的影响下我国外汇储备总量迅速增长年月首次超过日本居世界第一。截至年月底我国外汇储备达亿美元、特别提款权折合亿美元、在国际金融机构的头寸折合亿美元、黄金储备。百万盎司。中国巨额的外汇储备在平衡国际收支差额、维持汇率稳定和增强我国国际信誉等方面发挥了巨大的作用但同时也造成了负面影响。美国经济学家保罗?9?9克鲁格曼提出了三元悖论即在开放经济下一国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现最多只能同时北京工业大学经济学硕士学位论文满足两个目标而放弃另外一个目标。依照这一理论若要保持本国货币政策的独立性和汇率稳定必须牺牲资本的完全流动性实行资本管制。在我国由于多年来实行出口导向和吸引外商投资的经济政策这就需要保持相对稳定的汇率并且政府也希望将国内国币市场供应以及通货膨胀水平控制在可接受范围内那么这就意味着政府不得不放弃资本项目的流动性。事实上为了稳定人民币汇率人民银行使用了包括强制结汇、限制持有外汇在内的手段以冲销外汇收入由此形成了巨额的外汇储备同时也带来了冲销的产物——外汇占款。外汇占款的增加直接加大了基础货币的被动供给再通过货币乘数效应放大货币供应量扰乱货币政策的独立性使---------------------------------------------------------精---------------------------------------------------------------------
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流动性管理更为复杂通货膨胀风险升高经济运行中的不确定性因素增多继而影响国民经济持续、健康发展。在这种情形下人民银行动用了公开市场操作、提高存款准备金率以及提高基准利率等手段以应对通货膨胀风险年央行累计共六次上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中一年期存款基准利率上调个基点由年的提高到而一年期贷款基准利率上调个基点由提高到。贷款利率的上调幅度低于存款利率反映了央行试图通过缩小存贷差压缩贷款利润空间来抑制商业银行的放贷行为。央行十次上调存款类金融机构人民币存款准备金率使存款准备金率由上调到其意图是加强银行体系流动性管理、抑制货币信贷过快增长。年央行累计共发行央行票据期加上正回购、逆回购到期操作总计从市场回笼资金亿元减去市场投放的亿元从市场净回笼资金亿元。这些操作产生了巨额的付息成本也使货币供给结构性失衡造成部分企业特别中小企业从正规渠道贷款受阻。此外我国外汇储备的结构与日本、香港台湾不同这些国家地区以债权性储备为主而我国则是债务性储备借入的国际贷款的比例比较大这就造成了尴尬的局面一方面大量国际流动性资产涌入我国另一方面高达万亿元的国内储蓄年月不能充分利用形成对国内资本的“挤出。中国外汇储备面临的风险作为金融资产的一种形式中国大规模的外汇储备时刻面临着汇率风险、利率风险、通货膨胀风险以及国别风险等诸多风险。由于储备管理体系发展相对滞后我国相当一部分外汇储备用于购买美国国债和投资美国政府支持的房地产基金公司。美国财政部资料显示截至年月日中国政府和居民持有的美国证券合计亿美元相当于当时外汇储备的再加上存于的资产据学者测算约的中国外汇储备为美元资产。大多数经济学家认为美国目前的经常项目赤字状况是不可持续的相应的调整不可避第章绪论免而通过美元大幅贬值来平衡美国的经常项目收支同时减轻外债负担此举更容易被美国国内的利益集团所接受因此当前全球宏观经济的一大特征就是美元所要面对的中长期贬值趋势。从年月开始美元持续下跌这也就意味着美元外汇储备的实际价值大幅的缩水并且这种潜在损失只有用美元执行支付功能时才会体现。根据国际货币基金组织的估计如果美元贬值美元资产的持有者遭受的损失将达到美国的其中东亚各经济体因持有美元储备遭受的损失将占美国的。中国的外汇储备规模占东亚地区的三分之一这种影响对中国来说尤其大。从世界各国货币当局的反应看减持美元资产已经成为共同趋势年月瑞典中央银行宣布其外汇储备中美元资产的比例由降到欧元资产的比例从上调到俄罗斯年月宣布己将外汇储备调整为美元、欧元、日元。韩国、新加坡和中东一些产油国家也相继表示将降低外汇储备中美元资产的比重。信用风险也不容回避年月美国第二大房地产贷款公司透露了其年以来财务造假达亿美元尽管有政府担保违约风险但过度集中于某种资产可能会产生流动性问题进而影响储备资产的安全性和盈利性。而随着年月日美国第二大次级房贷放款机构新世纪金融公司宣布申请破产保护开始席卷全球的次级抵押贷款危机拉开了序幕。全球金融市场震荡商业性贷款机构破产提供流动性和资产证券化业务的大型银行业务受到影响投资次级债的各类基金损失惨重道琼斯工业指数下跌余点伦敦金融时报、日经以及香港恒生等全球主要股指纷纷下挫华尔街五大投行中的摩根士丹利、美林、雷曼兄弟等市值缩水都超过成贝尔斯登更是缩水以上。最后美欧日等央行不得不注入巨资缓解危机由于中国外汇储备的投资范围主要是欧美证券市场其信用风险敞口无疑值得给予关注。作为外汇储备中的另一组成部分黄金储备是信用货币的对立面在国际货币发生信用危机从而汇率大跌之时黄金价格往往大幅上升因此黄金天然是一种规避信用货币风险的多元化储备工具。根据年月的统计全球黄金储备合计吨其中仅美国拥有吨黄金储备而中国和日本却各自仅仅持有吨和吨黄金占各自国际储备的比重不足远低于其他国家所采用的的标准这种结构性的缺陷说明中国和日本在应对信用货币风险方面己大大落后于欧美国家。中国对外汇储备的调整我国政府采取了一系列措施以应对不利局面减轻外汇储备激增带来的负北京大学经济学硕十学位论文皇曼曼曼曼曼皇寰曼曼曼曼皇曼曼曼曼罡皇曼曼鼍效应。首先是人民币汇率形成机制改革实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度不再盯住单一美元形成更富弹性的人民币汇率银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度扩大至千分之五银行间即期外汇市场上引入询价交易方式。此外我国转变结汇制度从年开始国家外汇局多次调整了结汇制度逐步取消了强制结汇的限制企业自主持有外汇的比例呈现不断提升的趋势。然而中国的工业配套能力业已形成良好的基础设施、法律环境和富有竞争力的人力资源促成了贸易顺差地位而美国经济基本面走弱、中国经济持续上升导致国际资---------------------------------------------------------精---------------------------------------------------------------------
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本云集我国近年来始终保持资本静流入状态在人民币升值预期日趋强烈的背景下企业担心汇兑损失那么国内企业的结汇需求增大削弱了放宽结汇限制的政策再加上相对固定的汇率制度以及缺乏有效对外投资渠道诸多因素共同决定了我国经常账户和资本双顺差将继续一段时期外汇储备增减呈现明显的被动性。中国外汇储备的管理长久以来我国外汇储备传统的经营原则是在强调安全性的基础上取得储备资产的盈利性强调“安全、灵活、保值”经营目标为“零风险、低收益”。外汇储备管理着眼点仅是为了满足中央银行货币政策调控和国家直接用汇的需要忽视储备资产保值或盈利的需要。在这种理念的指导下国家外汇储备实行粗放式经营管理经济效益低下甚至至年连续亏损。虽然有报告称若以美元计近几年中国外汇储备的收益率约为但在美元长期贬值的趋势下即便不考虑机会成本实际收益率也有待商榷。所幸的是我国已经在逐步调整外汇储备结构中国人民银行行长周小川在德国法兰克福出席欧洲央行召集的“第四届央行论坛”时表示中国外汇储备将会走多元化道路将把规模高达万亿美元的外汇储备分散至不同币种以及新兴市场投资工具。为了拓展外汇储备多元化渠道中国投资公司于年月日成立注册资本金为亿美元专门从事外汇资金投资业务。中投公司已先后进行了若干笔投资包括投资亿美元购买美国黑石集团部分无投票权的股权单位出资约亿美元参与中国中铁股份有限公司在香港进行的首次公开发行以及投资约亿美元购买摩根士丹利公司到期可转换债券。研究意义理论意义第苹绪论外汇储备以货币计价那么对于外汇储备的研究就需要借鉴货币银行学领域的知识外汇储备有义务履行一定的经济职能这些职能涉及开放经济条件下宏观经济的各个领域即包括国际贸易也涵盖国际金融因此有关外汇储备的研究也必须应用国际经济学以及宏观经济学的概念、理论并结合现实需求情况加以分析再者外汇储备是一笔主权财富它由多种类型、币种的资产组合而成有关外汇储备的研究即可以应用金融工程中的投资组合理论、模型也可以使用风险控制理论、模型此外在探讨外汇储备结构尤其是币种结构问题中需要了解掌握境外金融产品的实务知识借助应用数学手段以计算机编程解决求解问题故此对外汇储备的研究是一个综合的命题。上世纪四十年代至今有关于外汇储备的研究工作始终在前进而其中多数研究主要关注外汇储备的规模随着国际贸易、国际金融不断地延伸、拓展资产品种的不断丰富外汇储备的结构研究也逐渐增多但是部分研究将管理结构与资产币种结构孤立的进行分析讨论没有考虑者是不可分割的整体部分研究工作集中分析外汇储备的资产属性忽略了外汇储备的国际经济运行中的价值及约束。有鉴于此本文将在分析外汇储备需求的基础上探讨外汇储备分层管理架构并基于此架构进行对储备资产币种结构的分析提出合理分布给出相应的解释以及建议。现实意义’外汇储备是反映一国经济、金融实力的一个重要宏观经济变量。自布雷顿森林体系解体后外汇储备货币出现了多元化的趋势储备币种结构转变为多元货币结构从单一的美元转变为美元和其他强势货币欧元、日元、英镑、瑞士法郎并存的局面。在此种情形下一方面储备货币国家的经济发展水平各不相同持有外汇储备的动机及对应的管理模式不一另一方面一国的外汇储备将面临汇率风险如果该国的外汇储备中软通货所占的比重过高当储备货币贬值时资产价值就会缩水。所以对研究储备结构将具有实际经济价值。在当前汇率制度和国际贸易发展趋势下我国持有巨额外汇储备的情形会在一定时间内延续。哪种架构的外汇储备管理模式能够既保证外汇储备履行其经济职能又兼顾其资产属性何种外汇储备的币种结构能够防范汇率波动带来的风险在保持储备资产安全和流动的基础上提高收益研究中国外汇储备合理结构将是一个现实并且富有意义的课题。国内外研究现状北京丁业大学经济学硕十学位论文对于外汇储备结构的研究主要分为外汇储备管理结构和外汇储备币种结构研究两大类对储备管理结构的研究和剖析了爱沙尼亚银行的外汇储备积极管理策略将外汇储备总资产分为三部分即流动性资产组合、投资性资产组合以及一部分黄金。流动性资产组合的目的是应对日常外汇支付的需要由高流动性的资产组成约占外汇资产总额的而投资性资产组合的目的是在全球范围内在一定风险限度内利用各种金融工具实现收益最大化防止资产价值的蒸发。刘思跃和肖卫国把储备资产按
照流动性的高低.
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