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金学伟 价格才是市场领袖——五论江恩理论

(13.11.30)

所有的时间和价格规律都像小孩手中的一块块积木，每换一种搭法或更换一块积木位置，就是一种不同的走势。我们只知道它们会重复出现，可以度量，但我们无法确认这次是否会真把这块积木放在这个位置

在所有投资和交易大师中，江恩与巴菲特是要特别注意的。他们都是做了几十年，也是说了几十年的。其在每一阶段说的，都可能只是阶段性所思所得，是到该阶段为止的投资环境与认识水平的反映。如果我们以平面、静止的观点，把阶段所思所得当作终极真理，我们就会学到一些错误的（例如江恩）或片面的东西（例如巴菲特）。

要把握这些大师的道与术，须对他们做全面、纵向的历史考察，把每一阶段说的、做的，做一番梳理、比对、思索，看看前后有哪些变化、哪些不一样、不一致的地方，甚至自相矛盾的东西。如果有，那就是说明，随着市场实践和认识变化，他们的投资之道与术已有了重大改变。而且一般说，是后面的对前面的做了某些补充、修正甚至否定。 一以贯之和顺时而变

有的大师是几十年一贯制，无论在道还是术上。

比如约翰·聂夫，从接手温莎基金起，就为它制定了一套标准，

然后一以贯之，最多是根据市场环境变化，做一些权宜之计。“君子持之以经，行之以权”。这种持久稳定的稳健风格，使约翰·聂夫成为美国富人最愿意把财富托管给他的人。 还有威廉·欧奈尔，从20世纪60年代做富达基金投资顾问（富达是欧奈尔的第一家基金咨询客户），或者从他当初写《笑傲股市》第一版，到2008年的第四版，他的选股之道与买股之术没有任何变化，只是增加了更多案例，增加了一两个新的买入形态。威廉·欧奈尔的CANSLIM系统是美国个人投资者协会评出的长期盈利最好、收益最稳定的选股系统，范·撒普将它和巴菲特并列为两大最佳投资解决方案。 巴菲特是“道，一以贯之；术，顺时而变”。在长达半个多世纪投资中，以价值为核心的道始终没变，但做了很多加法。包括价值的定义范围，不再是1.0版时单纯格雷厄姆式的清算价值，也不局限于2.0版时的现金流价值，而是扩大到了企业交易价值，甚至是投机价值——他对通用汽车的投资，就是赌汽车销售会增长，公司业绩和股价会向某一历史水平回归一下，至于公司，巴菲特自己也知道，这不是一家好公司，而是他所说的“糟糕的公司”，其现金流价值为零，甚至为负。同时增加的还有投资决策时的考量因素，不再是单一的价值，而是越到后来，买进时机的选择、价格表现与宏观大盘因素在其投资决策中占的比重越大。 从昨非到今是

而江恩是另一种类型。从早中期的四方图、轮中轮……到晚年的《华尔街45年》，其道、其术，都发生了翻天覆地的变化——如果没人告诉你，你根本就不会想到它们是同一个作者的东西。

早期的江恩，秉承振动观；晚年的江恩，已基本上“皈依”了趋势观。早年的江恩，认为市场是可精准预测的；晚年的江恩，已痛切感受到随机性与客观世界的不可精确预测性。早期江恩心中的自然法则，实际上是上帝法则和牛顿法则，一切皆有定数；晚年的江恩，实际上已承认，所谓自然规律乃是混沌中的不定数。

按我的说法，所有的时间和价格规律都像小孩手中的一块块积木，每换一种搭法或更换一块积木位置，就是一种不同的走势。我们只知道它们会重复出现，可以度量，但我们无法确认市场这个精灵古怪的孩子这次是否会真把这块积木放在这个位置，也无法确认当实际走势和预测有所偏差后（这是常见且肯定的），是一种小偏差还是大偏差。所以我们要跳出预测陷阱，把交易成败建立在一种相对模糊的趋势观察和评估中来。

《华尔街45年》实际上就是江恩思想脱胎换骨后的思考结果。这本书之于江恩，就像终结李费佛生命的那颗子弹，是江恩对过去江恩的一次告别，只是他没有像李费佛那样，写下“我的过去是个错误”而已——顺便说：李费佛的失败有趋