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中国制造业FDI与企业出口

摘要：本文基于融资约束的视角研究FDI对企业出口的影响和机制，用外生的融资约束指标衡量融资约束对企业出口的影响，既解决了以往研究当中行业融资约束衡量的内生性问题，又从满足企业外部融资需求、解决企业可抵押资产不足之困、扩大企业商业融资三个方面验证了FDI对企业出口的促进作用，进而提出FDI缓解企业出口融资约束的三个具体实现路径。总体而言，在融资约束越强的行业，企业实收资本中外资的比例越高，企业的出口表现越好。

关键词：国际贸易；跨国直接投资；融资约束 中图分类号：F830. 5 文献标识码：A 收稿日期：2015-12-29

作者简介：李雪玉（1987-），女，黑龙江双鸭山人，上海财经大学国际工商管理学院博士研究生，研究方向：国际贸易、国际投资、产业经济。

基金项目：上海财经大学研究生创新基金项目“融资约束与中国企业出口行为”，项目编号：CXJJ-2014-356。 一、引言

2008年国际金融危机以来，世界各国的贸易量持续下滑。需求减少固然是影响出口的重要因素，但融资约束的影响也

不容小觑（Mary Amiti & David E. Weinstein，2011；Davin Chora & Kalina Manova，2012）。现有关于企业出口所面临的融资约束的研究主要分为两类。一类是关于信贷约束对出口的影响。Chor（2012）、 Freund（2009）、 Iacovone（2009）等学者证明信贷紧缩是影响全球贸易的重要因素；Kletzer（1987）、 Beck（2002）、Matsuyama（2005）、Manova（2013）、Chaney（2013）、Ju 和Wei（2005，2010，2011）、Becker（2013）等从理论方面证明出口受到融资约束的影响； Beck（2002，2003）、Svaleryd（2005）、Hur et al.（2006）、Manova（2013）等则是从实证的角度验证了企业出口会受到融资约束的影响。陈琳等（2012）、韩剑等（2012）还就信贷约束对企业出口决策（包括扩展边际和集约边际）产生的影响做了详实的探讨。另一类观点则表明企业的商业融资是影响企业出口的重要因素。Channey（2005）最早在Melitz（2003）模型下分析了企业财务状况对企业出口的影响。David Greenaway（2010）进一步将企业的财务状况作为企业异质性的一个主要因素，来衡量企业商业融资能力增强对企业出口决策的影响。Muls（2008）、Minetti & Zhu（2011）、于洪霞等（2011）分别运用比利时、意大利和中国的数据，验证了企业商业融资状况改善和出口之间的正向关系。也有学者从增加企业出口固定成本的角度来衡量企业商业融资对于企业出口决策的影响（刘海洋等，2013）。

既然大量理论与实证研究已经证明企业出口受到融资约束的影响，那么外商直接投资（FDI）是否可以缓解企业出口所面临的融资约束？FDI可以通过哪些路径来缓解企业出口所面临的融资约束？即便融资约束对于企业出口的影响以及跨国公司FDI的溢出效应等相关文献层出不穷，但鲜有人在异质性企业模型下从融资约束的视角关注FDI和企业出口这二者之间的内在联系。为此，本文基于融资约束的视角，依据现有文献构建出中国制造业中的15个ISIC 3位数行业的三大融资约束衡量指标，并对FDI缓解企业的融资路径进行分析，结果发现：FDI可以从满足企业出口外部融资需求、解决企业可抵押资产不足之困、增强企业商业融资能力等三个方面缓解企业出口的融资约束；在融资约束越强的行业中，企业实收资本中的外资比例越高，企业的出口表现越好。 本文的主要贡献有三个：一是用外生的行业融资约束指标衡量融资约束对企业出口的影响，解决了既往研究中融资约束衡量的内生性问题；二是分析了FDI缓解企业出口融资约束的具体实现路径；三是从融资约束的视角解释了跨国公司对不同行业出口的促进作用为何大小各异。 二、研究背景与理论依据

企业出口受到融资约束表现为三种形式：其一是企业外部融资需求得不到满足（Rajan & Zingales，1998；Raddatz，2006），其二是企业获取信贷融资能力有限（Braun，2003；