内容发布更新时间 : 2024/11/16 12:00:20星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

油化工有限公司、中信 3 家中国大陆大型企业因衍生品交易遭受重大损失。面对境外期货交易的失控局面，我国监管部门出台了一系列旨在强化管制的政策措施，规范了企业的境外期货交易行为。 目前，国内企业使用金融衍生产品的现状，其呈现以下特点： （一）、企业使用的金融衍生产品种类少，主要集中在商品期货等 2005 年的调查发现，世界各国的企业使用最多的汇率衍生品45．2％，其次是利率衍生品33．1％，商品衍生品居第三10．0％。而中国企业由于国内衍生市场欠发达，而从事境外交易又受到严格限制，使用利率和汇率衍生品的国内企业较少。例如，就上市公司而言，主要集中在浦发银行等少数商业银行。与国外企业大量使用金融衍生产品进行风险管理比较而言，中国企业经常使用的衍生工具是商品期货，国外企业大量使用的利率和汇率金融衍生产品几乎很少涉及。如此，以下也主要分析国内企业使用商品期货的现状。 （二）、国内上市公司参与衍生产品市场套期保值的深度与广度有待提高 在中国 1380 多家国内 A 股上市公司中，只有少数企业开展了套保业务，并且使用金融衍生产品的企业的参与套期保值的数量不多， 在 其效果也一般。 2005 公布的 2004 年年度报告中和 2005 年中期报告中，约有 30 家上市公司披露了其通过期货等衍生品进行套期保值的相关事项。进行套期保值的上市公司，主要包括以下几个行业按证监会二级行业分类法：1金属、非金属行业：2能源、材料和机械电子设备批发业；3机械、设备、仪表；3食品、饮料；4农业；5电力、蒸汽、热水的生产和供应业；6商业经纪与代理业；7其它制造业。国内使用金融衍生产品参与套期保值的企业最主要的是金属、非金属行业中的有色金属加工或生产企业，共有 13 家企业披露其使用了金融衍生产品绝大部分上市公司套期保值的规模偏小。 因此，在期货业刚刚兴起的中国，利用金融衍生产品市场套期保值、进行风险管理的上市公司的数量有限，其深度和广度都尚待提高。从参与数量和质量上根本无法与国外相比，这既导致中国的金融衍生产品市场存量资金匮乏，面临发展困境，同时也造成经济活动中的大量风险无从得到规避。 （三）、公司使用金融衍生产品的操作水平和风险控制存在问题 目前，通过正当渠道参与国外期货市场交易的大型国有企业，包括上市公司，由于操作水平或风险控制存在问题，经常遭遇重大损失。例如，2004 年中国大豆压榨企业进口美国大豆被套，导致全行业亏损；2004 年 12 月 1 日，在新加坡上市的中航油因投机性石油衍生品交易导致的损失达 5．54 亿美元，宣告破产。2005 年 9 月 16 日，中盛粮油发布的半年报显示，公司在芝加哥商品交易所CBOT投资的豆油期货交易亏损达 4660 万港元。，从 2005年 10 月份起至今，上海期铜的空头投资者损失在 60 亿至 80 亿元之间，其中绝大部分被伦敦金属交易所市场上的多头投资者赚走，其中也包括了中国部分企业的损失。 三、从财务管理角度分析企业造成如此现状的原因 （一）、对风险的识别不足 企业要想有效的运用金融衍生品，必须了解企业所面临的风险。 如，市场风险。中盛粮油在期货上产生了亏损，大量的大豆进口造成的豆油产量上升，国内成品油从 2005 年 2 月份的每吨 5800 元下跌到了 2005 年 6 月份的每吨 5000 元，而国际市场上，大豆和豆油价格上升。国内国际市场的不同形势，导致了国内大豆成品油和国际大豆、毛油价格的脱钩，从而导致中盛粮油的“套期保值”失效，从而产生巨大亏损。2008年国际油价暴跌，我国三大航空公司因燃油套期保值合约遭受巨额亏损。 又如，信用风险。国储铜因为刘其兵的违规交易，内部财务管理机制松懈，造成重大损失。 仅仅了解企业由哪些风险还不够，我们还有必要确认哪些风险是企业该承受的系统风险，哪些风险是企业应该设法降低或消除的非系统风险。 （二）、对金融衍生品风险的量化和测度不精准 为了降低或消除非系统风险，我们可以根据一系列的财务计算，将其量化以比较和度量哪些金融衍生品是企业目前应该持有的，哪些应该出售；比较几种金融衍生品中哪一种更适合公司，它的风险是否在企业承受范围内。 中国国际航空股份有限公司（中国国航）2008 年对油料价格风险进行敏感性分析失误，造成套期保值损失 815483 万元。东方航空航油套期期权业务 2006 年套期保值损失 6484.9万元，2008 年套期保值损失 626436.8 万元。 对风险的量化和测度是金融衍生品在

企业财务管理中必不可少的。 （三）、化解风险的手段和工具运用不成熟 当企业购买了金融衍生品，就会有高收益伴随而来的是高风险，而对风险的降低或转移是由财务管理的手段和一些工具的运用实现的。 中国人民银行于 2004 年 5 月、2005 年 5 月和 2006 年 2 月，分别在市场中推出了买断式回购、远期债券交易和利率互换三个人民币衍生产品，意味着中国衍生产品市场开始萌芽。但是推出之后的共同点是交易极不活跃，人民币衍生产品市场发展相当缓慢。中国市场的年轻，势必造成中国企业在金融衍生品市场上的不熟练。 境外外汇期货交易的初衷是为国内企业提供防范外汇风险、进行套期保值的便利，实际上却演变成了以小博大、获得巨额投机收益的工具，造成了国家外汇的大量流失，在社会上造成极为恶劣的影响。 （四）、金融衍生品方面财务管理制度的不完善和实施的不严格 在财务管理方面，国内大部分企业也没有一个完善的、成熟的金融衍生品管理机制，没有专门的人员，也没有专门的部门。 大型的国有企业，像中航油（新加坡）的航油套期保值交易几乎都是陈久霖一个人说了算；中航油（新加坡）的风险控制体系虽然在形式上一直存在，但实际上形同虚设，从来没有被真正启用过。 国储铜的刘其兵更是肆无忌惮的进行违规交易。而国储铜是有财务管理风险控制机制的，但就在规章制度下，刘其兵还是把 10—20 万吨期铜空单抛向了市场，而且时间达数月之久，国储局竟然无人知道。甚至当刘其兵在伦敦金属交易所已造成了巨大的亏损，有关领导依然没有察觉，更无人过问。 如果在金融衍生品交易方面有完善的财务管理机制，这样的人为风险应该是可以规避的。 （五）、评估与调整不及时 随着时间的推移和环境的变化，企业本身在不断的变化发展，企业面临的风险当然也在不断的变化。企业面临的有些风险消失了或者变得不那么重要了，但同时可能会面临着新的风险。 在中盛粮油的案例中，假如中盛粮油的财务管理者在运用 CBOT 的豆油期货对冲市场风险时，能密切监视 CBOT 豆油期货价格和国内豆油现货价格的变动，在发现两者有朝相反方向运动迹象时及时调整策略，那么，就完全有可能减少或避免损失。 另外，去年以来的期铜事件，国际铜价自 2004 年 3 月份突破 3000 美元大关以后，至2006 年 6 月 20 日，伦敦本地的现货铜价已飙升至 3670 美元。从 2005 年 10 月份起至今，上海期铜的空头投资者损失在 60 亿至 80 亿元之间。 2008 年下半年以来国际油价暴跌之时，对成本压力巨大的航空业本是一大利好，但中国国航、东方航空和南方航空都只是平添烦恼。根据中国国航、东方航空和南方航空三家公司的 2008 年年报统计，三家公司因燃油套期保值合约发生巨额损失，导致企业净亏损 279亿元，约占全球航空业亏损总额的 48。 这些都是因为没有及时进行评估和调整而造成了巨大的损失。 四、金融衍生品在企业财务管理中的运用研究 我国发展金融衍生品市场具有其现实的必要性，随着我国金融市场改革的深入，我国的金融市场不断地壮大。股票市场的发展、债券市场的运行、票据市场的流通以及银行商业化的改革和利率市场化的改革均需要相应的金融衍生品的发展。金融市场是金融衍生品存在的基础条件，但反过来，金融衍生品的发展又能够维护金融现货市场的健康运行。它的发展不但有价格发现和套期保值的功能，形成风险转移市场，为企业和投资者提供风险管理的手段。在金融市场国际化的今天，发展金融衍生品有利于我国企业参与国际的竞争，便于国有资产，尤其是外汇资产的保值和增值管理。因此，在中国社会主义市场经济的建设的进程中，培育金融衍生品市场，引入它的市场功能是一种必然的选择。 随着中国日益的国际化，金融衍生品已经成为很多企业在日常经营中规避风险的有效工具之一，企业财务管理对金融衍生品的研究运用刻不容缓。而现在，企业在金融衍生品的财务管理方面存在着不足，就此提出一些建议： （一）、对风险有效识别 在财务管理中，要相对风险识别，首先，要了解企业的现状，这就要从财务报表中获得信息，分析企业目前的状况，企业的负债能力、偿还能力、股东权益的分配、EBIT 的数值、NPV 的数值等。用指标来衡量企业是否可以购买能够承担的金融衍生品的量。就上市公司来说，股东多且财务报表的公开使得企业更加的要注意其经营状况和现金流动情况，了解企业的运营是否良好。 企业财务管理不仅要决定降低哪些

风险，而且要决定应将其降低到什么程度。换言之，企业要确定对于某一风险的容忍度。 其次，要对市场进行分析，不可避免的系统风险系数是多少，商品价格的波动，消费者数量的不稳定，外汇汇率的波动等。特别是上市公司，股票本在交易市场上流通，容易受到股票市场价格波动的影响，企业的风险随市场价格波动影响大，对上市公司而言，了解和掌握股票市场的价格走势，分析股票价格指数就显得尤为重要了。 再者，对员工素质的培养，不仅要定期提高专业技术水平，更要提高管理者的个人素质。实行定期考核制度，通过定期测试考核专业技术，对财务管理人员进行企业文化学习，提高人员的企业向心力；实行奖惩制度和责任到人之，提高员工的工作积极性。 风险的识别是财务管理管理金融衍生品的第一步，也是前提和基础，只有基础稳固，企业才能在金融衍生品市场中保有一席之地。 （二）、对金融衍生品风险进行量化和测度 了解了风险，明白了企业所能承受的风险范畴，对金融衍生品风险进行量化和测度就显得尤为重要和必要了。风险过高固然是不合适的，过低也常常是企业不希望看到的。风险过低常常意味着过分的避险，而避险往往是需要成本的。因此过分的避险就意味着企业承受了不必要的高成本。 对于测度金融衍生品交易风险，财务管理中有许多测度方法。对于市场风险，我们有测量股票的总市场风险的股价波动率或回报率的标准差（δ）、测量股票的系统风险的贝塔值（β）、测量债券利率风险的久期（duration）和凸性（convexity）、测量期权市场风险的各种希腊字母（delta、gamma、theta、vega、rho ）以及测量整个债券组合的市场风险的在险价值（VaR）还有财务杠杆系数（DFL）等等；对于信用风险，我们有信用评级（creditrating）、违约概率（probability of default）。同时，在险价值（VaR）也越来越多地用于测量信用风险以及操作风险。 不管是期货交易还是期权交易，都是有一个时间差在里面，由此企业财务管理要计算它们的差值，以期获得最大利益。用复利现值系数（P/Fin）计算每年所获 NPV 的值，最终算出 NFC。 对于众多的测量方法，可以根据风险的性质、对于风险的容忍度以及对于测量的精确度的要求等选择合适的测度方法。 （三）、化解风险的手段和工具的有效运用 对企业的事业风险以及财务风险进行综合管理（ALM）在金融衍生品交易中非常有用。 1、两种期权交易的组合 （1）、同价双重期权 。 相同价并且到期日相同的买入和卖出的交易同时进行，这被称为“同价双重期权” 买入这样的期权，必须负担买入和卖出两种期权费，当原市场的变动超过了一定水准以上，不管是上升还是下降，这种组合都可以通过行使权利而获利。 相反，卖出这种组合时，由于卖掉两种期权则可以得到两种期权费，但是，一旦原市场的上升或者下降超过了一定的范围，当对手行使其权利时就会遭受到损失。 （2）、异价双重期权 买入权和卖出权威同一到期日，但是以不同行使价格买卖的交易称为 。 “异价双重期权”将买入的价格降低，从而可以购买卖出价格降低的期权，对买方来说，其优点是可用低价格的溢价购入。 当然，由于双方的行使价格有差价，要获取利润的话必须有比较大的价格变动，所以，对买方来说，在价格变动率比较大时，是一个有效的战略。反之，对于“异价双重期权”的卖方来说，虽然比“同价双重期权”可以得到的溢价要少，但是，当对方行使权利时受到的损害的概率也比较小。 2、 现货交易与期权交易的组合 （1）、防御性卖出 相对于现货的买入，将其与买入的卖出期权组合就形成“防御性卖出”。当现货价格降低时，现货交易会出现损失，但如果将购买的卖出期权的权利行使的话可以获得利益，从而可以.

摘 要：对一个公司而言，财务的本质就是为了重新获得货币而垫支货币的活动，而这种活动由于各种不确定性就会产生风险，从而形成财务风险。重点论述了金融衍生品在公司财务风险控制中的作用。

关键词：金融衍生品;财务风险;控制;成本

在形成原因上，财务风险主要分为：①宏观环境的改变。比如经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境的不利变动，会对企业的供、产、销各环节及资金筹集等产生的影响。举个简单例子，近几年世界原油价格上涨所带来的成品油价格上涨就会使得运输企业增加经营成本，收益减少无法到达预期财务收益。再比如，由于市场价格的变动及国家物价调整都有可能对企业收益带来影响，尤其在通货膨胀的情况下，会带来经营成本的上升，从而造成企业盈利能力和偿债能力的下降；②管理者对财务风险认识不足以及存在的道德风险。具体体现在由于机构设置不尽合理，管理人员素质不高，财务管理规章制度不够健全，管理基础工作不够完善等原因，导致企业财务管理系统缺乏对外部环境变化的适应能力和应变能力，所以在外部环境不利变化不能进行科学的预见，反应滞后，措施不力，由此产生财务风险；③公司在融资，偿还债务过程中由于利率或汇率不利变动而带来的风险。例如汇率变动，结算过程中可能会引起货币贬值，企业因此蒙受损失。而公司对利率，汇率变动的控制也就是金融衍生品运用得最多的方面，尤其是当公司资金敞口对利率汇率敏感的情况下。关于这点我将在后文中举例进行分析。

公司在财务风险的控制规避方面有很多种方法，比如企业通过多元化经营来分散市场风险或者根据稳健原则建立风险基金，用坏帐准备金或各种计提的准备金来缓冲风险损失带来的冲击。更为现代的财务风险控制方法是转移风险法，即利用金融衍生品，签订期货合约，远期合约，期权合约或互换等来在当前锁定未

摘 动由于各种不确定性就会产生风险，风险控制中的作用。场环境、产生的影响。输企业增加经营成本，家物价调整都有可能对企业收益带来影响，升，德风险。全，和应变能力，所以在外部环境不利变化不能进行科学的预见，生财务风险；汇率变动，的控制也就是金融衍生品运用得最多的方面，下。关于这点我将在后文中举例进行分析。险或者根据稳健原则建立风险基金，远期合约，的冲击。更为现代的财务风险控制方法是转移风险法，即利用金融衍生品，签订期货合约，带来的不确定性，德风险的目的。的衍生品。融衍生品所包含的基础资产有不同，又各自分为针对利率，汇率，商品，货币，股票指数等期权，等的特征，是可以根据不同企业所需规避控制的特定风险而这种新兴的财务风险控制工具在运用中得到越来越多的关注和重视。是投机的目的。具体说来有以下几个动机：资本市场不完美使得企业的外部筹资成本高于其内部筹资成本，递增下，金亏损而丧失在更好投资机会来临时的资金流动能力和对机会的选择权利。的财务现金流增减风险加以控制，无形资产外部融资困难的技术型企业可以利用金融衍生品将未来由于利率或汇率变动带来善企业经营拓展业务。企业经营业绩和公众形象。与经济波动的相关性，的获得性和借款的成本上得到改善。将债权持有人的利益向股东转移，投资于具有正净现值的项目会在一定程度降低股东的利益，所以股东有进行次投资的心理，司融资难度。事件的出现概率，规定的衍生品合约可以增强其在与借款人，债权人和管理者协商时的可信度。调整其资本结构。整到预想的到期日。的目的。有风险头寸相反的金融衍生工具来抵消掉可能出现的风险。言，公司的营运现金流，汇风险。素转化成固定协议远期汇率的确定因素。来涉及该外汇交易的收入或支付额，会。况而定的选择权可以对汇率的不利波动进行规避，的互换双方按照某一不变汇率，样，也可以使用货币互换的手段，即在一定时期内，具有相同身份（同为债务人或债权人）互换锁定融资成本等。但本质上可以视其为一系列远期合约的拓展。用的衡量标准是套期保值效率这个指标。套期保值率最高的套期保值方案才是最优的。成本一定的前提下最大限度的降低风险，但有效并不代表最优，只有对对冲者效用最大化，金融衍生品给公司的实际套期保值效果。性的外汇风险。风险。失，即使不中标损失也仅为期权费；但如果外币大幅度升值，则投标商还会有额外收益。生品本身也存在风险和杠杆效应，所以在运用时也需要谨慎。管理基础工作不够完善等原因，从而造成企业盈利能力和偿债能力的下降；（汇率的变动可能会对企业未来预期现金流产生影响，如果是利用某种基于远期汇率的期权合约，关键词：金融衍生品在形成原因上，财务风险主要分为：①宏观环境的改变。比如经济环境、法律环境、市公司在财务风险的控制规避方面有很多种方法，具体说来，金融衍生品最简单的类型包括以下四种：远期、期货、期权和互换。由于金对大多数非金融机构而言，（对于投标商而言，综上所述， 参考文献 就是以某种期货合约作为基础资产的期权合约，1最直接的避险方法是在决定投标时刻买入一份美式期权，34））减少由经济波动带来的额外成本。经济存在的固有周期会在一定程度上影响一个）防止股东的次投资心理。）降低公司重组资本结构的成本。公司通常会用购回旧债务，发行新债务的形式来如果企业不对其经营业务面临的风险做套期保值，这就使得套期保值这种作用显得尤其重要。如果是利用某种远期外汇合约，具体体现在由于机构设置不尽合理，社会文化保证对其他更优期权合约或互换等来在当前锁定未来由于利率，同时，而其标的资产又应当根据标准期货合约特性来分析。结算过程中可能会引起货币贬值，举个简单例子，衍生品可以较好的解决这个问题。③公司在融资， 可以看到，如果未能中标， 运用如同利率合约之类的金融衍生品可以较低成本在现金市场上将债务调基本衍生品类型自身也可以作为其他衍生工具的基础资产，以及通过类似期权的衍生品对公司管理层进行有效利益驱动，从而向债权人提供其利益不会被转移的保证。环境、资源环境的不利变动，会对企业的供、产、销各环节及资金筹集等 营运收入和成本。 面临的风险主要是从投标日到中标后合同签订日投标商承担的不确定在时间上， 收益减少无法到达预期财务收益。从而提高了在公众眼中的信用级别。 根据以上对企业运用衍生工具动机的分析来看，;投资财务风险金融衍生品对不确定性带来损失的控制本质上是降低了企业价值金融衍生品在公司财务风险控制中具有很重要的作用。近几年世界原油价格上涨所带来的成品油价格上涨就会使得运偿还债务过程中由于利率或汇率不利变动而带来的风险。途径的资金流动性。经营者利用金融衍生品更多出于对各种面临风险的规避而不直接或间接交换不同币别货币的债务或债权，则风险不存在；但一旦中标，货币互换分为即期对远期，从而债权持有人将倾向于更少的购买公司的债权，从而使其内部资金流动正常，;Myer导致企业控制用坏帐准备金或各种计提的准备金来缓冲风险损失带来但由于远期合约的严格性又使公司丧失了潜在的盈利机从而形成财务风险。 基于不同的目的，公司则在现在把未来的收益或实际成本由不确定因;这种方法的优点在于企业在当前可以完全预测到未（即指单位成本下的风险降低，成本 1977尤其在通货膨胀的情况下， 财务管理尤其是当公司资金敞口对利率汇率敏感的情况我用外汇期权合约在国际投标中的应用来分析管理人员素质不高，企业因此蒙受损失。 另外，②管理者对财务风险认识不足以及存在的道）的证明显示，在固定的公司资本结构下，效果就更好些，“量身定做同时又可以从汇率的有利波动中获利。在假定对某项目投资的边际收益率递减，比如企业通过多元化经营来分散市场风套期保值即是通过持有一种或多种与原在选择套期保值的衍生工具时，在合约本身具有期权的权利义务不对系统缺乏对外部环境变化的适应能力重点论述了金融衍生品在公司财务公司可以采取不同衍生工具进行外致使公司市场价值发生变化，再比如，”汇率变动可能给公司业绩和财务对于承受外汇风险的涉外企业而那么可能会因为该风险造成的资长期来看，衍生产品，即期对即期，公司就会面临支付外币的汇率反应滞后，措施不力，由此产 ］ 以及从外部借款的边际成本给与公司在合约到期日视情②公司遵守具有较严格期限同时，能够进行其他投资，当外币贬值的时候，由于市场价格的变动及国财务管理而公司对利率， ,2004,(12 有效的套期保值能在会带来经营成本的上这就使得金融衍生品国外不少企业在外部融资途径企业更多出于避险远期对远期几种，规章制度不够健比如，比如期货合约比如利用货币 达到降低道投资汇率变动对于具有但由于衍进而改通常采减小损增大公银行更例如同 1吕世杰.衍生产品交易中的主要风险与防范对策［J.甘肃金融 要：对一个公司而言，财务的本质就是为了重新获得货币而垫支货币的活动，而这种活［2］曹涛.加强财务监督，防范金融风险［J］新疆金融,2007,(07). ,2007,(08). 高鹏浅析衍生金融工具会计基本问题［J.］.中国民航学院学报,2004,(1). 改变4陈红对财务分析师相关问题的研究［中国注册会计师 ①套期保值可以限制公司对债权人偿还违约