内容发布更新时间 : 2024/5/18 7:05:00星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。
多数上市银行债券交易杠杆达标（3Q17）
资料来源：公开资料整理
整体而言，债市杠杆或仍处于高位。债券市场通过债券质押回购加杠杆较为普遍，从待购回债券余额来看，2017 年12 月末余额达6.2 万亿，为历史最高；债市降杠杆压力不小。较高的债市杠杆水平，使得其对于短期资金需求较大，使得资金面较为脆弱。
17 年12 月末债券待购回余额达到6.2 万亿，为历史最高（亿元）
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小部分银行及部分券商债券交易杠杆存在符合交易杠杆要求，可能需要在市场上卖出部分债券，以将债券交易杠杆降至监管要求之内，这个过程可能会对信用债产生一定的影响。非银处于资金传递链条末端。在当前央行-大行-中小行-非银等资金传递链条中，非银处于末端。当前超准水平总体偏低，在LCR 流动性指标压力之下，商业银行减少跨年资金融出，叠加对非银的资金融出计入广义信贷造成MPA 考核压力，非银相比银行跨年更加艰难。
由于LCR、HQLAAR、NAFR 等流动性监管指标指标要求上升，且按月报送，商业银行跨越特别是跨越出钱将更加谨慎，而由于在当前央行-大行-中小行-非银等资金传递链条中，非银处于末端，且对非银的资金融出计入广义信贷影响MPA 考核，预计2018 年非银跨季资金价格波动将更大，要提早做好流动性安排，降低杠杆水平。
适当降低债券交易杠杆是必要的，加杠杆的成本有时或大幅高于债券票息本身。央行《3Q17 货币政策执行报告》提到，?当然，市场主体应不断增强流动性风险意识，科学规划流动性特别是前瞻安排跨季资金来源，‘滚隔夜’弥补中长期流动性缺口的过度错配行为和以短搏长过度加杠杆的激进交易策略并不可取。听央行一句劝，2018 年或许好过不。 4.中小行业绩情况
16 年10 月起，市场利率开始明显上升，同业负债成本率与存款之差不断拉大。存款重新成核心竞争力。年初以来，市场利率大幅上升，近期3M 同业存单利率站上5.5%，从一年前的不到3%上升到5.5%，与1 年期定期存款基准利率之差不断扩大，存款的成本优势不断扩大。同业负债成本显著上升，而存款由于基准利率未变，成本相对刚性且负债稳定，相对同业负债优势开始凸显，存款能力重新成为上市银行核心竞争力。
17 年初开始，存款负债成本优势不断显现（%）
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上市银行中存款情况分化，四大行和农商行存款占比均达84%（截止17 年9 月末），而股份行和城商行存款占比较低，平均占比不到65%。由于存款成本与基准存款利率挂钩，而非存款类负债主要市场利率挂钩，2017 年初以来，市场利率大幅走高，显著推高了股份行和城商行的负债成本率。大行负债中存款占比高，负债成本优势显著（3Q17）
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除四大行和招行外，17 年多数行负债成本率大幅上升。负债成本率的明显抬升，导致大多数股份行和城商行净息差同比大幅下降。
17 年以来多数行计息负债成本率上行幅度大于生息资产收益率上行（3Q17）
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考虑到四季度同业存单利率上升达100BP，且预计2018 年同业存单利率4.8%以上是常态，由于股份行和城商行存款占比不到65%，逐步传导至负债成本后，预计将推升负债成本率高达35BP。此外，由于股份行和多数城商行客户位于一二三线城市，对利率较敏感，市场利率上升也将对存款产生负面影响，存款增长较困难。预计，部分股份行及城商行2018年净息差仍将明显承压，业绩或存在一定的不确定性。
二、2018年金融业发展趋势分析
回顾年初以来银行板块行情，四大行+招行、平安和宁波涨幅居前，走出相对独立的行情。其核心逻辑便在于，业绩驱动。估值低但基本面一般的股价很难起来，估值低且基本面明显改善的股价大幅起来了，估值相对高一些但基本面好的则估值溢价持续提升。展望2018 年，市场利率维持高位，金融监管进一步趋严，市场风格难以改变，今年的风格将会延续。过去两年，增量资金主要来自外资、险资和银行理财，增量资金稳健的价值投资风格决定了市场风格。2018 年投资策略是，以四大行为绝对收益标的；以平安为弹性标的。
考虑到四季度同业存单利率上升达100BP，且预计2018 年同业存单利率4.8%以上是常态，由于股份行和城商行存款占比不到65%，逐步传导至负债成本后，预计将推升负债成本率高达35BP。此外，由于股份行和多数城商行客户位于一二三线城市，对利率较敏感，市场利率上升也将对存款产生负面影响，存款增长较困难。预计，不少股份行及城商行2018年净息差仍将明显承压，业绩或存在一定的不确定性。四大行负债优势明显，较好的客户基础带来存款稳健增长，资产规模有望保持9%左右增速；部分表外融资需求转向表内贷款，经济平稳之下，信贷需求不会差，需求与成本驱动之下，贷款利率将进一步走高；市场利率