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（4）如果企业2015年要实现权益净利率为21%的目标，在不改变税后利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产净利率应该达到什么水平？

【例题3】甲公司是国内一家从事建筑装饰材料生产与销售的股份公司。2014年年底，国家宏观经济增势放缓，房地产行业也面临着严峻的宏观调控形势。甲公司董事会认为，公司的发展与房地产行业密切相关，公司战略需进行相应调整。

2015年初，甲公司根据董事会要求，召集由中高层管理人员参加的公司战略规划研讨会。部分参会人员发言要点如下：

市场部经理：尽管国家宏观经济增势放缓，但公司仍处于重要发展机遇期，在此形势下，公司宜扩大规模，抢占市场，谋求更快发展。近年来，本公司的主要竞争对手乙公司年均销售增长率达12%以上，而本公司同期年均销售增长率仅为4%，仍有市场拓展余地。因此，建议进一步拓展市场，争取今明两年把销售增长率提升至12%以上。

财务部经理：财务部将积极配合公司战略调整，做好有关资产负债管理和融资筹划工作。同时，建议公司战略调整要考虑现有的财务状况和财务政策。本公司2014年年末净经营资产总额50亿元，净负债总额为25亿元，所有者权益为25亿元；2014年度销售总额为40亿元，净利润为2亿元，分配现金股利1亿元。近年来，公司一直维持2的净经营资产权益乘数和50%的股利支付率的财务政策，假设公司不存在可动用的金融资产，同时不从外部进行股权融资。

总经理：公司的发展应稳中求进，既要抓住机遇加快发展，也要积极防范财务风险。根据董事会有关决议，公司净经营资产权益乘数一般不得高于2.5这一行业平均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有关财务安排不能突破这一红线。

假定不考虑其他因素。 要求：

（1）根据甲公司2014年度财务数据，分别计算该公司的内含增长率和可持续增长率；在保持2014年经营效率和财务政策不变以及不从外部进行股权融资的前提下，判断市场部经理的建议是否合理，并说明理由。 （2）在保持销售净利率和净经营资产周转次数、董事会设定的净经营资产权益乘数和股利支付率指标值不变，以及不从外部进行股权融资的前提下，计算甲公司可实现的最高销售增长率。

【例题4】甲公司有关资料如下：

（1）甲公司的利润表和资产负债表主要数据如下表所示。其中，2014年为实际值，2015年至2017年为预测值（其中资产负债表项目为期末值）。

单位：万元 利润表项目： 一、营业收入 减：营业成本 减：销售和管理费用（不包含折旧费用） 折旧费用 财务费用 三、利润总额 减：所得税费用（40%） 四、净利润 加：年初未分配实际值 2014年 1000.00 600.00 200.00 预测值 2015年 1070.00 636.00 214.00 2016年 1134.20 674.16 228.98 2017年 1191.49 707.87 240.43 40.00 20.00 140.00 56.00 84.00 100.00 42.42 21.40 156.18 62.47 93.71 116.80 45.39 23.35 162.32 64.93 97.39 140.09 47.66 24.52 171.01 68.40 102.61 159.30 利润 五、可供分配的利润 减：应付普通股股利 资产负债表项目： 经营流动资产 固定资产原值 减：累计折旧 固定资产净值 资产总计 短期借款 应付账款 长期借款 股本 股东权益合计 负债和股东权益总计 184.00 67.20 210.51 70.42 140.09 63.63 529.05 62.42 466.63 530.26 127.45 15.91 46.81 200.00 140.09 340.09 530.26 237.48 78.18 159.30 68.09 607.10 107.81 499.29 567.38 141.28 17.02 49.78 200.00 159.30 359.30 567.38 261.91 82.09 179.82 71.49 679.73 155.47 524.26 595.75 145.52 17.87 52.54 200.00 179.82 379.82 595.75 六、未分配利润 116.80 60.00 460.00 20.00 440.00 500.00 118.20 15.00 50.00 200.00 316.80 500.00 年末未分配利润 116.80 （2）甲公司2015年和2016年为高速成长时期，年增长率在6%～7%之间；2017年销售市场将发生变化，甲公司调整经营政策和财务政策，销售增长率下降为5%；2018年进入均衡增长期，其增长率为5%（假设可以无限期持续）。

（3）甲公司的加权平均资本成本为10%，甲公司的所得税税率为40%。 要求：

（1）根据给出的利润表和资产负债表预测数据，计算并填列给定的“甲公司预计自由现金流量表”的相关项目金额，必须填写“息税前利润”、“经营营运资本增加”、“净经营长期资产总投资”和“自由现金流量”等项目。

（2）假设债务的账面成本与市场价值相同，根据加权平均资本成本和自由现金流量评估2014年年末甲公司的企业实体价值和股权价值（均指持续经营价值，下同），结果填入给定的“甲公司企业估价计算表”中。必须填列“预测期期末价值的现值”、“公司实体价值”、“债务价值”和“股权价值”等项目。

【例题5】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2014年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量折现法评估每股股权价值，相关资料如下：

（1）2014年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。

（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。

（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。 （4）股权资本成本2015年为12%，2016年及以后年度为10%。 （5）公司适用的企业所得税税率为25%。 要求：

（1）计算2015年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。 （2）计算2016年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。 （3）计算2015年每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。

【例题6】甲公司是一家火力发电上市企业，2014年12月31日的股票价格为每股5元。为了对当前股价是

否偏离价值进行判断，公司拟对企业整体价值进行评估，有关资料如下： （1）甲公司2014年的主要财务报表数据

单位：万元 项目 资产负债表项目（年末） 货币资金 应收款项 存货 固定资产 资产总计 应付款项 长期借款 股本（普通股8000万股） 留存利润 负债及股东权益总计 利润表项目（年度） 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 财务费用（利息费用） 二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 2014年 750 4000 2250 41250 48250 3000 36250 8000 1000 48250 50000 40000 1000 2802 6198 220 100 6318 1579.5 4738.5 （2）对甲公司2014年度的财务数据进行修正，作为预测基期数据。甲公司货币资金中经营活动所需的货币资金额为销售收入的1%，应收款项、存货、固定资产均为经营性资产，应付款项均为自发性无息负债。营业外收入和营业外支出均为偶然项目，不具有持续性。

（3）预计甲公司2015年度的售电量将增长2%，2016年及以后年度售电量将稳定在2015年的水平，不再增长。预计未来电价不变。

（4）预计甲公司2015年度的销售成本率可降至75%，2016年及以后年度销售成本率维持75%不变。 （5）管理费用、经营资产、经营负债与销售收入的百分比均可稳定在基期水平。

（6）甲公司目前的负债率较高，计划将资本结构（净负债/净投资资本）逐步调整到65%，资本结构高于65%之前不分配股利，多余现金首先用于归还借款。企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。净负债的税前资本成本平均预计为8%，以后年度将保持不变。财务费用按照期初净负债计算。 （7）甲公司适用的企业所得税税率为25%，加权平均资本成本为10%。

（8）采用实体现金流量折现模型估计企业价值，债务价值按账面价值估计。 要求：

（1）编制修正后基期及2015年度、2016年度的预计资产负债表和预计利润表（结果填入下方表格中，不用列出计算过程），并计算甲公司2015年度及2016年度的实体现金流量。

单位：万元 项目 资产负债表项目（年末） 经营营运资本 净经营性长期资产 净经营资产总计 基期（修正） 2015年度 2016年度 净负债 股东权益合计 净负债及股东权益总计 一、销售收入 减：销售成本 管理费用 二、税前营业利润 利润表项目（年度） 减：经营利润所得税 三、税后经营净利润 利息费用 减：利息费用抵税 四、税后利息费用 五、净利润合计 （2）计算甲公司2014年12月31日的实体价值和每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是被低估。

【例题7】B公司属于拥有大量资产、净资产为正值的上市公司，2014年度该公司财务报表的主要数据如下（单位：万元）:

销售收入 1000 税后净利润 100 股利 60

股东权益（200万股，每股面值1元）1000 权益乘数 2

该公司负债全部为长期金融负债，金融资产为零，该公司2014年12月31日的股票市价为10元，当年没有发行新股。 要求：

（1）计算2014年的可持续增长率； （2）计算2014年的市盈率和市销率；

（3）若该公司处于稳定增长状态，其权益资本成本是多少?

（4）若该公司2014年的每股净经营性长期资产总投资为0.6元，每股折旧与摊销0.4元，该年比上年经营营运资本每股增加0.2元。公司欲继续保持现有的财务比率和增长率不变，计算该公司股权价值； （5）与B公司所在行业相同的代表性公司有甲、乙两家公司。甲、乙两家公司的有关资料如下： 资产净利率 权益乘数 每股市价 每股净资产 甲公司 5.83% 2.4 12元 4元 乙公司 6.22% 2 8元 2.5元 请根据修正的市价/净资产比率模型（股价平均法）评估B公司的价值。

【例题8】某公司2013年、2014年的财务报表数据摘要如下（单位：万元）： 利润表数据： 营业收入 营业成本 销售费用及管理费用 利息费用（均为年末长2013年 10000 7300 1100 100 2014年 30000 23560 3830 810