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债务融资对投资行为影响的实证研究

作者：潘丹 李玉琼

来源：《金融经济·学术版》2011年第07期

摘要：债务融资一方面会引起资产替代和投资不足，同时又具有相机治理作用。本文在系统回顾和评述现代有关债务融资对投资行为影响的已有主要成果的基础上，以核电关联产业上市公司为样本，探讨了债务融资对投资行为的影响，得出了与以往学者不一样的结论，并根据结论提出了一些建议。

关键词：债务融资 债务融资期限 债务融资来源 投资行为

随着股权治理模式缺陷的逐步暴露，越来越多的学者开始关注债务治理对公司的作用，以此弥补股权治理的不足。债务治理一方面能控制管理层的超额在职消费和投资过度行为，同时相比股权治理，它还有避税的作用。本文通过研究债务融资对投资行为的影响来探讨债务治理的效果。核电作为我国的一种新能源，更是一种绿色能源。核电关联产业上市公司已经成为我国全面建设资源节约型和环境友好型社会的一支重要的经济力量，但融资这一难题困扰着我国大量的核电关联产业上市公司，成为其快速健康发展的瓶颈。本文拟以2007-2010年核电关联产业上市公司为样本，分析债务融资对投资行为的影响。 一、文献回顾与研究假设

现代资本结构理论认为，债务融资对企业投资行为的影响体现在两个方面：第一，债务融资会加剧股东一债权人之间的冲突，引发资产替代和投资不足现象。第二，债务融资能够缓解股东一管理者之间的代理问题所引发的过度投资行为，即债务融资具有相机治理作用。 （一）投资不足

Fama和Miller（1972）在《财务理论》一书中首次讨论了股东、债权人代理问题对企业投资行为的影响。Ogawa(2003)研究了日本研发密集型制造业上市企业负债对公司的研发投资的影响以及研发活动与公司的生产率增长之间的关系。研究发现，90年末负债对企业的研发活动有显著的负相关关系，而在80年代末两者之间的关系是没有显著性的相关。

Aivazian(2005))采用多种回归方法对加拿大公开上市融资结构影响企业的投资决策进行研究，这些方法包括OLS、GLS等回归方法，结果发现融资结构与投资支出具有较大的相关性，表现出显著负相关。童盼(2005)研究了负债期限结构对投资行为的影响，结果表明短期负债不仅带来代理成本，而且其代理成本甚至可能高于长期负债的代理成本。Billett、King和Mauer(2007)验证了期限越长的负债，股东一债权人冲突越严重，代理成本越高，由此引发的投资不足问题也越大。