内容发布更新时间 : 2024/12/24 22:17:48星期一 下面是文章的全部内容请认真阅读。

股票投资价值评估方法

股票投资是指企业通过购买等方式取得被投资企业的股票而实现的投资行为。

股票资产的价值，主要与股票的内在价格、清算价格和市场价格有关。

股票资产价值评估主要用两种资产评估方法：收益现值法和市场比较法，也即内在价值法和相对价值法

收益现值法（内在价值法）

收益现值法通过对公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得公司股票的内在价值。对于大多数股票都适用，包括非上市公司的股票。

市场比较法（相对价值法）

即根据目前公开市场上与被评估对象相似的或可比的参照物的价格来确定被评估对象的价格。主要适用于在市场制度健全，股票交易自由，不存在非法炒作现象的情况下，公开发行的股票

下面详细介绍两种方法：

内在价值法

内在估值是通过对上市公司历史及当前的基本面的分析和对未来反应公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。

内在估值方法中目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，又分为FCFE （股权自由现金流模型)模型和FCFF模型（公司自由现金流模型）。

一、 DDM模型

DDM模型又称为股利折现模型，该模型认为公司的内在价值应该是投资者所能获得的所有股利的现值。

DDM模型一般形式可表述如下：

TD3DtDtD1D2P??????? ?23tt1?k(1?k)(1?k)(1?k)t?1(1?k)式中： P－股票评估值，D－各期股利额，k－折现率

DDM模型具体可分为零增长模型，不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型，多元增长模型等形式

1. 零增长模型（固定红利） 用公式表示为： P＝D/k

式中： P－股票评估值，D－每期股利额，k－折现率

适用对象及其股票的特点：经营比较稳定、红利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。

2. 不变增长模型（高顿增长模型）

不变增长模型有两个关键的假设：在无限长的时间范围内，股利以固定的比率g增加，并且折现率k大于股利增长率g。

这样，可将DDM模型的一般形式转化成下面的形式：

TD0(1?g)D0(1?g)2D0(1?g)3D0(1?g)tD0(1?g)t P????????23tt1?k(1?k)(1?k)(1?k)(1?k)t?1上式通过永续年金法变化成较简单的形式：

P?D k?g注：这里的股利D是评估基准日后的第一次股利，即下一年股票的股利额。

适用对象及其特点：适合于成长型企业股票评估。 本类型企业，没有将剩余收益全部分配给股东，而是用于追加投资扩大再生产。

3. 二阶段股利增长模型（H模型）

对一个快速增长的公司而言，简化的公式显然并不能用来估计其股票的折现率。这些公司不符合简化的股利折现模型的主要假设。这些公司的特征是起初按照远高于一般增长率非正常增长，在某个阶段过渡到与一般股票同等增长的正常速度。

股票价格是两个股利流的函数：（1）从1~N期，为V1，（2）从N+1期至无穷，成为V2。股票的总价值或价格P是两者的和：

P?V1?V2

V1部分用股利折现模型的一般形式来估算。用D来表示初始股利，g是非正常增长时间的增长速率，N是非正常增长时期，k在各期保持不变，则第一个时期的增长值为：

ND(1?g)D(1?g)2D(1?g)3D(1?g)ND(1?g)i V1????????23Ni1?k(1?k)(1?k)(1?k)i?1(1?k)在估计从N+1期到无穷的股利流的值时，可用股利折现模型的简化形式的方法

来简化股利的和。我们再假设正常的增长速度为gs，得到第二个阶段的表达式：

(1?g)N(1?gs) V2?DN(1?k)(k?gs)下面的公式表示股票增长估值的模型有两个部分组成：（1）V1代表超过一般增

长速度的时期（2）V2代表与一般股票同等增长的时期：

P?V1?V2

(1?g)ND(1?g)i=?+Di(1?k)Ni?1(1?k)N?1?gs??k?gs?????

? 对股利增长率g的估计 （1）统计分析法

在企业过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出平均增长率，作为股利增长率g

（2）趋势分析法

首先，假定公司红利政策不变，即留存收益比率不变，定义b为留存收益比率（再投资比率），r为留存收益的回报率（权益回报率），则利润增长率即为r与b的乘积。

因为假定股利在利润中所占比例不变，所以利润增长率就等于股利的增长率g

g=br

注：留存收益回报率r可认为它与权益回报率ROE近似。 ? 模型适用性：

绝对估值法中，DDM模型为最基础的模型，目前最主流的DCF法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区别；但事实上，无论在分红率较低的中国还是在分红率较高的美国，股息都不可能等同于公司自由现金流，原因有四： (1)稳定性要求，公司不确定未来是否有能力支付高股息；

(2)未来继续来投资的需要，公司预计未来存在可能的资本支出，保留现金以消除融资的不便与昂贵；

(3)税收因素，国外实行较高累进制的的资本利得税或个人所得税； (4)信号特征，市场普遍存在“公司股息上升，前景可看高一线；股息下降，表明公司前景看淡”的看法。中国上市公司分红比例不高，分红的比例与数量不具有稳定性，短期内该局面也难以改善，DDM模型在中国基本不适用。

二、DCF模型

DCF模型又称现金流贴现定价模型，根据现金流的类型又分为FCFE模型和FCFF模型。

DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。对于自由现金流的定义分为股权自由现金率和公司自由现金流两种，前者就是FCFE(Free Cash Flow to Equity)，后者叫FCFF(Free Cash Flow for the Firm)。FCFE和FCFF的最大区别就是：前者只是公司股权拥有者（股东）可分配的最大自由现金额，后者是公司股东及债权人可供分配的最大自由现金额。

现金流贴现模型认为,公司股票价值等于公司未来自由现金流的贴现值

注：D为股票合理价格，CF为自由现金流，r为折现率。

DCF模型的关键在于确定：公司预期未来的自由现金流、适当的贴现率。 ? 对贴现率r的估计（运用WACC估计）：

WACC＝=Rs（S/V）+Rb（1-T）（B/V）

其中：B——企业负债；S——企业权益； V——企业价值；

Rs——权益期望报酬率；Rb——债务融资成本；T——企业边际税率。

债务成本Rb可用债务利率得到，权益期望报酬率Rs则可用资本资产定价模式（CAPM）求得。

由资本资产定价模型

Rs = Rf +β( Rm - Rf )

Rs为股票预期收益率, Rf 为无风险收益率, Rm 为市场组合的预期收益率,β为Beta系数。

? 对未来自由现金流（FCFE/FCFF）的预测与估计：

运用过去的数据，主要是历史增长率以及本期掌握所有信息

1. 历史增长率在预计未来增长率中的作用取决于: 历史增长率波动幅度（与预测的有用性负相关），公司规模（随规模变大，保持持续高增长的难度变大），经济周期（周期性公司的取值可能很高或很低。）。基本面变化（公司业务、产品结构变化、公司重组等）。收益质量（会计政策/购并活动引起的增长可靠性很差）

2.本期掌握的所有信息包括：上一次定期报告后的所有公司不定期公告中的信息；可能影响未来增长的宏观、行业信息；公司竞争对手的价格政策即对未来增长率的预估；访谈或其他途径取得的公司内幕消息；

? 现金流折现定价模型优缺点 1. 优点：

比其他常用的建议评价模型涵盖更完整的评价模型，框架最严谨，但相对较复杂的评价模型。需要的信息量更多,角度更全面, 考虑公司发展的长期性。较为详细，预测时间较长，而且考虑较多的变数，如获利成长、资金成本等，能够提供适当思考的模型。 2. 缺点：

需要耗费较长的时间，须对公司的营运情形与产业特性有深入的了解。考量公司的未来获利、成长与风险的完整评价模型，但是其数据估算具有高度的主观性与不确定性。复杂的模型，可能因数据估算不易而无法采用，即使勉强进行估算，错误的数据套入完美的模型中，也无法得到正确的结果。小变化在输入上可能导致大变化在公司的价值上。该模型的准确性受输入值的影响很大（可作敏感性分析补救）。

相对估值法

相对估值是使用市盈率、市净率、市售率、市现率等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，如果低于对比系的相应的指标值的平均值，股票价格被低估，股价将很有希望上涨，使得指标回归对比系的平均值。

相对估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的(特别是香港和美国)同行业重点企业数据进行对比。

一、 PE(市盈率)法：

通过市盈率法估值时,首先应计算出发行人的每股收益;然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市盈率) 、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率;最后,依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。

股票合理价格=市盈率*每股净利润。

一般来说, 经济前景良好、有发展潜力的公司的股票市盈率会趋于上升; 反之,发展机会不多、经营前景黯淡的公司, 其股票市盈率会处于较低的水平。

PE法适用于周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。不适用于周期性较强企业，如一般房地产、银行、制造业、服务业；

? 每股净利润的确定：

1.全面摊薄法,就是用全年净利润除以发行后总股本,直接得出每股净利润。 2.加权平均法,就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数,用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本,得出每股净利润。

? 市盈率模型的优势:

1.计算市盈率的数据容易取得, 并且计算简单;

2.市盈率把价格和收益联系起来, 直观地反映投入和产出的关系; 3.市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响, 具有很高的综合性。

? 市盈率模型的局限：

1.如果收益是负值, 市盈率就失去了意义。

2.市盈率除了受企业本身基本面的影响以外, 还与整个经济形势和市场景气状况有关。

二、 PB(市净率)法：

通过市净率定价法估值时,首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产;然后,根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况(同类行业公司股票