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新疆上市公司股权集中度与公司绩效的实证分析
作者：朱莉
来源：《时代金融》2012年第02期
【摘要】本文通过对新疆34家上市公司的分析，总结出新疆上市公司股权集中度的现状：股权集中度高、前五大股东相对控股水平较高、股东力量的差异大。并采用最小二乘法对股权集中度与公司绩效的关系进行验证，从提高公司绩效的角度来看，新疆上市公司股权集中度应该有一个合理的比例，或大或小都不利于公司绩效的提高。 【关键词】股权集中度 公司绩效
一、股权集中度与公司绩效的关系 （一）股权集中度
股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量公司稳定性强弱的重要指标。常用来度量股权集中度的指标有：股权集中度CR1，第1大股东持股比例；股权集中度CR5，前5大股东持股比例之和；H1指数，H指数即Herfindahl指数，第1大股东持股比例的平方；H5指数，前5位股东持股比例的平方和；Z指数，第1大股东持股比例/第2大股东持股比例，该指数越大，股东力量的差异越大。 （二）股权集中度与公司绩效关系的理论分析
股权集中度包括三种类型：股权高度集中、股权高度分散和股权适度集中。一般以公司前五大股东持股比例之和作为标准进行判断，前五大股东持股比例之和超过50％为股权高度集中，介于20％～50％为股权适度集中，低于20％为股权高度分散。 1.股权高度集中的影响
当公司股权高度集中时，控股股东有权派出自己的直接代表或本人亲自担任公司董事长或总经理，经营权和所有权统一起来，以有效地避免经营者的“逆向选择”和“道德风险”。最大股东拥有绝对控制权时有利于公司的经营激励。但容易出现侵害中小股东利益的隋况，在国内外上市公司中十分普遍。 2.股权高度分散的影响
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当股权高度分散时，公司的实际控制权很容易被经理层拥有，但对经理的监督成本又很高，容易造成经营管理者的“内部人控制”、“在职消费”等问题。收益与成本的博弈使得分散的股东更多地采用“搭便车”的策略，不利于公司经营业绩的提高。 3.股权适度集中的影响
当股权适度集中时，几个大股东能形成相互制衡的局面，并对公司经理人实施监督，在公司业绩不佳时，有能力提出方法来改善公司的经营面貌，这种股权结构有利于保障中小股东的权益，有利于实现公司价值最大化发展。 二、新疆上市公司股权集中度的现状
新疆目前共有上市公司34家，行业涉及能源、建筑、农业、水利等经济领域，本文选取2010年新疆34家上市公司，数据资料来源于新浪网、集讯网。根据对样本公司的描述性统计分析，
(一)新疆上市公司第一大股东持股比例较高。
由表一、表三可见，新疆34家上市公司，第一大股东股权比例在50%以上的公司有8家，占23.5%，处于绝对控股地位；第一大股东持股比例在20%-50%的有19家，占55.88%，处于相对控股地位；第一大股东持股比例在20%以下的有7家，占20.59%，处于分散控股地位；其中宏源证券第一大股东股权比例最高，达到了66.05%；全部上市公司第一大股东股权比例均值35.94%，反映新疆上市公司第一大股东持股比例较高。 (二)新疆上市公司前五大股东相对控股水平较高 表2 新疆上市公司前五大股东股权占比情况
由表二、表三可见，新疆34家上市公司，前五大股东持股比例在40%以上的有23家，占全部上市公司的67.65%；前五大股东股权比例在50%以上的公司有15家，占44.12%；其中西部建设前五大股东股权比例最高，达到了71.7%；全部上市公司前五大股东股权比例均值46.9%;H5指数最大值0.44%，最小值0.007%，均值0.16%。一般情况下H5指数能反映前五大股东持股比例的差距，H5越接近1说明前五大股东持股比例的差距越大，公司股权越集中；H5越接近0说明前五大股东持股比例的差距越小，公司股权越分散。总体反映新疆上市公司前五大股东控股水平较高。
(三)新疆上市公司股东力量的差异大 表3 新疆上市公司股权集中度指标统计表
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Z指标能用来评价第一大股东对公司的控制能力，若第一大股东的持股比例显著高于其他股东，则其对公司的影响远大于其他股东。一般来说Z值越大，则说明第一大股东与第二大股东力量的差异也越大。由表三可见，新疆上市公司的Z指数最大值112.87，最小值1.09，均值23.56，说明各上市公司各自股东力量差异大；标准差为22.66，说明新疆上市公司间股东力量的差异具有各自的特点。
三、新疆上市公司股权集中度与公司绩效的实证分析 （一）数据选取
本文以2010.12.31沪、深两市上市的新疆上市公司为研究对象，选取的样本公司数共34家。为保证数据之间的可比性，选取的数据仅为年度股利分配数据，不包括中期分配。数据主要来源于上市公司2011年报（新浪财经频道和集训网），数据处理采用Excel、Eviews软件完成。
（二）变量的选取及解释
股权集中度对公司绩效的影响，国内外的学者进行了大量的研究。基于前人研究分析，本文拟选取以下数据进行分析：自变量选取CR1、CR5、H5指数、Z指数作为反映企业股权集中度的变量；因变量选取净资产收益率（ROE）作为企业绩效的变量；控制变量选取资产负债率（LEV）作为反映资本结构的变量。 （三）模型建立
本文采用多元回归模型，对上市公司的股权集中度与公司绩效的关系进行实证研究。基于前人的研究假设，构建多元回归模型，并对股权集中度指标进行回归分析。 ROE=A1*CR1+A2*H5+A3*Z+B1*LEV+ε （四）回归结果的分析
根据检验结果得到回归方程如下：
ROE=0.625501CR1-87.26954H5+0.034239Z+-0.810645LEV （3.061379） (-2.032150) (0.540328) (-0.574202)
1.新疆上市公司的CR1指标与企业绩效正相关，这说明新疆上市公司股权集中度越高经营状况越好，而且从回归方程可以看出CR1指标的变动在几个指标中对净资产收益率影响非常大，当第一股东的持股比例每增加一个百分点，不考虑其他变量时，净资产收益率增加0.6个百分点。