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基于EVA模型的企业价值评估研究
作者：闫紫琦
来源：《企业科技与发展》2018年第03期
【摘 要】由于通信网络基础设施建设和进一步完善，4G网络全面覆盖城乡，5G启动商用服务。三大运营商不断提高自身服务质量与网络技术，同时它们也在寻找更好的通信企业作为合作伙伴。文章运用案例分析法，以中兴通讯股份有限公司为案例，根据其公司特点，运用相关企业价值评方法，研究该公司的企业价值问题。 【关键词】EVA；企业价值；中兴通讯股份有限公司
【中图分类号】F27 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2018）03-0262-02 EVA是全面衡量企业生产经营真正盈利或创造价值的一个指标或一种方法。经济增加值的核心思想是只有当企业经营取得的税后经营利润补偿了全部投入资本的成本以后，余下的收益才能使股东的财富增加，这个余额即经济增加值（EVA）。它的一般计算公式是经济增加值=税后净经营利润-投入资本×加权平均资本成本。 1 EVA价值评估模型
EVA价值评估模型，就是将未来几年的EVA进行折现，与累计的资本投入相比较。运用EVA对企业价值评估时，企业价值分为两个部分考虑，一部分是企业初期投入的资本总额（TC），另一部分是企业同未来经济增加值的现值（MVA）。
根据企业所处的阶段不同，EVA价值评估模型又分3类；？譹？訛单阶段EVA价值评估模型，该模型适合处于稳定增长期的企业。？譺？訛两阶段EVA估价法将连续价值分为2个时期，前若干年为高速增长期，后为稳定增长期，2个时期的增长率和投资资本回报率均有不同的。？譻？訛三阶段EVA估价法是将连续价值分为3个时期，第一阶段为高速增长期，第二阶段增长速度逐渐减慢，第三阶段为稳定增长期。
本文以中兴通讯股份有限公司（简称中兴通讯）为例，根据中兴通讯的特点，其适用于两阶段的评估模型。第一阶段为高速增长阶段，第二阶段为稳定增长阶段。 2 调整事项
（1）债务利息：债务利息支出属于资本成本的一部分，统一在资本成本核算，因此不计入税后净经营利润中，否则将导致资本成本和费用的重复计算。
（2）研发费用：研发支出是对于未来产品和流程的投资，在当期将其视为费用。EVA方法将未资本化的研发支出也视为投入资本的一部分，并按一定年限进行摊销。
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（3）资产减值准备：在进行投入资本计算的会计调整时，资产应按未计提减值准备前的价值计入投入资本。
（4）非经常性损益：将非损益净额作为税后净经营利润的减项进行处理。
（5）递延所得税：计算EVA时，将递延所得税负债重新增加入投入资本，将递延所得税资产从投入资本中减去。
（6）当期生产经营：进行投入资本调整时，将当期生产经营包含的项目作为投入资本的减项进行处理。 3 计算历史EVA
根据有关会计调整项目，结合中兴通讯的实际情况，先计算税后经营利润和资本总额，结果见表1和表2。再计算加权平均资本成本见表3。最后计算出中兴通讯的历史EVA（见表4）。
通过查阅相关资料，本文选取5年期国债利率作为无风险报酬率，我国GDP增长率为市场风险溢价，将通信设备制作行业股价指数的涨跌幅度作为其收益率与市场平均收益率进行回归分析，计算得出β系数，从而算出权益资本成本。计算方法如下： 4 预测中兴通讯未来5年的EVA
近几年，国家政策对于通信设备行业的大力支持，并且中兴通讯拥有强劲的市场竞争力和良好的资源。综合判断，中兴通讯在未来几年会有较好的发展。假设高速增长期的增长率为7%。以2012—2016年作为历史报告期（见表4），利用两阶段增长模型预测中兴2017—2021的EVA值（见表5）。
4.1 中兴通讯的价值评估结果分析
2016年年底，中兴通讯发行股本总数为4 184 628 172股，每股价格为15.95元（此股价为2016年12月份的平均收盘价格），以此为基础计算出的企业价值为6 674 481.9万元，与通过EVA模型计算出的企业价值相差较大。但一方面由于2016年中兴通讯接受美国政府约8.92亿美元的罚款，另一方面2016年全年，中兴通讯股价受股票市场影响，股价全年走低。2017年1～9月，中兴通股票期权激励计划对象共行使8 043 671份A股股票期权，其总股本增加至4 192 671 843股，其股票价格为每股32.29元。可以看出，2016年的股权交易中中兴通讯企业价值被低估，投资者运用EVA模型能够发现价值被低估的企业，获得较高投资收益，本文认为EVA模型在中兴通讯企业价值评估应用是有效的。 5 结论
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通过上述理论研究和对中兴通讯价值评估的实际应用，我们可以看出EVA模型在通讯制造企业价值评估中的优势。但目前，EVA模型也存在着一些问题，比如主观性强、强调财务信息忽略非财务因素，依赖企业的会计数据披露等。 参 考 文 献
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[责任编辑：高海明]