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人民币的升值对我国股市的影响

作者：黄文宇

来源：《新西部下半月》2008年第02期

【摘 要】近两年来，由于国内经济高速发展，我国对国际原材料市场和产品销售市场的依赖越来越大。人民币汇率的显著变化对上市公司经营业绩和整个股市的走向都会产生很大影响。

【关键词】人民币升值；汇率；股市；财政

人民币升值与美元降息和大幅贬值，QFII（合格的外国机构投资者）热切进入A股市场其最大的目的在于等待人民币升值为其带来短期的巨大的收益。A股市场由于易于进出，所以成为其首选目标。自瑞银华宝以后，多家QFII均纷纷进入A股市场，QFII介入以国有大盘蓝筹股为主，因为大型国企经营业绩稳定，管理较为规范，在人民币升值实现以前，二级市场上的大盘蓝筹股的走势将呈现平稳向上的格局。

对资本市场而言，汇率问题本质上是股票等资产价格重新估值的问题，而人民币汇率的调整将给中国股市的长期走势构成强力的支持。中国在世界经济中的地位不断增强，并日益成为世界经济增长的主要拉动力量。从1996－2003年，中国的实际GDP每年平均增长8.2%，是世界先进国家平均2.7%增长率的三倍，或为全球其他新兴市场及发展中国家平均3.5%增长率的两倍多。随着中国经济实力的不断增强，国际贸易收支顺差的不断加大，人民币问题日益成为世界的焦点。而与一国货币的汇率变动联系紧密的就是股票等资产价格的重新估值问题，而这也将成为在国际化趋势下影响股票市场发展的重要因素。目前，人民币的升值预期以及汇率制度的调整已成为影响我国股票市场长期走势的重要因素之一。

历史经验表明，日本、韩国、新加坡和台湾本币的升值都直接促成了股市走牛。因为本币的升值必将导致以本币计价的资产升值。任何国家和地区在经济崛起的过程中，都避免不了本国或本地区货币升值的问题。在世界经济日益全球化的今天更是如此。日本、韩国等国都经历了从固定汇率到浮动汇率的变动。但是在汇率制度的调整过程中，最典型的莫过于日本。

从日元升值的过程，我们可以清晰地看到一国货币升值与股市之间的联动反应。二次大战后，在以美国为首的西方国家推出的战后援助计划下，日本经济迅速恢复并繁荣起来，逐步造成了日元潜在的升值压力。二十世纪70年代布雷顿森林体系解体后，日元开始实行有管理的浮动汇率制，日元兑美元汇率从360∶1的固定低点升值至240∶1。但美国政府仍然希望日元进一步升值。1985年9月美国财政部长贝克召集西方5大国财长达成了“广场协议”，核心内容是通过对外汇市场的共同干预，促使其他4国货币，尤其是日元和德国马克升值。日本政府和日本银行履行了“广场协议”，开始与美国一起大规模干预日元汇市，日元兑美元汇率随之急剧

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攀升，1985年底突破了200∶1，1987年初再突破150∶1，到1988年初已逼近120∶1。在不到两年半的时间里，日元兑美元已整整升值了一倍。与此同时，受日元升值的影响，日本股市逐波上升，最后出现连续暴涨。到1989年底，日经指数平均股价创下了38957.44点的历史高点。整个上升过程，从启动到最后结束，延续了整整17年，涨幅高达19倍。可以说日元的升值，引发并强化了日本股市在1970和1980年代的历史上最长的一次牛市以及1990年代以来最长的一次熊市。对比中国和日本的本币升值和股价之间的关系，我们发现，从长期来说，随着本币的升值，股价会持续上升；而本币的大幅升值对股市的影响会较小，本币的小幅稳定升值将会给股价一个较为合理的促进作用。本币升值表明国民经济的不断走强，这给投资者以巨大的信心，同时也能通过投资股市获得利润。

从目前的情况看，人民币汇率的状态有点类似日元在1970年初期的状态，正处于汇率机制迫切需要变革、币值预期涨而未涨的阶段。而无论从我国的综合国力在不断上升还是从我国在世界经济中的地位变化来看，人民币汇率确实已进入了升值的预期当中，汇率制度改革在即。

目前我国正处于货币升值四步曲中的第一阶段，此阶段持续的时间可能会比当前市场中预期的时间要长一些。在人民币预期升值及至可能升值这一特定时期，汇率升值的预期对当前我国股市的支撑力度可能要大于经济增长对股市的支撑，为股市的走强提供强大的资金支持，特别是对于外资来说，即使股市收益率没有增长，但是由于人民币升值导致其换回的外币资产的增加，从而也能实现一定的收益。人民币进入长期升值预期状态，将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态，不排除可能阶段性地演化为纯粹的资金推动型。因此人民币汇率升值将给股市未来几年的长期走势构成重要的影响。

汇率升值，会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金的扩容，活跃A股市场，增强市场信心，从中长期的技术面上看，无疑是一个极大的实质性利好。同时，通过带动直接投资直接进入各行业，形成资本投入、购并和重组的热潮，为上市公司注入资本的同时也提供了无穷的想象空间和题材，成为刺激A股上涨的另一条途径。尤其是不断升值的预期对不断上扬的股市起到进一步推波助澜的作用，最后往往会脱离实际经济运行，形成巨大的股市泡沫。日本广场协议后日元升值与日股上涨的轮动已说明一切。

人民币升值也有可能成为影响股票市场的不稳定因素。目前我国证券市场正处在一个谨慎的逐步开放的过程中，与国际金融市场的互动关系更加明显。人民币升值无疑对国际资本尤其是投机资本产生巨大的吸引力。短期内这种金融资本的流入将会增加国内资本市场的资金供给，刺激市场行情上涨，但基于投机资本“快进快出”的特点，一旦人民币升值的预期减弱，会造成资金的抽离，对证券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险，也将使监管当局面临巨大压力。

人民币升值将对有大量外币债务的上市公司及需要大量进口外国原材料的上市公司带来历史性机遇，而出口型企业特别是劳动密集型企业、产品附加值较低的上市公司则是有较大的负面影响，从而在中长线影响其股价的表现。从目前来看，人民币升值最大的受惠者应该是航空

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公司，由于其外债数额巨大，人民币的升值将大大提升其汇兑收益，使得其经营业绩大幅提升，从这也不难解释近期航空股的强势。另一方面，人民币的升值使得出口产品的竞争力有所下降，特别是低附加值的产品本身就是依靠价格低而获得较大的市场份额，人民币升值后，这种优势将逐步削弱，东南亚国家的产品将成为其有力的竞争者，所以出口类上市公司业绩将受到较大的冲击，从而影响其股价的表现。根据我们的行业分析，人民币升值会使不同行业产生分化，将对进口比重高、外债规模大、或拥有高流动性或巨额人民币资产的行业构成长期利好；而对出口行业、外币资产高或产品国际定价的行业冲击较大，因此，在A股市场整体向好的同时，由于上市公司的基本面产生新的变化，股价走势又会出现新的明显分化。

人民币升值更多的是通过对上市公司的影响来影响股市.而对上市公司的影响主要又是通过进出口这个链条传递，进出口依存度越大的企业，对人民币汇率的变化越敏感。具体的影响从不同的版块来看，如下：

第一、航空。普遍拥有巨额的外币债务，主要是美元或日元，人民币升值将带来比较大的汇兑收益。另外，人民币升值会导致航油、航材的成本相应下降。比如：南方航空外债数额最多，南航的外债以美元为

主，折合人民币320亿元。人民币升值2%，公司由于汇兑收益，每股收益增加0.06至0.08元。

第二、房地产。人民币升值将全面提升国内地产资产价值，持续升值预期对房地产价格构成长期利好，而对人民币升值将有更强的预期，必然吸引投机资金继续流入房地产市场，继续加大对我国中心城市商业地产的投资规模。商业地产开发商和商业地产重估概念的零售业公司，更能充分享受到人民币持续升值预期的利好。

第三、石化行业。中国作为石油进口大国，进口石油在石化产品中占了很大一块成本。如果人民币升值，对石化行业总体上是利多影响。现在，中国石化、上海石化、扬子石化等每年进口原油数十亿人民币，人民币升值将降低其进口原油成本。

第四、汽车行业。我国的汽车有70％的主要部件如发动机等都要依赖进口，占了汽车成本的主要部分。如果人民币升值，汽车部件进口价格就会降低，那会很大程度上降低了成本，对企业是好事。但是，我国的汽车业由于没有自己的优势技术，竞争力很差，一旦人民币升值，进口轿车的价格也会降低，国产汽车的价格优势将会受到冲击，反而还会影响到汽车的销量

第五、造纸业。造纸行业用汇量居国内行业第三位，主要包括进口木浆、进口非纸浆、进口废纸。我国造纸行业中的纸浆成本占70%，而纸浆中的38%是进口的。此次汇率调整将直接降低生产成本，提升行业盈利水平。但同时也使得进口成品纸变得便宜，有可能对国内企业形成一定冲击。