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4 净现值

3000 0.683 2049 5827 0.410 1230 －134 3.内含报酬率法的优缺点 优①内含报酬率作为一种折现现金流法考虑了货币的时间价值，同时也考虑点 了项目周期的现金流。 ②内含报酬率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。 缺①因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增长。 点 ②在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个造成评估的困难。 ③在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。 4.净现值法与内含报酬率法的比较 （1）净现值法与资本成本

一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。 （2）独立项目的评估

对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。

（3）互斥项目的评估

对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。 理由是：ＮＰＶ法假设现金流入量还可以当前的资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。 （4）多个IRR问题

内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。 净现值法不存在这个问题，在资本成本既定的情况下，净现值是惟一的。 （四）现值指数法 1.含义

现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称获利指数法、贴现后收益／成本比率。 2.决策规则

如果PI大于1，则项目可接受； 如果PI小于1，则应该放弃。 即PI值越高越好。 五、投资收益率（ROI）法

投资收益率法是一种平均收益率的方法，它是将一个项目整个寿命期的预期现金流平均为年度现金流，再除以期初的投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。

【决策原则】比率越高越好。

投资收益率法的主要缺点是未考虑货币的时间价值。 三、投资决策方法的特殊应用考点2-3掌握

以上研究的项目主要是两个项目的规模及寿命周期相同。 （一）不同规模的项目（寿命周期相同，但规模不同）

【例2－5】有A、B两个项目，现在的市场利率为10%，投资期为四年。各期的现金流和计算出的内含报酬率、净现值如表所示。 年限 0 1 2 3 4 IRR NPV 项目－A 100000 40000 40000 40000 60000 26.40% 40455 项目－30000 22000 22000 2000 B 1000 33.44% 10367 扩大规模法：就是假设存在多个B项目，这些项目总的投资、预期的现金流基本相同。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表2-9所示：） 年限 0 1 2 3 4 IRR NPV 项目B －30000 22000 22000 2000 1000 33.44% 10367 扩大后 －100000 73333 73333 6667 3333 33.44% 34557 年限 项目A 项目B 项目B（扩大后） IRR 26.40% 33.44% 33.44% NPV 40455 10367 34557 由上可以看出，尽管扩大后的项目B的内含报酬率仍为33.44%，大于项目A的

内含报酬率26.4%，但其净现值依然小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应该选择项目A。

【提示】扩大后，IRR不变，NPV变为原来的10／3. 二、不同寿命周期的项目

如果项目的周期不同，则无法运用扩大规模方法进行直接的比较。

【例2－6】某公司需增加一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案的资金成本率为8%。，项目的寿命期及各年的现金净现量如表2－10所示。 S案 0 方－1000 300 400 500 600 700 500 250.14 11.6% 1 2 3 4 5 6 NPV IRR 400 450 600 232.47 19.59% L方案 －2000 如何解决这一问题，以做出正确的选择呢？有两种方法：重置现金流法和约当年金法，又称年度化资本成本法。 1.重置现金流法

重置现金流法亦称期限相同法，运用这一方法的关键是假设两个方案的寿命期相同。 S方案 重置后 0 －1000 －1000 1 400 400 2 450 450 3 600 －1000 －400 4 400 400 5 450 450 6 600 600

根据上表，计算出S方案的NPV＝417.02；IRR＝19.59% S方案（重置后） L方案 NPV 417.02 250.14 IRR 19.59% 11.6% 这样我们就可以得出应该选择项目S方案的结论。 2.约当年金法

这一方法基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目寿命期内各年的净现金流入量相同。在这两个假设基础上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值的等额年金，等额年金较高的方案则为较优方案。 n i PV FV PMT 结果 S项目 3 8% -232.47 0 L项目 6 8% -250.14 0 Pmt（rate,nper,pv,fv,type） 90.21 Pmt（rate,nper,pv,fv,type） 54.11 S项目等额年金=232.47/（P/A，8%，3）=232.47/2.5771=90.21（万元） L项目等额年金=250.14/（P/A，8%，6）=250.14/4.6229=54.11（万元） 三、项目的物理寿命与经济寿命

一般情况下，在进行投资决策时，我们都假设项目的使用期限就是机器设备的物理寿命。但实际上，项目有可能在某物理寿命到期前就应该结束（特别是该项目机器设备的残值较大时）。这一可能性有时会对项目获利率的估计产生重大影响。 【例2－7】假设有一项目，资本成本率为10%，各年的现金流量和残值的市场价值如表2－13所示。 年限 0 初始投资及税后现金流量 （5000） 年末税后残值 5000