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论金融衍生工具对企业财务管理的影
响
摘要：金融衍生工具产生于20世纪70年代。自其产生特别是美国金融危机以来，它就遭受着众多怀疑，但这并没有妨碍它在过去几十年中的成长，其根本原因就在于它满足了一种重要的商业需求。本文将从微观企业的角度出发，在对金融衍生工具基本概念和功能分析的基础上，探讨金融衍生工具对企业财务管理的影响，最后提出企业防范金融衍生工具带来的财务风险的对策建议。 关键词：金融衍生工具；财务管理
金融衍生工具产生于20世纪70年代，至今已有近40年的发展历史。虽然金融界对其的作用质疑不断，特别是美国次贷危机以来。但是，在过去几十年金融衍生工具还是得到了巨大发展。目前，全世界共有50多个交易所可进行衍生产品交易，以金融期权为主的金融衍生工具已经发展到了十万亿美元以上的交易规模。本文将从微观企业的角度出发，在对金融衍生工具的基本概念和功能分析的基础上，探讨金融衍生工具对企业财务管理的影响。此外，我们还应该注意吸取此次金融危机的教训，加强企业对衍生金融工具风险的调控，充分发挥金融衍生工具的积极作用。
一、金融衍生工具涵义及功能
金融衍生工具也称金融衍生产品，是指根据货币利率、债务工具价格、外汇汇率、股价股票 指数或商品期货价格等金融资产价格走势的预期而定值，并从这些金融产品的价值中派生出自身价值的金融工具。它是以支付少量保证金签订远期合约或互换不同金融产品的交易合约，是从传统金融工具如证券、利率、汇率、指数等演变而来的金融产品。当传统金融资产价格发生剧烈变动时，人们可以利用衍生金融工具交易满足投机赚取差价或资产保值等需求。 金融衍生工具有如下特征：
（1）其价值随特定利率、证券价格、商品价格、外汇利率价格、汇率指数信用等级和信用指数或类似变量的变化而变化；
（2）相对于市场条件具有类似反映的其他类型的合约所要求的初始净投资较少； （3）在未来日期结算。
按照自身交易方法及特点，衍生金融工具可划分为四类：远期合约、金融期货、金融期权、互换。它们都能够满足这样一种重要的商业需求：为企业、个人和金融机构提供一种低成本、高效率的管理金融风
险的有效工具，在资本市场中形成一个具有风险转移、价格发现独特功能的衍生金融工具交易市场。
二、金融衍生工具对企业财务管理的影响
（一）对企业汇率风险管理的影响
汇率风险是由于外汇汇率变动对企业外汇资产或负债发生不利影响而造成损失的可能性。企业的汇率风险管理，主要是针对企业持有的外汇头寸净差额进行的风险规避行为。由于企业在其经营过程中，经常会形成外汇资产与外汇负债的不对称，这种不对称就是外汇头寸净差额。汇率的不利变动将对有外汇头寸净差额的企业造成损失。利用金融衍生工具，企业可以将未来的汇率进行锁定，从而规避汇率变动所可能造成的风险。在具体操作中，可以利用汇率的远期协定、货币期货、货币期权以及货币互换等衍生交易工具实现对汇率风险的管理和防范。
以货币期权交易为例。期权实质上就是一种选择权，期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后就获得这种权利。所谓货币期权（外汇期权），是指期权合约的购买方在向出售者支付一定期权费后，可以获得的在未来约定日期或一定时间内，按协定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。其优点在于可以提前锁定未来汇率，提供外汇保值，在汇率变动向有利方向发展时，还可以从中盈利。对于那些合同货款支付时间尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。另外，期权的买方风险有限，亏损仅限于期权费，而收益可能无限大；卖方则利润有限，也仅限于期权费，但风险却可能无限大。 从操作上来看，企业可以选择买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权。企业可以根据自己的预期进行相应的操作。
例如，甲企业买入看跌期权。甲企业在1个月之后有1万美元的货款收回，由于担心美元/日元汇率下跌，以125.00日元的协定汇率买入1万美元的看跌期权，期权费为1%。那么，甲企业最大的风险12500日元，但是如果汇率走向和甲企业的预期一致，1个月后甲执行期权，其收益就是无限的。 （二）对企业利率风险管理的影响
金融衍生工具为企业提供了一种低成本、高效率的利率管理手段，企业可以在不改变原账面资产负债的前提下，不用进行实际的资产或负债的调整行为，而达到进行利率敏感性缺口管理的目的。 以掉期交易为例。所谓掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确他说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。利率掉期交易是同种货币资金的不同种类利率之间的交换交易，一般不伴随本金的交换。例如，企业判断利率将有上升趋势时，
可以很简单的进行一笔以支付浮动利率交换支付固定利率的掉期，就可以达到增加利率敏感性缺口的目的。
（三）对企业税收管理的影响
由于金融衍生工具将基础金融工具原有要素重新组合的特性，可以产生与有基础金融工具外在性质完全不同的新的特征，对我国的传统税收制度提出了很大挑战。例如，对征税时间的认定，不同衍生工具交易发生时点差异甚大，同一衍生工具交易发生的时点也是可选择的。金融期货既可以对冲平仓，也可以到期交割：金融期权合约到期时可以选择执行或不执行，因此交易环节的征税时点难以统一。因此，企业可以通过相关交易操作规避现有税务规定的限制，以达到避税的目的。 （四）对企业效益的影响
企业运用金融衍生工具往往出于保值和投机两大目的。因此，企业除利用金融衍生工具获得投机获益之外，还可以利用其某些特殊的地位（Position）或特点进行套期保值，通过对一些金融衍生工具的正确运用，在无风险或风险较小的情况下，达到增加利润的目的，从资产管理的角度提高企业的效益水平。相反，如果企业不能正确运用金融衍生工具，出现判断背离市场方向的现象或金融衍生工具的运用超出自身所能承受风险的范围，则会大大降低企业的收益水平，甚或给企业带来较大损失直至破产的厄运。
三、建立金融衍生工具财务风险管理体系的建议
随着当前投机机构衍生业务量的增多和风险性质的复杂化、严重化，特别是美国次贷危机的影响，金融衍生工具的企业内部风险管理体系的建立显得日益紧迫。金融衍生工具的企业内部风险管理包括两个方面：一是建立企业的风险管理系统，并为风险战略的有效实施建立高效、完整的风险管理机制；二是确立合理的风险管理过程。
（一）建立有助于金融衍生工具风险防范的企业文化
交易主体的风险管理文化是指金融机构对待风险的态度以及在风险管理方面采取的常规性制度和指导原则，它是企业文化的重要组成部分。风险管理文化应该被灌输到企业组织的每一个层次和每一个员工身上，形成一种持久的经营作风。这些促进企业风险管理文化的主要促成因素包括：管理层必须在整个企业范围内树立“风险管理是本企业经营战略的重要组成部分”这一基本概念；确定适合企业和资本成本核对的收益和资本调整策略；建立有效的决策机制，包括适当地任命风险管理的各层操作人员；设立一套定期对员工进行风险管理的培训计划，并建立起与企业股东及外部债权人进行沟通、联系的制度。 （二）完善各种金融衍生品交易的审批手续
按照各自经营活动的性质和功能，建立以局部风险控制为内涵的内部授权、授信管理制度，对各分支机构授权、授信要定期检查，确保授权、授信范围适当，所授权限和信用额不得超越和突破。针对部门的工作性质、人员的岗位职责，赋予相应的工作任务和职责权限，各职能部门及各级管理人员、操作人员要在各自岗位上按所授予的权限开展工作，并对职责范围的工作负责，实现风险管理的层层责任制，形成相互配合、相互监督、相互制约的工作关系，防止在运作过程中的失误或极度投机行为。 （三）利用现代化工具及方法监测、评估和控制风险
对金融衍生工具影响最大的是市场风险和信用风险。针对市场风险，我们要利用计算机手段和比较先进的数理模型，对各种金融衍生工具的市场风险进行监督、监测、分析和测量。根据不同种类的风险和不同的投资目的，采用不同的计算方法，借助计算机系统建立有效的风险预警预报系统。也可以通过会计报告揭示风险，对于超过风险限制的品种应立即平仓了结，优化组合，分散风险，建立高收益低风险的金融衍生产品结构。
（四）建立有效的内部稽核制度
一方面，设立专门的内部稽核部门，在数量上和质量上配备与自身业务规模相适应的内部稽核人员。内部稽核部门是综合管理和评价内部控制的职能部门，行使综合性的内部监督职责，对各业务部门和人员执行金融政策、法律、法规、本单位管理制度以及对资产质量、经济效益进行全面稽核或专项稽核。为保证其独立履行监督检查职能，可实行对一级法人负责。另一方面，要建立稽核处罚制度和稽核检查制度，督促内部各项管理措施和规章制度的贯彻实施并定期检查，以防范风险的产生。
在中国衍生金融工具市场的发展过程中，我们也应该意识到该市场的复杂状况。金融衍生工具的应用虽然具有改善市场效率、使用者收益的特征，但也不能因此忽略实际运用的复杂性和金融衍生工具的巨大风险。当金融衍生工具成为单纯的投机工具时，投资者往往达不到规避风险的目的，市场风险也就随之提高。2006年美国次贷危机逐渐显现，到2008这场危机已演变全球性的金融危机，对世界经济造成巨大的冲击，这为我们提供了深刻的教训。因此，我国企业尤其是大型企业在运用金融衍生工具时，必须充分认识其对财务管理的影响，加强对企业内部金融衍生工具财务风险管理，不断完善金融衍生工具财务风险管理体系。
参考文献：
［1］ 何道远. 刍议金融衍生工具在财务管理中的运用［J］. 财政监督.2006第06期. ［2］ 刘丹华. 金融衍生工具利弊简析［J］. 现代商业. 2008年第04期.
［3］ 王铁山. 金融衍生工具风险的会计规避与监管［J］. 西安邮电学院学报. 2008年第04期.
［4］ 王卫彬 戴彬. 金融衍生工具在企业防范风险中的应用 ［J］. 宜宾学院学报.2006年10期. （作者单位：中国国际航空股份有限公司烟台营业部）
序言 金融衍生品自 20 世纪产生以来，便迅速在全球范围内取得长足发展，特别是近几年，金融创新不断，金融衍生品已成为国际金融市场中重要的一部分，其为金融公司、非金融公司和其它投资者进行风险管理、投资套利提供了有效工具同时，由于不同的风险管理需求，运用不同的金融衍生品对企业的财务状况有着不同的影响，其也为企业进行投资、筹资等财务管理提供了新的工具。特别是近年来，我国对外贸易进一步加强，贸易进出口额大大增加，国内企业对国际原材料和大宗物资的依存度越来越高，使得我国的很多企业不得不面对国际原材料价格和金融市场特别是外汇市场等诸多方面的风险，因而更多的企业选择运用金融衍生品来规避市场风险，防范和化解财务危机。再者，随着我国经济的迅速发展，国家对金融衍生品业务的限制逐步放开，金融衍生品对宏观金融市场的影响及其在微观财务管理中的作用日益体现，将成为企业进行财务管理的重要工具，因而加强对企业运用金融衍生品的研究尤为重要。金融衍生品在企业财务管理中的运用研究，主要是对企业财务风险的控制与研究，主要在于对风险的管理。本文以国内企业为例阐述金融衍生品在企业财务管理中风险管理的运用与研究。 一、金融衍生品及财务管理 （一）金融衍生品的定义及其分类 1、金融衍生品的定义 金 融 衍 生 品 （ financial derivative products ） 又 称 衍 生 金 融 工 具 （ derivative ，是从即期外汇交易、股票、债券等传统有价证券的现货买卖以及financial instruments）从股票价格指数、有效汇率指数、商品价格指数等综合性价格参考指标中派生出来的各种投资工具或交易手段的总称。 金融衍生品以一种具有全新特征的金融契约或商业合同的形式存在，其价值或价格受作为标的物或基础资产的价格波动的支配。 由于金融衍生产品数量庞大，品种繁多，形式复杂，加之正处于发展中，因此，对于金融衍生产品的概念进行准确地界定并非易事。迄今为止，世界范围内还没有一个大家一致公认的关于金融衍生产品的定义，其叫法也不统一，如：金融衍生商品、金融衍生产品、衍生金融产品、金融衍生品、金融派生品、衍生金融工具等等。 金融衍生品的价值从基础资产市场价格变化中衍生出来的。基础资产的市场被称作“现货市场”（cash market）或“即期市场”（spot market），包括实物商品（如石油、黄金、铜、小麦等）和金融资产（如外汇、银行存款、债券和股票等有价证券）以及某种价格综合指标（如股票价格指数、市政债券指数、商品价格指数和美元指数等）三大类。很显然如果没有基础资产。衍生品交易就不可能存在，这如同没有土地房屋就盖不起来一样；反之，基础资产则不以金融衍生品是否存在为前提。 金融衍生品交易是一种高风险、高回报的投资行为或交易方式，因为其具有很强的财务杠杆作用（financial leverage）。金融衍生品的财务杠杆作用是指投资者以少量资金投入（如期货交易中的保证金或期权交易中的期权费），对数倍的基础资产的市场价格运动趋势或涨跌幅度进行“打赌”，以期赚取投机利润；或者通过金融衍生品交易建立冲抵性质的保值头寸（hedge position），用少量的成本来转移正常经营活动中所遇到的面值大的多的商品价格风险、商场利率风险或外币汇率风险等。 2、金融衍生品的本质特征和市场作用 购买和持有金融衍生品意味着拥有一种“或有要求权”（contingent claims），即在一定条件下可能产生的要求权；与之相对应，出售金融衍生品意味着承担一种“或有义务”（contingent liabilities），即在一定条件下可能要
履行的义务。这种要求权的价值则取决于其赖以建立的基础资产的市场价格。由于财务杠杆的放大作用，金融衍生品市场比现货市场（即期市场）更具投机的特征。 由于有了衍生工具，任何深信自己对市场行情变化的预期比反映在价格信号中的市场预期更为准确的交易者，如果愿意承受风险并能够支付启用成本（up-front cost）或初始保证金的话，就有可能获得高收益率的机会。当然，假如交易者的预期出现偏差，那么，同样的杠杆作用会导致成倍的亏损，甚至酿成灾难。 以上是在静态层面上所做的分析，从动态角度讲，衍生品交易通过减少未来价格的不确定性是商品的生产者和使用者提高生产效率；另外，衍生品交易还能根据不同当事人的需求在风险回避者和风险爱好者之间转移风险，即保值者（hedger）通过金融衍生交易将其不希望承受的风险转移给更适宜、更愿意承担这种风险的投机者（speculator），从而改善了风险的分布状况，使风险管理变得更有效率，这便是金融衍生品交易的积极作用。作为一项工具，其本身并没有任何问题，关键在于使用时必须谨慎小心，交易者必须加强自律，管理水平必须提高。 3、金融衍生品分类 尽管目前已存在有许许多多种金融衍生品，但这些产品或工具基本可归入一下四大类： 、 （forwards） 主要有远期外汇交易 （1） 远期 。 （forward foreign exchange transaction）和远期利率协议（forward rate agreement ，FRA）。 （2）、期货（futures）。分为商品期货和金融期货两个种类。前者包括农业产品（如小麦、玉米、黄豆、谷物、亚麻和一些植物油等）期货，畜产品（生猪、牛和其他牲畜或家禽以及鲜蛋等）期货，热带产品（如糖、咖啡、可可、砂糖、椰干和天然橡胶等）期货，矿产品（如铜、铝、锡、锌、铅以及黄金和白银等贵金属）期货，能源产品（原油、无铅汽油、取暖用油等）期货，纤维和林产品（棉花、生丝、羊毛、木材和纤维板等）期货；后者包括外币期货（欧元对美元、日元对美元、英镑对美元的期货等）、利率期货（短期国债券、中长期国债、欧洲美元及商业票据期货等）、指数期货（股票价格指数、市政债券指数、美元指数期货和商品价格指数期货等）。 （3） 。主要有标准期权（股票期权、外币期权、股指期权、期货期权 、期权（options）等）和变异期权（复合期权、二项式期权、选择者期权、障碍式期权、均值期权、百慕大期权等）。 （4）、互换（swaps）。主要有利率互换、外币互换、商品互换、信用互换、资产互换等。 这是金融衍生品交易的四大基本类型。后期衍生品工具的发展都是建立在者四种基本类型的基础之上的。例如，后来在美国等发达国家金融衍生品市场上出现的互换期权，就是互换交易与期权交易的组合；而ＣＢＯＴ在２００１年推出的１０年期利率互换的期货合约，则是互换交易与期权交易的组合。 （二）、财务管理的定义及对企业的意义 财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置（投资），资产的通融（筹资）和经营中现金流量（营运资金），以及利润分配的管理。财务管理是企业管理的一个组成部分，它与企业的生存息息相关，保证着企业的血液——资金的畅通与增值。 财务管理能反映企业经营状况。在企业管理中，决策是否得当，经营是否合理，技术是否先进，产销是否顺畅，都可迅速在企业财务指标中得到反映。 在企业财务理论中，往往将伴随着企业活动的风险分为“事业风险”和“财务风险”。其中，事业风险主要是企业由于投资行为而产生的风险；而财务风险主要发生于资产负债表中资产以及负债的部分。但是，利率、外汇、股票价格、商品价格等的变动不仅影响企业的财务，也会通过实体经济的影响而影响事业风险。所以，无视事业风险和财务风险相互关联的企业经营，从“最优风险和回报”的观点来看，会损害企业的效率。 二、我国企业使用商品类、汇率类衍生产品的现状 我国企业使用金融衍生产品的历史较短，从上世纪 70 年代起一些大型国企才开始涉足国际期货市场。国内企业第一次运用期货进行套期保值是 1973 年 4 月中国粮油进出口总公司利用伦敦、纽约期货市场完成采购 47 万吨原糖任务，并净赚 240 万英镑。90 年代初，我国的现代期货交易所应运而生。境内外盘期货和外汇保证金交易也在 1992 年一 1993 年间急剧膨胀，但是也发生不少问题，例如南京金中富、上海润丰、河南财鑫等期货公司相继因为外盘期货交易纠纷和欺诈而垮台。中国五金矿产进出口企业、中国国际联合石