内容发布更新时间 : 2024/12/25 9:41:49星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

3、从成本水平来看

公司的总成本由2010年的278亿元上升为2011年的384亿元，提高了27.60 %。

表10. 主营业务成本、期间费用情况（单位：亿元）

项目 主营业务成本 销售费用 管理费用 财务费用 4、从资产管理来看

总资产周转率由2010年的66.40%上升为2011年的68.80%，提高了3.61%，资产周转速度较快，说明公司对资产的利用效率较高，占用了较少的资金，没有过多增加资本成本，使公司保持了较好的盈利能力。 （二） 2012年与2011年比对分析 1、从资本结构来看

虽然公司的负债水平有所降低致使权益乘数下降，但公司的负债水平偏低，无法发挥好负债的财务杠杆作用。

在总资产中，流动资产仍占绝大部分，但比重降低了，公司的偿债能力及盈利能力都有所减弱。 2、从销售规模来看

2012年的销售净利率为17.81% ，相对于2011年的17.64%提高了0.96%。 销售净利率的变动主要取决于销售收入和成本费用两个方面，销售收入由2011年的463亿元上升为2012年的490亿元，仅提高了5.83%，可见2012年中联重科的销售状况也不是很理想。 3、从成本水平来看

总成本由2011年的384亿元上升为2012年的404.7亿元，提高了5.39%。

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2010年 222.72 21.46 13.39 4.32 2011年 309.71 31.60 17.56 1.11 表11. 主营业务成本、期间费用情况主营业务成本、期间费用情况（单位：亿元）

项目 主营业务成本 销售费用 管理费用 财务费用 4、从资产管理来看，

总资产周转率由2011年的68.80%下降为2012年的57.04% ，下降了17.09%，可见公司利用资产进行经营的效率变差，资产周转速度较慢，占用了较多的资金，增加了资本成本，因而影响了公司的盈利能力。

2011年 309.71 31.60 17.56 1.11 2012年 390.7 34.46 20.10 3.82 五、股票价值分析报告

（一）用贴现模型估算股票价值

FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本增加额-债务本金偿还+新发行债务 净收益2013=87.3*（1+16%）=101.27（亿元） 折旧2013=4.98（亿元） 资本性支出

2013=购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金-处置固

定资产、无形资产和其他长期资产而收回的现金净额2013=0（亿元）

营运资本增加额

2013=存货增加＋经营性应收项目增加＋待摊费用增加-经营性应

付项目增加-预提费用增加= 17.90+108.23-60.90=65.23（亿元）

债务本金偿还2013= 偿还债务收到的现金=0（亿元）

根据2012年12月13日《中联重科股份有限公司关于在境外发行美元债券的公告》（2012－43号）“本公司（作为担保人）与中联香港（作为发行人）已经于2012 年12月13日与高盛就购买本次本金总额6亿美元的债券（以下简称“债券”）签署了《购买协议》。” 预计6亿美元债券将于2013年发行。 所以，新发行债务2013=6（亿美元）

所以，FCFE2013=净收益+折旧-资本性支出-营运资本增加额-债务本金偿还+新发

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行债务=101.27+4.98-0-65.23-0+6*6.30=78.82（亿元） 股权资本成本 KS =RF+β(RM-RF)

根据财政部公告，自2012年5月24日起发行10年期国债，票面年利率为3.36% 所以，无风险收益率RF= 3.36% 风险系数β最新数据为1.52

从数据库得到市场平均收益率RM= 11.99% 所以，市场的平均风险收益率(RM-RF) =8.63% 所以，KS =RF+β(RM-RF) =3.36%+1.52*8.63%=16.48% 股权自由现金流增长率g=6% 根据稳定增长的FCFE模型：

V=FCFE2013 /（KS – g）=78.82/(16.48%-6%)=752.10（亿元）

已知公司现有流通股62.7亿股，得出股票价值为752.10/ 62.7=11.99元/股

（二）用市盈率法估算股票价值

1、参照企业：三一重工。选取三一重工的理由：与目标企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术、成长方面较相似；企业成熟、发展稳定，有稳定增长率。

2、三一重工平均市盈率 表12. 三一重工利润表

从截取的利润表中可以看到，09-11年的每股收益分别为：1.32、1.11、1.14。根据：市盈率=股票价格/每股收益，三一重工1月11日最新收盘价为9.66元/股。则可以计算出，09-11年的市盈率分别为：7.32、8.70、8.47。另，网上预测

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的2012年的市盈率为9.25。将以上四个值计算平均值：（7.32+8.70+8.47+9.25）/4=8.43

3、中联重科营业额估算

中联重科的销售一直保持平稳的增长势头（增长幅度为5%-50%），2011年增长了44%，考虑企业销售增长的合理性将销售增长率定为18.5%，计算值如下：

表13. 年份 2011 2012 2013 销售收入增长率 44% 17.59% 18.54% 营业收入（元） 46，322，600，000.00 54,892,281,000.00 65,047,352,990.00 4、中联重科EPS估算

表14. 中联重科2010-2013利润表 利润表（百万元） 营业收入 营业成本 折旧和摊销 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动损益 投资收益 营业利润 利润总额 少数股东损益 归属母公司净利润 EPS(最新年度股本)

2010 32,193 22,424 414 177 2,146 1,339 432 316 0 15 5,374 5,416 (78) 4,666 0.61 2011 46,323 31,316 458 264 3,160 1,756 111 257 19 36 9,514 9,602 108 8,066 1.05 2012 57,440 39,059 160 314 3,446 2,010 322 512 0 20 11,796 11,872 110 9,981 1.30 2013（预估值） 64,907 44,461 218 360 3,959 2,272 181 75 0 20 13,618 13,687 110 11,524 1.50 24

5、股票价值估算及分析

预计EPS*目标市盈率=1.50*8.43=12.64。中联重科1月14日最新收盘价为：8.98。

由此可见，每股价格估计数12.64公司在市场目前的价格8.64存在差异，显示其股票被市场低估，未来具有升值空间，值得投资。

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