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CAPM模型在上海股票市场的有效性检验

作者：孟雨姗

来源：《昆明民族干部学院学报》2017年第01期

【摘要】根据CAPM模型的原理，在上海A股市场上随机选取30支股票，以其在2013年12月31日至2016年12月30日期间的月收益率为研究对象，进行实证检验。CAPM模型在国外的研究中被证明能够在一定程度上证明收益，并且广泛用于资产投资组合的选择，然而与国外研究不同的是，本文的研究证明，CAPM模型并不适用于中国的股票市场。 【关键词】CAPM；上海股票市场；检验

CAPM模型由自夏普1964年首次提出，是基于自由借贷等一系列假设的基础上，主要探究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多少的报酬率。由于该模型具有简便性和可操作性等一系列优点，在现代金融领域被广泛用于投资决策和公司理财等领域，具有重要地位 一、文献综述

早期西方学者对CAPM模型进行了大量的实证研究，结果大多对CAPM模型是支持的。早在1972年，美国学者Sharpe选择美国34支共同基金为样本，以其在1954年至1963年期间的年平均收益率与收益率的标准差为研究对象，对两者进行回归，发现平均收益和B近似呈现线性关系。

国内学者自1990年对CAPM模型在我国股票市场的有效性也有较多研究，如李华（2000）在上海股票市场上随机选取160支股票，以1993年至1999年间的月收益率为研究对象进行实证分析，结果发现系统风险虽然与收益存在正相关关系，但是并不是预料的线性相关关系，这说明还有其他风险因素在股票的定价中起作用。再如，邹舟和楼白钧（2013）在上海A股市场随机抽取100支股票，利用双层回归分析法对其在2007年1月1日至2011年12月31日期间的收益率进行实证检验，结果发现CAPM模型并不适用于中国股市，不仅预期收益率与系统风险不存在线性关系，甚至二者不存在正相关关系。

基于对大量国内外文献的分析整理，本文在上海A股市场上随机选取30支股票，以其在2013年12月31日至2016年12月30日期间的月收益率为研究对象，进行实证检验，以探究CAPM模型是否有效。

二、资本资产定价模型（CAPM）模型简介

资本资产定价模型建立在一系列假设上：（1）投资者只关心他们投资组合回报的期望值及标准差。（2）投资回报的相关性完全取决于投资本身与市场的相关性。（3）投资人只关心某一特定时段的投资回报，并且不同投资人选定的时段相同。（4）投资人可同时以无风险利

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率借入或借出资金。（5）在分析时不考虑税务。（6）所有投资人对任意给定的投资资产回报的期望值、标准差的估算，以及对投资产品之间相关系数的估算相同。

CAPM模型将资产组合的预期回报与市场预期回报联系在一起，同时也将资产组合的预期回报与市场的真实回报联系在一起，其标准形式为：

三、资本资产定价模型（CAPM）模型在上海股票市场的实证分析

本文在上海股票市场随机选取30支股票，以其在2013年12月31日至2016年12月30日期间的月收益率为研究对象，数据均来自大智慧股票分析软件。上证指数是基本囊括了上海股票市场的各种证券的一种综合指数，能够较为准确地反映股市行情的变化及发展变化趋势，基本符合资本资产定价模型中对于市场组合的定义，故选择上证综合指数为市场指数。 为避免股票分红、派股除权等的影响，对样本股进行复权处理，对于收益率计算，采取下列方式：

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